Рассмотренная двухфакторная модель не обеспечивает всестороннюю оценку финансового состояния компании. Поэтому возможны значительные отклонения прогноза от реального положения дел в компании. Для получения более точного прогноза в практике США принимают во внимание уровень и тенденцию изменения рентабельности продаж, так как данный показатель существенно влияет на финансовую устойчивость фирмы. Это позволяет одновременно сравнивать по­казатель риска банкротства (Ct) и уровень рентабельности продаж. Если первый показатель находится в безопасных границах, а уровень доходности продаж до­статочно высок (более 10%), то вероятность банкротства незначительна.

Несостоятельность (банкротство) — состояние, при котором оборотные акти­вы предприятия значительно ниже его краткосрочных обязательств (текущих пассивов). Изучение платежеспособности с этих позиций позволяет выявить коэффициенты для прогноза банкротства компании (счет «Z» Альтмана). Индексы кредитоспособности были предложены известным западным экономистом Э. Альт­маном. В 60-е гг. XX в. Э. Альтман обследовал широкий круг компаний США, половина из которых разорилась в 50-е гг. XX в., а половина работала успешно. Было изучено 22 коэффициента, из которых выбрано только пять. Они оказались наиболее полезными для прогнозирования возможного банкротства. На основе пяти показателей было построено многофакторное регрессионное уравнение. В общем виде индекс кредитоспособности (Z) имеет вид:

(99)

где К1, К2, К3, К4 и К5 — соответствующие финансовые коэффициенты, определя­емые по формулам:

(100)

(101)

(102)

(103)

(104)

Критическое значение индекса (Z) рассчитано по данным статистической вы­борки и составляет 2,675. С этой величиной сравнивают расчетное значение ин­декса кредитоспособности для конкретного заемщика. Это позволяет судить о возможном банкротстве (в ближайшие 2-3 года) одних компаний (Z < 2,675) и достаточно устойчивом финансовом положении других (Z > 2,675). По пяти-факторной модели Альтмана спрогнозировать банкротство на один год можно с точностью до 90%; на два — до 70; на три — до 50% (табл. 8.1).

Z-коэффициент имеет общий серьезный недостаток — его можно использовать только в отношении крупных компаний, котирующих свои акции на фондовых биржах. Именно для таких компаний можно получить объективную рыночную оценку акционерного капитала.

Таблица 8.1

Вероятность банкротства исходя из значений счета «Z» Альтмана

В странах с развитой рыночной экономикой применяют и другие модели прогно­зирования банкротства, учитывающие влияние внешних для фирмы факторов.

В России влияние внешних факторов, определяющих банкротство, значительно выше. Поэтому количественные значения Z, указывающие на вероятность банкрот­ства, будут отличаться от западных стандартов.

Для выявления приведенных выше величин необходимо наличие информации за ряд лет о финансовом состоянии предприятий, признанных банкротами. Рас­чет индекса кредитоспособности в законченном виде возможен лишь для акцио­нерных обществ, эмитирующих свои акции на фондовой бирже (особенно это ка­сается К4 — формула (103)). Однако большинство акционерных обществ создано в России за последние пять-шесть лет, поэтому представительная информация о рыночной стоимости их акций отсутствует.

Отсутствие данных о курсе акций акционерной компании не является непреодо­лимым препятствием для применения пятифакторной модели, поскольку опре­делить рыночную стоимость акций возможно, использовав известную формулу:

(105)

Из формулы (105) следует, что курсовая стоимость акции прямо пропорцио­нальна сумме дивиденда и обратно пропорциональна ставке ссудного процента (например, по депозитным счетам).

Для устранения неопределенности в отношении курсовой стоимости акции отдельные ученые-экономисты предлагают использовать модифицированную модель Альтмана, которая имеет следующий вид:

(106)

где K4 — балансовая стоимость акций/заемные средства.

В формуле (106) изменяют только стоимость акций с рыночной на балансо­вую, что влечет за собой и модификацию числовых значений коэффициентов.

Известны и другие критерии для оценки вероятности банкротства. Так, бри­танский ученый Таффлер предложил в 1977 г. четырехфакторную модель, при разработке которой использовал следующий подход.[44]

На первой стадии (с помощью компьютерной техники) были вычислены 80 со­отношений по данным платежеспособных и разорившихся компаний.

На второй стадии на базе использования статистического метода (анализа много­мерного дискриминанта) была построена модель платежеспособности для различ­ных компаний и определены частные соотношения, которые наилучшим образом характеризуют деятельность двух групп компаний (на базе коэффициентов пла­тежеспособности). Такой выборочный подсчет соотношений между параметрами является типичным для определения таких ключевых показателей, как прибыль­ность, наличие чистого оборотного капитала, уровень финансового риска, лик­видность активов и др.

Объединяя эти показатели и сводя их воедино, модель платежеспособности Таффлера воспроизводит точную картину финансового состояния компании. Ти­пичная модель для анализа компании, акции которой котируются на фондовых биржах, имеет вид:

(107)

где X1 — операционная прибыль (£ШГ)/текущие обязательства; Х2 — текущие активы / общая сумма обязательств (13%); Х3 — текущие обязательства / общая сумма активов (18%); Х4 — отсутствие интервала кредитования (16%) (проценты в скобках указывают на пропорции модели); Со, С1, С2, С3 и С4 — коэффициенты; X1 — измеряет прибыльность; Х2 — состояние оборотного капитала; Х3 — уровень финансового риска; Х4 — уровень ликвидности.

Для усиления прогнозной роли моделей западные ученые-экономисты предла­гают трансформировать Z-коэффициент в РAS5-коэффициент (Performance Analysis Score), который позволяет отслеживать деятельность компании во времени. Изучая РЛ5-коэффициент как выше, так и ниже критического уровня, легко определить период снижения и повышения деловой активности компании. РAS-коэффициент — это относительный уровень деятельности фирмы, рассчитанный на базе ее Z-коэффициента за определенный период времени (например, за год) и выражен­ный в процентах (от 1 до 100%). Например, РAS-коэффициент, равный 50%, ука­зывает на то, что деятельность компании оценивают удовлетворительно. PAS-коэффициент, равный 10, свидетельствует о том, что только 10% компаний находятся в худшем положении (негативная ситуация).