Общий риск портфеля состоит из двух частей:

1) Диверсифицируемый риска (несистематического) – риск, который может быть элиминирован за счет диверсификации

2) Недиверсифицируемый (систематический или рыночный) – риск, который нельзя уменьшить путем изменения структуры портфеля:

							Количество активов в портфеле

Недиверсифицируемый риск сводится к минимуму уже при включении в портфель 10-20 активов, поэтому основное внимание уделяется снижению систематического риска

Наибольшую популярность при решении задач о составе портфеля получила модель оценки доходности финансовых активов - CAPM (Capital Asset Prizing Model).

Исходя из линейной зависимости доходности финансового актива от риска портфеля получаем следующую зависимость (простая геометрия ;))):

R = RБЕЗРИСКОВАЯ + b*(RОЖИДАЕМАЯ СРЕДНЯЯ ДОХОДНОСТЬ РЫНКА - RБЕЗРИСКОВАЯ) + e,

где b - бета-коэффициент для данной компании, e - погрешность, RБЕЗРИСКОВАЯ – безрисковая доходность (в США – казначейские векселя, международные облигации Минфина, обращавшиеся на мировом рынке, имели доходность на 3,75% выше – страновой риск)

(RОЖИДАЕМАЯ СРЕДНЯЯ ДОХОДНОСТЬ РЫНКА - RБЕЗРИСКОВАЯ) – рыночная премия за риск вложений (премия за вложения не в государственные ЦБ, а данный актив; (R - RБЕЗРИСКОВАЯ) – премия за риск вложения именно в данный финансовый актив. Таким образом, модель САРМ означает, что премия за риск вложений в ЦБ данной компании прямо пропорциональна рыночной премии за риск

Систематический риск в модели измеряется с помощью b-коэффициентов, представляющих собой индекс доходности данного актива по отношению к доходности в среднем на рынке ценных бумаг (рассчитываются специальными фирмами – Meryll Lynch, Company Reef`s, в России - AK&M)

Если b=1, то риски отдельной фирмы и рынка в целом одинаковы. След-но, доходность инвестиций в акцию фирмы, имеющей b=1, и во все акции на бирже в целом одинаковы: R = RОЖИДАЕМАЯ СРЕДНЯЯ ДОХОДНОСТЬ РЫНКА + e;

Если b=0, то это означает отсутствие риска инвестиций, поэтому R = RБЕЗРИСКОВАЯ + e;

Если 0<b<1, то риск меньше, чем по риску в целом. Доходы по акциям в этом случае падают или возрастают меньшей степени, чем по рынку в целом.

Если b>1, то акции этой фирмы более подвержены риску, чем диверсифицированный портфель. Доходы по этим акциям колеблются в большей степени, чем среднерыночные доходы.

Модель САРМ можно использовать при принятии решений о покупке финансового актива следующим образом:

1) Оценивается нормативная доходность актива – по модели САРМ

2) Оценивается реально ожидаемая доходность

3) Находится α-фактор или мера недооцененности актива:

α = RОЖИДАЕМАЯ – RНОРМАТИВНАЯ (САРМ)

4) Принимается решение: α > 0 – актив недооценен, надо покупать, α = 0 – актив оценен адекватно; α < 0 – актив переоценен, надо продавать

Таким образом, модель САРМ логично отражает поведение инвестора, стремящегося максимизировать свой доход при заданном уровне риска и доступности данных о рынке и достаточно широко используется финансовыми менеджерами.

76. ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ.

ПОКАЗАТЕЛИ И ОБЛАСТИ ИХ ПРИМЕНЕНИЯ

Инвестирование – вложение денег в определенные активы с целью получения дохода в будущем. При этом, как правило, всегда имеется довольно большое количество альтернатив вложений этих средств. В этот момент и возникает проблема оценки эффективности инвестиционных проектов.

Любой инвестиционный проект имеет множество характеристик, как стоимостных, так и временных или рисковых, поэтому применение методов оценки и анализа проектов предполагает множественность используемых прогнозных оценок и расчетов.

Общий алгоритм оценки эффективности инвестиционного проекта можно представить следующим образом:

1) Сравнивается рентабельность инвестиционного проекта со средней ставкой банковского процента

2) Сравнивается рентабельность инвестиционного проекта со средним темпом инфляции

3) Сравниваются проекты по объему инвестиций

4) Сравниваются проекты по сроку окупаемости

5) Сравнивается стабильность ожидаемых поступлений

6) Сравнивается рентабельность проектов без учета фактора времени

7) Сравнивается рентабельность проектов с учетом фактора времени

Таким образом, количественные критерии, используемые при анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр:

1) Основанные на дисконтированных оценках:

· NPV – чистый приведенный эффект

Метод расчета – сопоставление величины исходной инвестиции (IC) и общей суммы дисконтированных чистых (доходы – расходы) денежных поступлений (PV):

Если NPV>0, то проект следует принять.

NPV – один из основных показателей, он наиболее полно и точно отражает прогнозную оценку экономического потенциала инвестиционного проекта

· NTV – чистая терминальная стоимость

Алгоритм фактически тот же, что и для NPV, но все поступления и зартаты приводятся с помощью наращения к моменту окончания проекта:

Оценки менее наглядны и носят менее прикладной характер