Если P/E меньше среднерыночного значения, то акция недооценена, и наоборот. Если для всей совокупности акций на фондовом рынке коэф-нт растет, то это означает удорожание акций вследствие вхождения эк-ки в фазу подъема, улучшения биржевой конъюнктуры, снижения учетных ставок банковского процента.

Для оценки курсовой цены акций можно применить известную модель, согласно которой курс акций прямо пропорционален ставке дивиденда и обратно пропорционален учетной ставке банковского процента: i*Рном=d*Ркурс, где i – дивидендная ставка по акции, %; d – учетная ставка банковского %; Ркурс – курсовая цена акции. Левая часть равенства – абсолютный уровень дивиденда, правая – размер выплат за деньги, помещенные в банк: Ркурс=Рном*i/d.

Как правило, менеджеру приходится оценивать не только доходность отдельных акций, но и портфеля в целом, а также учитывать фактор риска при выборе финансовых активов (в данном случае – акций) для вложений. Наибольшую популярность при решении этих задач получила модель оценки доходности финансовых активов - CAPM (Capital Asset Prizing Model).

Исходя из предпосылки о линейной зависимости доходности финансового актива от риска портфеля получаем следующую зависимость (простая геометрия ;))):

R = RБЕЗРИСКОВАЯ + b*(RОЖИДАЕМАЯ СРЕДНЯЯ ДОХОДНОСТЬ РЫНКА - RБЕЗРИСКОВАЯ) + e,

где b - бета-коэффициент для данной компании, e - погрешность, RБЕЗРИСКОВАЯ – безрисковая доходность (в США – казначейские векселя, международные облигации Минфина, обращавшиеся на мировом рынке, имели доходность на 3,75% выше – страновой риск)

(RОЖИДАЕМАЯ СРЕДНЯЯ ДОХОДНОСТЬ РЫНКА - RБЕЗРИСКОВАЯ) – рыночная премия за риск вложений (премия за вложения не в государственные ЦБ, а данный актив; (R - RБЕЗРИСКОВАЯ) – премия за риск вложения именно в данный финансовый актив. Таким образом, модель САРМ означает, что премия за риск вложений в ЦБ данной компании прямо пропорциональна рыночной премии за риск

Систематический риск в модели измеряется с помощью b-коэффициентов, представляющих собой индекс доходности данного актива по отношению к доходности в среднем на рынке ценных бумаг (рассчитываются специальными фирмами – Meryll Lynch, Company Reef`s, в России - AK&M)

Если b=1, то риски отдельной фирмы и рынка в целом одинаковы. След-но, доходность инвестиций в акцию фирмы, имеющей b=1, и во все акции на бирже в целом одинаковы: R = RОЖИДАЕМАЯ СРЕДНЯЯ ДОХОДНОСТЬ РЫНКА + e;

Если b=0, то это означает отсутствие риска инвестиций, поэтому R = RБЕЗРИСКОВАЯ + e;

Если 0<b<1, то риск меньше, чем по риску в целом. Доходы по акциям в этом случае падают или возрастают меньшей степени, чем по рынку в целом.

Если b>1, то акции этой фирмы более подвержены риску, чем диверсифицированный портфель. Доходы по этим акциям колеблются в большей степени, чем среднерыночные доходы.

Модель САРМ можно использовать при принятии решений о покупке финансового актива следующим образом:

1) Оценивается нормативная доходность актива – по модели САРМ

2) Оценивается реально ожидаемая доходность

3) Находится α-фактор или мера недооцененности актива:

α = RОЖИДАЕМАЯ – RНОРМАТИВНАЯ (САРМ)

4) Принимается решение: α > 0 – актив недооценен, надо покупать, α = 0 – актив оценен адекватно; α < 0 – актив переоценен, надо продавать

Таким образом, модель САРМ логично отражает поведение инвестора, стремящегося максимизировать свой доход при заданном уровне риска и доступности данных о рынке и достаточно широко используется финансовыми менеджерами.

75. ОСНОВНАЯ ДИЛЕММА ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

«ДОХОДНОСТЬ-РИСК»

Глоссарий (значения терминов в финансовом менеджменте):

Доход – рост благосостояния собственника. С т.з. финансиста доход состоит из двух частей: 1) текущий доход (процент, дивиденд и т.д.); 2) прирост капитала (курсовая разница)

Исходя из этого доходность:

СF – текущие доходы, J – стоимость инвестированного капитала

Доходность инвестиционного портфеля – средневзвешенная доходностей финансовых активов портфеля:

Риск – вероятность возникновения убытков или не получения доходов по сравнению с прогнозным вариантом. Риск – уровень финансовых потерь выражается в: 1) Возможности не достичь поставленной цели; 2) Неопределенность прогнозируемого результата; 3) Субъективность оценки прогнозируемого результата

С этой точки зрения существуют следующие методы оценки риска:

1) Анализ чувствительности конъюнктуры: а) оценивается оптимистический вариант дохода; б) оценивается наиболее вероятный (средний) вариант; оценивается пессимистический вариант. Риск = Доход по оптимистическому варианту – Доход по пессимистическому варианту

2) Анализ вероятности наступления: а) прогнозируются все возможные варианты дохода и соответствующие им вероятности; б) находится средняя доходность – средневзвешенная по вероятностям наступления; в) рассчитывается стандартное отклонение (дисперсия или среднеквадратическое отклонение); г) рассчитывается коэффициент вариации = СКО / средний ожидаемый уровень доходности

Любое предприятие может рассматриваться как совокупность некоторых активов, находящихся в определенном сочетании. Владение любым из этих активов связано с определенным риском и приносит определенный доход. С этих позиций к предприятию можно применять теорию портфеля (теория финансовых инвестиций, в рамках которой с помощью статистических методов осуществляется наиболее выгодное распределение риска и доходности. ; основных элемента: оценка активов – инвестиционные решения – оптимизация портфеля – оценка результатов).

Степень риска изменяется обратно пропорционально количеству включенных в портфель активов (т.к. колебания гасятся):