Источник: Bank of Japan, Policy Planning Agency, October 2002.

Таблица № 2.2

Правительственные облигации США, находящиеся на балансе

Федеральное резервной системы (октябрь 2002 г.)

Источник: Federal Reserve Statistical Release, October 2002.

С учетом той роли, которую играют бюджетные инструменты в формировании всей денежной базы доллара и иены, можно прийти к выводу, что такие «длинные» бумаги более чем на 40% (по доллару) и более чем на 50% (по иене) формируют всю денежную базу указанных валют. Таким образом, около половины всех иен и долларов, имеющихся в мире, в момент своего возникновения были эмитированы на основе долгосрочных бюджетных инструментов.

Следовательно, экономика уже изначально получает существенный инвестиционный потенциал, который мультиплицируется по мере подключения к работе с «длинными» проектами частного сектора (субподрядчиков и т.д.). Именно денежные власти закладывают основы «длинных» финансовых ресурсов в экономике. Это, естественно, отражается и на структуре денежной массы. Так, в США в 2002 г. в денежном агрегате МЗ на «нетрансакционный» компонент (то есть, по сути, на ресурсы уменьшенной ликвидности) приходилось 85%.

Можно заключить, что сам характер базовой структуры формируемых ресурсов способствует развитию инвестиционной деятельности. Но частный сектор имеет ряд дополнительных возможностей. Речь идет о сбережениях населения, средствах пенсионных фондов, чьи ресурсы также носят долгосрочный характер, развитой системе гарантий (в том числе при участии государства). Кроме того, в качестве стимулов задействованы нормы резервирования. Например, в США по целому ряду срочных вкладов финансовые институты вообще не производят резервных отчислений в ФРС. Это, во-первых, в целом увеличивает объем ресурсов, находящихся в распоряжении частного сектора; во-вторых, повышает эффективность использования средств (поскольку проценты на резервы не начисляются); в-третьих, стимулирует привлечение средств на срок, что также увеличивает инвестиционные возможности.

Широко распространена и практика рефинансирования, способствующая большей эффективности управления ресурсами. Интенсивно используются рычаги снижения процентных ставок для того, чтобы сделать ресурсы более доступными для участников рынка. Отметим, что с 2001 г. ФРС США уже 12 раз снижала процентные ставки, которые составляют в настоящее время 1,25% — самый низкий показатель за более чем 40 лет. В Японии ставки приближаются к нулевым значениям. Ясно, что удешевление ресурсов расширяет и круг их использования, делая возможным финансирование все возрастающего числа проектов.

Подобное активное участие центральных банков многих стран в проведении экономической политики в принципе оправдано, поскольку в их руках сосредоточены мощные экономические рычаги. Именно поэтому многие страны законодательно возлагают на свои центральные банки задачи не только финансового характера (поддержание низких темпов инфляции, обеспечение стабильности национальной валюты и т.д.), но и более широкие — стимулирование экономического роста, повышение уровня занятости (ФРС США), содействие достижению государственных целей (Банк Японии), помощь в координации политики в сфере занятости (Европейский центральный банк — ЕЦБ). Даже в тех случаях, когда речь идет о стабильности цен, она часто понимается не как конечная цель, а как необходимая предпосылка экономического роста (ЕЦБ).

В результате системообразующая роль государства в целом в экономике и при выработке экономической политики остается решающей. При этом финансовый сектор выступает той основой и тем инструментом, на которые опираются различные страны при проведении своей экономической политики.

Отметим в данной связи, что участие государства в банковских системах многих стран (в том числе и развитых) весьма значительно. Так, в Германии высокая доля государства в активах сберегательных и земельных банков позволяет им при проведении кредитной политики использовать более низкие процентные ставки, что, по оценкам экспертов, способствует оживлению экономики. Поэтому, несмотря на возражения других стран по поводу нарушения правил конкуренции ЕС, германские власти согласились рассмотреть вопрос об уменьшении своей доли в банковских активах лишь начиная с 2005 г.

Государство часто концентрирует свое внимание на сферах, требующих настолько масштабных, долгосрочных и порой низкодоходных инвестиций, что частный бизнес их освоить не может. В то же время в реализации таких проектов заинтересованы все участники рынка, потому что это позволяет им более эффективно осуществлять свою деятельность. Более того, возможно подключение частного бизнеса к различным компонентам таких проектов. Здесь речь идет не о конкуренции между бизнесом и государством, а об их взамодополняемости, о координации усилий и совместной заинтересованности в создании нормальных условий ведения бизнеса и формировании стабильной общеэкономической среды. При этом широко используется практика «целевого» финансирования. В рамках федерального бюджета США существует разветвленная сеть специализированных фондов, участвующих в финансировании как социальных программ, так и программ развития бизнеса.

Таблица № 2.3

Доля государства в активах банков, (в %)