Ключевым вопросом в полемике о размерах спекулятивных позиций является необходимость разграничения хеджеров от спекулянтов, поскольку ограничения применяются только к последним. Определение хеджинговой деятельности, принятое CFTC позволяет практически любому участнику торгов классифицировать свои действия в качестве хеджа, затрудняя практическое применение введенных ограничений. [4]

3. Разграничение полномочий регулирующих органов.

Введение в оборот фьючерсных контрактов на финансовые инструменты, фондовые индексы, а также опционов на данные контракты вызвало определенные противоречия между CFTC и Комиссией по ценным бумагам и биржам (Securities and Exchange Commission - SEC). Последняя утверждала, что контракты на фондовые активы являются её исключительной юрисдикцией. Согласие между ведомствами было достигнуто в том, что CFTC регулирует все фьючерсные контракты и опционы, торгуемые на фьючерсных биржах, в то время как SEC регулирует остальные ценные бумаги и опционы на национальных фондовых биржах. В последнюю группу входят опционы на фондовые индексы и финансовые инструменты, находящиеся теперь в ведении SEC. Таким образом, регулирование опционов на финансовые инструменты и опционов на фьючерсные контракты на те же самые финансовые инструменты осуществляется разными контролирующими органами. Данное обстоятельство создает основу для возможных противоречий в будущем.[4]

4. Налогообложение.

На сегодняшний день хеджеры рассматриваются отдельно от спекулянтов. Для тех, кто осуществляет сделки с фьючерсами как часть деятельности по управлению риском, прибыли и убытки по сделкам рассматриваются в обычном порядке, в качестве прибыли или убытка от деловой активности. Спекулятивные же позиции по состоянию на конец финансового года, должны быть переоценены по рыночной стоимости с вычислением нереализованных прибылей или убытков. Таким образом, все реализованные и нереализованные прибыли и убытки по контрактам являются базой для налогообложения. Открытым остается вопрос о влиянии данной налоговой политики на поведение участников, уровень цен и их вариацию. [4]

5. Манипулирование рынком.

Несмотря на пристальное внимание данному вопросу со стороны как регулирующих органов, так и бирж, точное определение что именно является манипулированием остается неясным. Понятие манипулирование было разложено на составные элементы, имеющие различные критерии. В общем, манипулирование подразумевает намерение воздействовать на цены с целью их изменения от уровня, на котором они находились бы под действием условий нормального равновесия спроса и предложения. Однако, само определение условий нормального спроса и предложения является вопросом академических дебатов.

Критерии манипулирования рассматриваются следующие:

· нарушенная или искусственная цена;

· доминирующая или контролирующая фьючерсная позиция;

· доминирующая или контролирующая позиция по поставляемому базовому активу;

· действия, предпринимаемые с целью создания нерыночной цены.

Обстоятельства, которые следует учитывать при выявлении возможных попыток манипулирования, включают оценку действий и текущей позиции манипулирующего участника на рынке базисной физической продукции и на её фьючерсном рынке, а также наличие на рынке реальной продукции для поставки. Тем не менее, оценка доминирующей или контролирующей позиции остается уникальной для каждого конкретного случая и является скорее прерогативой судебных органов. В целом, доказать намерение кого-либо из трейдеров манипулировать рынком очень не легко. Когда возникает концентрация с одной стороны рынка, при наличии обстоятельств, свидетельствующих о возможном манипулировании, параллельно открываются противоположные позиции другими участниками. Выигравшая сторона вместе с прибылью получает и обвинения в манипулировании рынком. [4]

1.3 Выводы

1. Хеджирование это совокупность инструментов для управления рисками. Хеджер использует инструменты управления рисками для защиты своей позиции от ценовых колебаний, которые могут сократить её стоимость. Продавец реальных товаров ищет защиты от падения цен, покупатель защищается от повышения. Хеджирование защищает премию и уменьшает риск. Это своего рода форма страхования, за которую хеджер платит цену которая, как ожидается, будет гораздо меньше, чем возможные убытки в случае не захеджированной позиции. Захеджированная позиция открывается для того, чтобы защищать от ежедневных колебаний рынка во исполнение стратегии развития компании.

2.Фьючерсный контракт является соглашением двух сторон о поставке товара определённого количества и качества в определённом месте и в определённое время в будущем, заключенный по правилам биржи. Цена, по которой заключается фьючерсный контракт, определяется путём свободной конкуренции среди участников торговли в операционном зале. Основные положения фьючерсных контрактов:

· размер поставки – стандартизирован;

· качество товара – стандартизировано, отклонения от установленного стандарта крайне невелики (в противном случае определяется премия, дисконт);

· время поставки – наступает в будущем, стандартизировано биржей;

· цена товара – определяется в ходе открытых торгов;

· по выполнении контракта – контракт ликвидируется;

· регулирование сделки – законодательством о фьючерсной торговле;

· гарант сделки – клиринговая палата биржи.

3.В настоящее время некоторые вопросы, касающиеся развития фьючерсного рынка, продолжают оставаться объектом полемики:

· маржинальные требования

· ограничение объема спекулятивной позиции

· разграничение полномочий регулирующих органов

· налогообложение

· манипулирование рынком

2. Развитие рынка производственных финансовых

инструментов в России

2.1 Современное состояние фондового рынка России

Российский рынок производных финансовых инструментов (ПФИ) практически прекратил свое существование после финансового кризиса 1998 г. Несколько крупнейших и большинство менее крупных по объемам торговли срочных бирж прекратили свою деятельность в связи с неплатежеспособностью их клиринговых организаций. Позже некоторые биржи пытались развивать рынок ПФИ.

В частности, наряду с продолжающей деятельность на данном сегменте финансового рынка ФБ «Санкт-Петербург» в сентябре 1998 г. начала торговлю ПФИ Московская фондовая биржа. Однако ни на одной из срочных бирж значимая ликвидность не была сформирована до 2001 г. Кроме того, к 2000 г практически прекратилось заключение сделок с ПФИ на Московской фондовой бирже.

Конец 2000 г. стал началом периода восстановления биржевого рынка производных финансовых инструментов. В октябре 2000 г. были открыты торги на Санкт-Петербургской валютной бирже, а во второй половине ноября - на Московской межбанковской валютной бирже. С 2001 г стали увеличиваться объемы торгов с ПФИ и начала формироваться ликвидность биржевого рынка.[21]

В первом полугодии 2004 г. среднедневной объем торгов на российском биржевом рынке ПФИ составил примерно 67,9 млн долл., причем в июне был достигнут рекордный показатель с начала 2001 г. - 129,3 млн долл. При этом если в 2001, 2002 и 2003 гг. общий (годовой) объем торгов рынка ПФИ в России составил 0,69,3,54 и 10,10 млрд долл. соответственно, то только по итогам первого полугодия 2004 г он превысил 8,38 млрд долл. (Рис.1) [35]