Оценка имущества
3.7. Анализ эффективности инвестиционных проектов в условиях инфляции.
Инфляция искажает результаты анализа эффективности долгосрочных инвестиций. Основная причина заключается в том, что амортизационные отчисления рассчитываются, исходя из первоначальной стоимости объекта, а ни его стоимости при замене.
В результате при росте дохода одновременно с ростом инфляции увеличивается налогооблагаемая база, так как сдерживающий фактор - амортизационные отчислений остаются постоянными, вследствие чего реальные денежные потоки отстают от инфляции. Чтобы проиллюстирировать что, рассмотрим, следующий весьма условный пример.
Пример 3.15.Инвестор вложил капитал в проект, рассчитанный на четыре года при полном отсутствии инфляция и уровне налогообложения 40 %. Ожидается, что при этом будут иметь место следующие денежные потоки (тыс.у. д. е. ).
Таблица 3.10
|
Год |
Выручка |
Текущие расходы |
Амортизация |
Валовая прибыль (гр.2-гр.3-гр.4) |
Налоги (гр.5 х 0,4) |
Чистая прибыль (гр.5 – гр.6) |
Денежный поток после налогооблажения (гр.7 х гр.4) |
|
1 |
2000 |
1100 |
500 |
400 |
160 |
240 |
740 |
|
2 |
2000 |
1100 |
500 |
400 |
160 |
240 |
740 |
|
3 |
2000 |
1100 |
500 |
400 |
160 |
240 |
740 |
|
4 |
2000 |
1100 |
500 |
400 |
160 |
240 |
740 |
Рассмотрим теперь ситуацию, когда присутствует инфляция, уровень которой 7 % в год и ожидается, что денежные накопления будут расти вместе с инфляцией теми же темпами. В этом случае расчет денежных потоков представим в таблице 3.11.
Таблица 3.11.
|
Год |
Выручка |
Текущие расходы |
Амортизация |
Валовая прибыль (гр.2-гр.3-гр.4) |
Налоги (гр.5 х 0,4) |
Чистая прибыль (гр.5 – гр.6) |
Денежный поток после налогооблажения (гр.7 х гр.4) |
|
1 |
200*1,07=2140 |
1100*1,07=11,77 |
500 |
463,0 |
182,2 |
280,8 |
780,8 |
|
2 |
200*1,072=2289,8 |
1100*1,072=1259,4 |
500 |
530,4 |
212,6 |
317,8 |
817,8 |
|
3 |
200*1,073=2289,8 |
200*1,073=2289,8 |
500 |
602,6 |
241,0 |
361,6 |
861,6 |
|
4 |
200*1,074=2289,8 |
200*1,074=2289,8 |
500 |
679,7 |
271,9 |
407,8 |
907,8 |
По абсолютной величине эти потоки больше, чем рассматриваемые ранее; их необходимо продефлировать на уровень инфляции для нахождения реальной величины. После дефлирования они будут выглядеть следующий образом:
|
Годы | ||||
| 1 | 2 | 3 | 4 | |
|
Реальный денежный поток, тыс. у.д.е. |
|
|
|
|
Как видим, реальные денежные потоки после налогообложения уступают номинальным потокам и они устойчиво уменьшаются с течением времени. Как уже указывалось, причина в тон, что амортизационные отчисления не изменяются в зависимости от инфляции, поэтому все возрастающая часть прибыли становится объектом налогообложения. Вместе с тем, вновь отметим, что приведенный пример носит весьма условный характер, т.к. индексы инфляции на продукцию фирмы и потребляемое им сырье могут существенно отличаться от общего индекса инфляции.
Наиболее корректной является методика, предусматривающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки инвестиционных проектов.
С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и сравниваются между собой с помощью показателя NPV.
Существуют и более простые методы. Рассмотрим их на примерах.
