Покупка или продажа валюты по спот-курсу подразумевает немедленную поставку и оплату, однако, практика рынка иностранной валюты допускает поставку в течение двух рабочих дней после заключения сделки. Это позволяет торгующим вовремя оформить необходимые документы. Под кросс-курсом понимается соотношение между двумя валютами, которое устанавливается из их курса по отношению к третьей валюте.

Пример 3.2. 21.10.96 официальный курс доллара в России составлял 5438 руб. а курс немецкой марки 3527 руб. В этом случае кросс-курс доллара по отношению к марке равен 1.5418. Для сравнения котировка доллара по отношению к марке в этот день на Лондонской валютной бирже составляла 1.5415.

Кроме спот-рынка существует также форвардный рынок, где заключаются сделки на будущую поставку валюты по ценам соглашения (форвардному курсу), обычно через 1, 3 или 6 месяцев, или даже на больший срок в предположении, что рынок для этой валюты имеет достаточную глубину (т.е. дает возможность купить или продать большие объемы этой валюты). Для основных валют мира могут быть получены форвардные котировки и на 10 лет вперед. Форвардный рынок позволяет компаниям и другим покупателям или продавцам валюты застраховаться от убытков из-за будущего изменения курса валюты. Покупатель или продавец валюты в некоторой будущей дате может избежать потенциальных убытков, покупая или продавая форвардный контракт. На форвардном рынке не только поставки осуществляются в будущем, но и платежи. Следует всегда помнить, что дилерский спрэд для форвардного курса должен быть шире, чем спрэд для спот-курса.

Пример 3.3. Американской фирме через полгода необходимо купить 100000 немецких марок. Она заключает форвардный контракт на покупку марок по форвард-курсу DM1=$0.6500. Спот-курс равен DM1=$0.6487.

Если форвардный курс больше спот-курса, то говорят, что валюта обменивается с премией, иначе с дисконтом. Так в примере 3.3 марка обменивается с форвардной премией на доллар, а доллар обменивается на марку с дисконтом. Выраженная как годовая процентная ставка, форвардная премия вычисляется по формуле

(1)

где k0 - спот-курс, kTf - форвард-курс, Tгод=360, tf - срок форвардного контракта. На начало

Базовые соотношения

Почему одну валюту необходимо котировать с различными курсами на форвардном рынке и на спот-рынке? Это вызвано связью валютных курсов с процентными ставками и темпами инфляции в двух странах. Эта связь суммарно показана в таблице.

Разность в процентных ставках	Эффект Фишера	Разность в темпах ожидаемой инфляции
Паритет процентных ставок	Интернациональный эффект Фишера	Паритет покупательной способности валют
Разность между спот-курсом и форвардным курсом	Теория ожидания	Ожидаемое изменение в спот-курсе

В таблице использованы следующие обозначения:

• k0 - спот-курс иностранной валюты на настоящее время при прямой котировке, т.е. S0(1)=k0S0(2), где S0(1) - количество национальной валюты, S0(2) - количество иностранной валюты;
• kTf - форвард-курс на настоящее время;
• r1 - национальная банковская процентная ставка;
• r2 - иностранная банковская процентная ставка;
• 1 - ожидаемый национальный темп инфляции;
• 2 - ожидаемый иностранный темп инфляции;
• kT - прогнозируемый спот-курс на время T.

На начало

Паритет процентных ставок

Формула паритета процентных ставок устанавливает связь курсов валют с банковскими процентными ставками. Имеем:

.

Положим обе валюты на депозиты на срок T под соответствующие процентные ставки:

При обратном обмене валют по форвард-курсу получаем

(2)

Полагая в формуле (2) T=Tгод, получаем

откуда

(3)

или

(4)

Из формулы (3) можно легко видеть, что если национальная банковская ставка r1 повысится, то поток денег приведет к повышению курса иностранной валюты. Предполагая, что форвардные рынки и банковские процентные ставки находятся в равновесии, говорят, что валюта страны с высокой процентной ставкой имеет дисконт на валюту страны с низкой процентной ставкой, а валюта страны с низкой процентной ставкой дает премию на валюту страны с высокой процентной ставкой.

Пример 3.4. Инвестор имеет один миллион фунтов стерлингов для их инвестирования на 12 месяцев. Пусть спот-курс фунта стерлингов равен $1.6800, а форвард-курс на 12 месяцев равен $1.6066. Еврорынок фиксирует процентные ставки r1=13% для 12-месячного стерлингового депозита и r2=8 1/16% для 12-месячного долларового депозита. Можно: инвестировать один миллион фунтов стерлингов в 12-месячный Евростерлинговый депозит под 13% годовых; конвертировать один миллион фунтов стерлингов в 1.68 миллиона долларов США, инвестировать доллары в Евродолларовый депозит под 8 1/16% годовых на 12 месяцев, затем долларовую сумму перевести в фунты стерлингов по форвард-курсу $1.6066. Стерлинговая инвестиция дает 1.13 миллиона фунтов стерлингов по окончании 12 месяцев и перевод в доллары даст при таком форвардном курсе этот же результат (1.129995). Обе инвестиции имеют одинаковый риск, так как связаны с одним банком и значит согласно финансовой теории должны иметь одинаковый доход. Заметим, что в расчетах использовались осредненные процентные ставки, тогда как на практике курсы и ставки купли и продажи различаются.