– увеличение дюрации торгуемой части рынка государственных ценных бумаг. [71;60]

Государственный внутренний долг, выраженный в ценных бумагах, за 2005 г. вырос на 98,58 млрд. руб. - с 663,53 млрд. до 762,11 млрд. руб. (таблица. 2.1, рис.2.1).

Значительно увеличился объем государственных облигаций, торгуемых на бирже. Если объем торгуемого рынка (без операций РЕПО Центрального банка) в начале 2004 г. составлял около 314 млрд. руб., то на начало 2005 г. - 557,56 млрд. руб.

Таким образом, за 2005 г. рост составил около 77%. Подобный результат был достигнут прежде всего благодаря тому, что привлечение на рынке значительно превысило погашение внутренних долговых обязательств. При этом Минфин минимизировал операции по закрытой подписке. В 2003 г. таких операций не проводилось, в 2005 г. было проведено одно размещение государственных облигаций по закрытой подписке на сумму 7 млрд. руб. При этом суммарный объем привлечения за 2004-2005 гг. составил около 308,5 млрд. руб.

Таблица 2.1

Внутренний долг государства (в государственных ценных бумагах)

Для большей наглядности представим данную таблицу в виде диаграммы (рис. 2.1)

Рис. 2.1 Государственный внутренний долг, выраженный в государственных ценных бумагах

Кроме того, объем торгуемого рынка увеличился за счет переоформления портфеля государственных облигаций Банка России, который получил бумаги, имеющие рыночные условия. В 2004 г. переоформлению подлежало 95 выпусков на общую сумму 299,95 млрд. руб. - было размещено 14 выпусков на сумму 282,41 млрд. руб. В 2005 г. переоформлению подлежало 22 выпуска на общую сумму 51,91 млрд. руб. - размещено 4 выпуска на сумму 51,90 млрд. руб. В результате данных операций более 117 выпусков облигаций, находящихся в портфеле Банка России, было переоформлено в 18 новых, а благодаря сокращению основной суммы долга увеличились процентные (купонные) платежи, что повысило привлекательность предложенных Центробанку облигаций. Это позволило Банку России достаточно активно участвовать на рынке за счет продажи части своего портфеля или проведения операций РЕПО. В итоге рыночная доля государственного внутреннего долга, выраженная в ценных бумагах, возросла с 47-48% на начало 2004 г. до 74-75% .

В течение года значительно увеличилась дюрация рыночной доли долга. В начале 2004 г. показатель дюрации составлял примерно 2,7 года, а в конце года - 4,8 года. Если в 2002 г. Минфин размещал государственные облигации на срок 2-3 года, то в течении 2004-2005 гг. достаточно активно размещались ценные бумаги с погашением в 2008, 2010, 2012 и 2018 гг. Сегодня объем этих бумаг на рынке превышает 200 млрд. руб.

Доходность на рынке государственных ценных бумаг в течение 2004-2005 гг. была стабильно ниже уровня текущих показателей инфляции. Как можно оценить данную ситуацию? Существуют следующие объективные причины низкого уровня доходности на рынке ГКО/ОФЗ:

– исполнение федерального бюджета со значительным профицитом, позволяющее Минфину России проводить консервативную политику заимствований;

– увеличение спроса на государственные облигации со стороны новых категорий инвесторов;

– укрепление национальной валюты, повышающее интерес к рублевым финансовым инструментам;

– увеличение рублевого предложения со стороны банковских институтов, в том числе в связи с ростом валютных резервов.

В течение 2001-2005 гг. на рынке произошло снижение доходности портфеля с 20-23% в 2001 г. до 7-8% в 2005 г В течение 2004-2005 гг. доходность по государственным облигациям сформировалась на уровне ниже показателей, характеризующих текущую инфляцию.

Наряду с позитивными моментами развития рынка государственных бумаг следует отметить наличие ряда проблем, которые могут привести к негативным последствиям на рынке внутренних заимствований. В настоящее время сохраняется высокая концентрация отдельных инвесторов в выпусках обращающихся ценных бумаг, придерживающихся консервативной инвестиционной политики. В результате, несмотря на значительный рост объема торгуемого рынка, в последние годы ликвидность остается на достаточно низком уровне. Ситуация усугубляется приходом на рынок государственных ценных бумаг пенсионных средств, что приводит к росту доли пассивных инвесторов на рынке ГКО/ОФЗ.

В связи с этим возникает необходимость принятия скорейших мер, направленных на развитие рынка государственных бумаг в целом и удовлетворение интересов различных групп инвесторов. Согласно принятому законодательству одним из направлений инвестирования пенсионных накоплений сегодня являются государственные ценные бумаги. Для некоторых структур (Пенсионного фонда России, государственной управляющей компании) государственные ценные бумаги - основной инструмент инвестирования. Поэтому необходимо проанализировать, насколько существующий рынок государственных ценных бумаг соответствует тем потребностям, которые возникают у пассивных инвесторов.

Рынок ГКО/ОФЗ изначально создавался для решения следующих задач:

– финансирования дефицита федерального бюджета;

– установления ориентира для рыночных ставок по другим инструментам финансово-денежного рынка;

– предоставления участникам рынка достаточно ликвидного инструмента;

– предоставления в распоряжение Банка России инструмента для проведения денежно-кредитной политики путем операций на открытом рынке. [34;135]