Значительно разнятся и сроки заимствований. В 2005-2006 гг. состоялись успешные размещения 15-30-летних займов, которые на внутреннем российском рынке отсутствуют. Средний срок еврозаймов для российских эмитентов в 2005 г. составлял 4,8 года, что также превосходит аналогичный показатель внутреннего рынка (3,1 года). Безусловно, выход на рынок еврооблигаций сопряжен со значительно более крупными издержками по сравнению с внутренним рынком. По некоторым оценкам, только комиссионные издержки андеррайтеру, финансовому консультанту, а также затраты на информационное освещение эмиссии могут составить до 7-10% от номинала займа (на внутреннем рынке такие издержки не превышают 3-5%). Однако с точки зрения крупных эмитентов, осуществляющих размещения на 0,5-1 млрд. долл. и более и на срок свыше 10 лет, такие издержки вполне оправданны и окупаемы.

К конъюнктурным факторам относятся:

– быстрое укрепление рубля в 2004-2005 гг., в результате чего реальные ставки по долговым инструментам, номинированным в долларах США (подавляющее большинство отечественных еврозаймов номинируется именно в американской валюте), стали нулевыми или даже отрицательными, поэтому российским заемщикам стало выгодно привлекать капитал в долларах и размещать средства в рублях;

– повышение кредитного рейтинга России до инвестиционного уровня агентствами Moody's, Fitch и Standard & Poor's, что позволило российским корпорациям рассчитывать на деньги крупных западных институциональных инвесторов.

Помимо конкуренции с сектором еврооблигаций, развитие рынка корпоративных облигаций сдерживают системные внутренние факторы, и прежде всего существующие значительные временные издержки (табл. 2.10).

Таблица 2.10

Этапы выпуска облигационного займа (временные издержки)

* Максимальный срок. В настоящее время ФСФР пытается ускорить процесс прохождения этих процедур.

** В ряде случаев эмитент может сократить данный период (здесь указана средняя длительность этого этапа).

Слишком большой временной разрыв между регистрацией проспекта эмиссии бумаг и началом их вторичного обращения серьезно затрудняет выход на рынок, резко увеличивая для эмитента финансовые риски неблагоприятного изменения конъюнктуры. Даже в рамках новой редакции закона «О рынке ценных бумаг» временные издержки хотя и заметно сокращаются, но все равно остаются весьма значительными.

Для инвесторов временные издержки тоже достаточно критичны. Существующая практика размещений такова, что между размещением облигаций и их вторичным обращением проходит минимум 1,5 мес. В результате, купив облигации на аукционе, инвестор сможет реализовать свой пакет в лучшем случае через несколько недель, что в условиях высокой волатильности рынка нередко влечет за собой прямые финансовые потери. Стремясь компенсировать их, инвесторы пытаются заложить большую премию в исходную цену облигации, еще больше снижая привлекательность рынка для эмитента. Следует отметить, что на развитых фондовых рынках вторичное обращение начинается одновременно с размещением. Кроме временных издержек, инвестор вынужден принимать во внимание и системные риски, связанные с организацией торговли корпоративными облигациями, а именно:

– невозможность застраховать неблагоприятное изменение цен и процентных ставок (вследствие неразвитости в России сектора срочных инструментов на долговые бумаги и процентные ставки);

– слабость национальных рейтинговых институтов, что значительно затрудняет выбор инструментов для инвестирования.

Совокупность всех указанных выше причин заметно ограничивает инвестиционные возможности российского рынка корпоративных облигаций и затрудняет выход на рынок эмитентов. Сегодня российский фондовый рынок все еще относится к категории emerging market, его абсолютные и относительные показатели невелики и не идут ни в какое сравнение с рынками ведущих зарубежных стран. Разумеется, нельзя ожидать, что в 2005 г. или даже в среднесрочной перспективе ситуация резко изменится. Тем не менее у отечественного рынка корпоративных облигаций есть будущее, и в случае объединения усилий профучастников, организаторов торговли и регулирующих органов можно рассчитывать на его устойчивое и динамичное развитие.

Таким образом: со временем государственный долг (в ценных бумагах) неуклонно растет на 2005 год Госдолг составлял 763,3 млрд. руб., за этот год его объемы выросли на 98,6 млрд. руб К 2010 году его объемы возрастут еще больше и составят 1517,9 млрд. руб В связи с этим правительству не обходимо озаботиться этой проблемой и разработать и принять систему мер по снижению внутреннего долга до приемлемых объемов. Совокупность всех указанных выше причин заметно ограничивает инвестиционные возможности российского рынка корпоративных облигаций и затрудняет выход на рынок эмитентов. Сегодня российский фондовый рынок все еще относится к категории emerging market, его абсолютные и относительные показатели невелики и не идут ни в какое сравнение с рынками ведущих зарубежных стран. Разумеется, нельзя ожидать, что в 2005 г. или даже в среднесрочной перспективе ситуация резко изменится. Тем не менее у отечественного рынка корпоративных облигаций есть будущее, и в случае объединения усилий профучастников, организаторов торговли и регулирующих органов можно рассчитывать на его устойчивое и динамичное развитие.