ü ликвидация кассовых разрывов посредством сглаживания колебаний при движении денежных потоков;

ü аккумулирование временно свободных денежных средств юридических и физических лиц для финансирования инвестиционных программ;

ü погашение ранее размещенных займов (рефинансирование долга);

ü формирование рыночной ставки кредитования;

ü развитие отечественного рынка заемного капитала;

ü предотвращение утечки финансовых средств за рубеж.

Привлечение средств на финансовых рынках (внутренних или внешних) с помощью долговых обязательств является общепризнанным способом финансирования инвестиционных проектов и покрытия бюджетного дефицита.

Основные характеристики рынка облигаций

Доходность

Доходность облигации, а другими словами прибыльность вложений, на которую рассчитывают инвесторы, является одним из главных ценообразующих факторов на рынке облигаций.

Относительным показателем выгодности инвестирования в облигации является доходность к погашению, которая рассчитывается как отношение полученного дохода к сумме вложенных средств, приведенное к годовому периоду. С другой стороны, доходность к погашению, рассчитанная по средневзвешенной цене при первичном размещении облигаций на аукционе или при доразмещении на вторичном рынке, показывает стоимость заемных ресурсов или, иными словами, процентную ставку, под которую эмитент занимает денежные средства у инвесторов.

Для удобства сравнения различных финансовых инструментов общепринято приводить доходность к годовому периоду и, соответственно, ставку доходности выражать в процентах годовых.

Доходность может быть как номинальной, или простой, так и эффективной, или сложной. Это зависит от того, какие проценты мы используем при вычислении доходности - простые или сложные.

Номинальная доходность к погашению бескупонных облигаций определяется по формуле

, ( 1 )

где Y – ставка доходности в % годовых, N – номинал облигации, p - цена закрытия (или средневзвешенная цена), t - количество дней до погашения. Если в формуле (1) используется цена закрытия, то доходность называется доходностью к погашению по цене закрытия. В случае применения в (1) средневзвешенной цены получается доходность к погашению по средневзвешенной цене.

Номинальная доходность вычисляется по правилу простого процента и показывает, какую прибыль дает инвестирование единичного капитала в ценную бумагу, эволюция цены которой происходит по закону простого банковского процента. Номинальную доходность к погашению часто называют доходностью к погашению, опуская слово “номинальная”. Поэтому под доходностью к погашению обычно понимается номинальная доходность.

В январе 1997 года был введен налог на доход по государственным облигациям. Для дисконта бескупонных облигаций и купонного дохода купонных облигаций ставка налога составляет 15%, а для дисконта купонных облигаций установлена ставка налога в размере 35%. В этой связи целесообразно вычисление очищенной от налогов доходности (или приведенной с учетом налогообложения доходности)

.

Простые проценты в своей основе не предполагают возможности реинвестирования (повторного вложения). Для описания прибыли по реинвестициям служат сложные проценты.

Эффективная доходность к погашению бескупонных облигаций, вычисленная по правилу сложного процента, определяется по формуле

. ( 2 )

Если в формуле (2) используется цена закрытия, то доходность называется эффективной доходностью к погашению по цене закрытия. В случае применения в (2) средневзвешенной цены получается эффективная доходность к погашению по средневзвешенной цене.

Эффективная доходность показывает, какую прибыль дает инвестирование единичного капитала в ценную бумагу, эволюция цены которой происходит по закону сложного банковского процента.

Для оценки эффективности операции приобретения облигации на аукционе и последующей ее продажи на вторичном рынке используется доходность к аукциону.

Номинальная доходность к аукциону бескупонных облигаций вычисляется на основании формулы

,

где Y – ставка доходности в % годовых, - средневзвешенная цена на аукционе, T - срок обращения облигации.

Эффективная доходность к аукциону бескупонных облигаций определяется по формуле

.

В зависимости от выбора цены закрытия или средневзвешенной цены получается соответственно доходность к аукциону по цене закрытия или средневзвешенной цене.

Если дисконтная облигация куплена по цене и через время продана по цене , то срочная доходность Y такой операции может быть определена по одной из формул:

или

Ставка доходности для купонных облигаций вычисляется сложнее, чем для дисконтных (бескупонных) бумаг. Более того, определение доходности зависит от вида купонной ставки. Так у облигаций с фиксированным или постоянным купоном все купонные ставки известны на весь период обращения бумаги, что позволяет вычислить доходность к окончательному погашению облигаций. Для облигаций с переменным купоном можно вычислить только доходность к ближайшей купонной выплате (к погашению купона), поскольку ставка купона объявляется только на ближайший купонный период, а последующие купоны не известны.

Доходность к купонной выплате облигаций с переменным купоном равна

,

где Y – ставка доходности в % годовых, N - номинал, p - цена закрытия (или средневзвешенная цена) без учета накопленного купонного дохода, С – величина купона, А – накопленный купонный доход, - срок до выплаты текущего купона. Купон

,

где R - купонная ставка в % годовых, K - купонный период.

Накопленный купонный доход составляет

.

Номинальная доходность к погашению для облигаций с фиксированным купоном равна

,

где Y – ставка доходности в % годовых, P - текущая цена закрытия (или средневзвешенная цена) без учета накопленного купонного дохода, T - срок до погашения облигации, - размер j-го купона, n - количество невыплаченных (оставшихся) купонов, N - номинал облигации, А – накопленный купонный доход.