Заявки удовлетворяются в зависимости лишь от цены и времени подачи, а размер заявки на её приоритет не влияет. Независимо от времени подачи заявка, имеющая более выгодную цену, удовлетворяется раньше, чем заявка с менее выгодной ценой. При равенстве цен, заявка, поданная раньше, удовлетворяется в первую очередь.

Любая заявка дилера может быть снята самим дилером, если она к этому времени не удовлетворена. При снятии неисполненной заявки сумма денежных средств или количество облигаций, зарезервированных для обеспечения данной заявки, добавляется к сумме денежных средств или облигаций, служащих обеспечением следующих заявок для данного дилера.

После окончания торгов торговая система определяет чистое сальдо денежных средств, которые должны быть переведены или зачислены на корреспондентский или текущий счёт каждого дилера в расчётной системе, а также чистое сальдо облигаций, которые должны быть переведены или зачислены на счета "депо" каждого дилера в депозитарии.

4.10. Погашение облигаций.

Погашение облигаций осуществляется в день погашения с 9.00 до 10.00. Банк России на основании доверенности от дилеров переводит со счетов "депо" на торговые субсчета все облигации, подлежащие погашению и выставляет от их имени в торговой системе заявки соот-ветствующего объёма на продажу по цене, равной номиналу. От своего имени ЦБ выставляет заявку на приобретение всего объёма погашаемых облигаций по цене номинала.

4.11. Учёт облигаций.

Купленные за свой счёт облигации учитываются на отдельных лицевых счетах по каждому выпуску по счёту 58 "Краткосрочные финансовые вложения". Каждая облигация отражается по её покупной цене в хронологическом порядке приобретения. Переоценка обли-гаций осуществляется только в день проведения операций по их покупке или продаже по "рыночной" цене этого дня. В этот день производится переоценка всех выпусков, находящихся в портфеле. Даже если операции производились только с некоторыми выпусками. Увеличение балансовой стоимости, произошедшее в результате переоценки является доходом и подлежит перечислению на счёт доходов. Соответственно, уменьшение - на счёт расходов. Под "рыноч-ной ценой" понимается средневзвешенная цена аукциона (при размещении) или цена последней сделки на торгах.

4.12. Краткий обзор и анализ рынка ГКО.

К настоящему времени был размещен 71 выпуск ГКО (данные взяты из газеты “Эконо-мика и жизнь” за октябрь). Первый выпуск состоялся 18 мая 1993г. Остальные выпуски проис-ходили с очерёдностью в месяц. Сегодня, кроме 71 выпуска ГКО, размещено также 54 шестимесячных выпуска так называемых ГДО (государственные долгосрочные облигации). Однако, их так называют, лишь с тем, чтобы отличать ГКО от ГДО не только по кодам, которые присваиваются каждому выпуску.

Более 3 с половиной лет торговли ГКО на вторичном рынке позволяют сделать некото-рые выводы.

Основной, несомненный и очевидный вывод состоит в том, что на российском финан-совом рынке появился и достаточно хорошо развился новый перспективный сектор. Этот вы-вод подтверждается динамикой развития аукционов и торгов на вторичном рынке. А также это подтверждается следующими цифрами: номинальный объем рынка ГКО подошел к уровню 203 трлн. руб. (около 8.5-9% ВВП) по итогам на начало октября. Если текущие темпы роста сохранятся (а такая тенденция наблюдается), то к концу года он вырастет до 245-255 трлн. руб.

Вторичный рынок ГКО характеризуется достаточно большими объёмами сделок: около 10-20% в неделю от суммарного объёма выпуска. Это означает, например, что каждая облига-ция к моменту погашения хотя бы один раз сменит своего владельца, что является косвенным доказательством высокой ликвидности рынка.

Важным вопросом при анализе рынка ГКО является доходность. Под доходностью к погашению подразумевается доходность операции по приобретению облигации в данный день и сохранению её до дня погашения. Под доходностью к аукциону подразумевается доходность операции по продаже в этот день облигации, приобретённой на аукционе (во всех случаях, где это не оговорено особо, имеется в виду доходность по средневзвешенной цене сделок). Анализ, проведённый специалистами ММВБ, доказывает, что в любой из дней можно было с приемлемой доходностью продать облигации, приобретённые на аукционе или купить облига-ции с целью погасить их по истечении срока обращения.

Доходность и ликвидность ГКО определяется не только качеством рынка, но и коли-чеством участников, а их сейчас достаточно много. Большое количество дилеров привело к необходимости разделения их на первичных и всех остальных, что и произошло 21 октября 1996 года.

Очевидно, что по ликвидности с ГКО пока не может сравниться никакая другая госу-дарственная ценная бумага.

Говоря об анализе рынка ГКО хотелось бы осветить и такой вопрос, как стратегия по-ведения дилеров. Существует несколько групп дилеров, проводящих разные стратегии. Некото-рые из них готовы инвестировать средства на облигации практически при любой более или менее приемлемой цене (максимальные цены заявок составляют около 89%, что обеспечивает всего около 70% расчётной доходности). Другие дилеры тщательно пытаются спрогнозировать минимальную цену аукциона ( цену отсечения ) и подать заявки по самым благоприятным це-нам. И, наконец, некоторые заявки на покупку облигаций подавались по заведомо занижен-ным ценам, которые, конечно не были удовлетворены (минимальные цены были ниже поло-вины номинала).

При проведении анализа торгов можно также говорить о нескольких типичных страте-гиях поведения дилеров. Как пишет Михаил Лауфер, заместитель начальника фондового отде-ла ММВБ, "можно смело сказать, что операции на рынке облигаций являются зеркальным отражением инвестиционной политики каждого конкретного банка".

Некоторые банки, начиная с аукционов, владеют крупными пакетами облигаций и про-должают наращивать их в течение вторичных торгов. В данном случае облигации рассматри-ваются как способ размещения временно свободных денежных средств на сроки около 3-х ме-сяцев. Позиция другой группы дилеров достаточно пассивна. Купив облигации на аукционе, они не желают их продавать на вторичных торгах, несмотря на достаточно высокую прибыль, которую они могли бы получить. С другой стороны, на вторичных торгах они и не приобрета-ют облигаций, ибо их доходность в данном случае существенно ниже доходности облигаций, приобретённых на аукционе.

Ряд дилеров приобретает облигации на аукционе, но уже в течение первых двух-трёх торгов реализовывает их. Доходность таких однодвухнедельных инвестиций достаточно высока. В этом случае решается проблема краткосрочного вложения временно свободных денежных средств, и с другой стороны получается неплохая прибыль (освобождаемая от налого-обложения). Важно то, что ликвидность ГКО достаточно высока и дилеры, при возникновении потребности в денежных средствах, могут свободно их реализовать.

Определённая группа дилеров не покупает облигации на аукционе: незначительная их часть формирует свои портфели уже в ходе вторичных торгов, но большинство таких дилеров иногда в связи с неблагоприятной ценовой ситуацией на вторичных торгах остаются какое-то время на рынке пассивными зрителями и дожидаются аукциона по следующему выпуску ГКО.