· суммы оплаты процентов по средствам, взятым взаймы у других предприятий и организаций;

· штрафные санкции, подлежащие внесению в бюджет. Сюда относятся штрафы и расходы по возмещению ущерба в результате несоблюдения требований по охране окружающей среды; штрафы за получение необоснованной прибыли вследствие завышения цен, сокрытия или занижения прибыли и других объектов налогообло­жения; другие виды штрафных санкций, подлежащих внесению в бюджет.

Чем больше эти и другие расходы, носящие аналогичный харак­тер, тем больше риск предприятия. Риск состоит в том, что при снижении величины прибыли в определенной степени прибыль, оставшаяся после уплаты всех обязательных платежей, снизится в гораздо большей степени, вплоть до возникновения отрицательной величины этой части прибыли.

Степень финансового риска измеряется част­ным от деления прибыли за вычетом налога на прибыль и прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, за вычетом обязательных расходов и платежей из нее, не зависящих от величины прибыли. Этот показатель называется финансовый левередж, - такое определение дает М.Н. Крейнина.

Финансовый риск тем выше, чем выше базисное соотношение названных величин. Уровень финансового риска, равный 1.3, означает, что при уменьшении прибыли за вычетом налога на прибыль на 10% прибыль, остающаяся в распоряжении предприя­тия, за вычетом обязательных расходов и платежей из нее умень­шится на 13%. В таком же соотношении будет происходить изме­нение обоих показателей при росте прибыли.

Таким образом, налог на прибыль, пропорциональный сумме полученной прибыли, снижает уровень риска, т. к. с уменьшением прибыли снижается не только сумма, остающаяся в распоряжении предприятия, но и сумма, причитающаяся бюджету. С повышением ставки налога на прибыль сте­пень финансового риска предприятия снижается. Это можно объяснить так. С одной стороны, чем меньше прибыли остается в распоряжении предприятия, тем меньше практическая возмож­ность маневрирования этой суммой, тем меньше предприятие может взять на себя обязательств по выплатам за счет чистой прибыли. С другой стороны, чем выше ставка налога на прибыль, тем в большей мере последствия уменьшения прибыли предприя­тия отражаются на поступлениях в бюджет и в меньшей мере — на прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. Конечно, ставка налога на прибыль — не единственный фактор, определя­ющий уровень финансового левереджа. Этот уровень зависит и от общей величины прибыли, и от размеров обязательных расходов и платежей, осуществляемых за счет чистой прибыли.

Анализ и расчет финансового рычага выполняется по данным аналитического баланса. Он рассчитывается следующим образом:

1. Берется средняя величина источников собственных средств (IV раздел пассива плюс резервы, минус убытки, минус расчеты с учредителями, проходящие по активу).

2. Из приложения к балансу берется вся сумма заемных средств, которой предприятие располагало в данном периоде (без кредиторской задолженности).

3. Сложить п.1 и п.2 – получается пассив аналитического баланса. Актив не просчитывается, а принимается равным пассиву.

Существуют различные способы расчета финансового левереджа (табл. 3.3.1).

Таблица 3.3.1. Методы расчета финансового левереджа

Автор	Формула расчета
1. Крейнина М.Н.	где Уфл – уровень финансового левереджа; ПР – общая прибыль предприятия; ЧП – чистая прибыль; Обяз.плат. – обязательные платежи из чистой прибыли; Нпр – ставка налога на прибыль в процентах.
2. Ковалев В.В.	где TNI – темп изменения чистой прибыли, %; TGI – темп изменения валового дохода, %; GI – валовой доход; In – проценты по ссудам и займам.
3. Стоянова Е.С.	где ЭФР – эффект финансового рычага; Н – ставка налогообложения прибыли; ЭР – экономическая рентабельность; СРСП – средняя расчетная ставка процентам; ЗС – заемные средства; СС – собственные средства.

Воспользуемся методикой расчета, учитывающей влияние такого фактора, как соотношение заемных и собственных средств.

Одна из составляющих этой формулы – это дифференциал – разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам.

Из-за налогообложения величина дифференциала уменьшается на долю налогообложения прибыли (1-Н).

Вторая составляющая – плечо финансового рычага – характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными (ЗС) м собственными средствами (СС).

Различают аналитический и графический способы регулирования факторов эффекта финансового рычага. Общие приемы регулирования следующие:

- плечо финансового рычага необходимо регулировать в зависимости от дифференциала;

- чтобы отдача заемных средств превысила их цену;

- наличие задолженности связано с риском, но она важна для решения проблем развития.

Аналитический способ предполагает:

· принять разумные, рассчитанные риски в пределах дифференциала (ЭР-СРСП);

· дифференциал не должен быть отрицательным;

· считается оптимальным ЭФР=[1/3 ¸ 1/2] ·ЭР. В этом случае ЭФР способен компенсировать налоговые изъятия и обеспечить приемлемый уровень отдачи собственных средств.

Графический способ – на базе статистического материала построены графики определения относительно безопасных значений экономической рентабельности, рентабельности собственных средств, средней ставки процента и плеча финансового рычага (рис. 3.3.1).

Рис. 3.3.1. Варианты и условия привлечения заемных средств

По рис. 3.3.1 можно отметить, что чем меньше разрыв между экономической рентабельностью и средней расчетной ставкой процента, тем большую долю приходится отводить на заемные средства – это небезопасно при снижении дифференциала.

С помощью формулы, разработанной Ковалевым, отвечают на вопрос: на сколько процентов изменится чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию при изменении нетто-результата эксплуатации инвестиций на один процент. Эта формула на дает ответа на вопросы о безопасной величине и условиях заимствования – этому более соответствует рассмотренный выше метод. Однако этот расчет более подходит для расчета сопряженного воздействия финансового и операционного рычагов и для определения совокупного уровня риска, связанного с предприятием.