В условиях значительного предложения иностранной валюты (благодаря высоким ценам на нефть) Банк России осуществляет руб­левые интервенции с целью недопущения чрезмерного укрепления реального эффективного курса рубля, которое может отрицательно сказаться на финансовом состоянии российских предприятий. По­купка Банком России иностранной валюты служит основным источ­ником роста денежной массы и содействует росту инфляции.

Таким образом, при официально объявленном режиме плаваю­щего валютного курса Банк России де-факто проводил политику управляемого плавания валютного курса. Только в 2003 г. это было официально признано в «Основных направлениях единой государ­ственной денежно-кредитной политики на 2004 год».

Отмечая в этом документе, что исторический опыт многих стран, включая Россию, показывает, что таргетирование инфляции требует отказа от политики управляемого плавающего валютного курса, Банк России не считает возможным отказаться от этой поли­тики. В 2004 г. он стремился не допустить укрепления реального эффективного курса рубля больше чем на 7%, а в 2005 г. его повы­шение не должно превысить 8% .[9]

Важным элементом денежно-кредитной политики является ме­ханизм ее реализации. Он представляет собой совокупность мето­дов (способов) и инструментов воздействия центрального банка на объекты денежно-кредитной политики для достижения промежу­точных и конечной цели. К основным инструментам и методам денежно-кредитной политики, по Закону о Банке России (ст. 35), относятся:

§ процентные ставки по операциям Банка России;

§ нормативы обязательных резервов, депонируемых в Банке России (резервные требования);

§ операции на открытом рынке (купля-продажа Банком России казначейских векселей, государственных облигаций, прочих государственных ценных бумаг, облигаций Банка России, а также крат­косрочные операции с указанными ценными бумагами с соверше­нием позднее обратной сделки — репо);

§ рефинансирование, т.е. кредитование коммерческих банков;

§ валютные интервенции (купля-продажа Банком России ино­странной валюты на валютном рынке для воздействия на курс руб­ля и на суммарный спрос и предложение денег);

§ прямые количественные ограничения (установление лимитов на рефинансирование кредитных организаций и проведение ими отдельных банковских операций);

§ выпуск от своего имени облигаций (ОБР), размещаемых и обращаемых среди кредитных организаций.

С 1996 г. к числу инструментов денежно-кредитной политики добавились депозитные операции Банка России (привлечение в де­позиты свободных средств банков как на фиксированные сроки, так и до востребования). Банк России активно проводит депозит­ные операции с коммерческими банками в целях регулирования их ликвидности (изъятия излишней ликвидности).

С 2001 г. помимо интервенций на валютном рынке Банком Рос­сии стал применяться более гибкий инструмент — сделки типа «ва­лютный своп», представляющие альтернативный межбанковским кредитам инструмент регулирования банковской ликвидности. Ва­лютные свопы (обычно краткосрочные) позволяют корректировать уровень рублевой и валютной ликвидности рынка, не создавая до­полнительного давления на курс рубля.

Следует отметить, что набор используемых Банком России инст­рументов меняется в зависимости от условий развития экономики, состояния финансовых рынков, объема официальных золотовалютных резервов. Например, после кризиса 1998 резко сократились операции на открытом рынке с государственными ценными бумагами, с января 2000 г. до апреля 2004 г. не использовался такой метод денежно-кредитной политики, как изменение норм обязательных резервов.

Изменение процентных ставок по операциям Банка России для достижения целей денежно-кредитной политики называется про­центной политикой. При проведении процентной политики Банк России использует систему процентных ставок, которая в основном соответствует мировой практике. Она включает ставку рефинанси­рования, ставки по кредитным и депозитным операциям Банка России.

Традиционно основным показателем и одновременно инстру­ментом процентной политики центрального банка является изме­нение его официальной (базовой) ставки. В разных странах в каче­стве таковой выступает официальная учетная ставка или ставка ре­финансирования. В России — это ставка рефинансирования.

Теоретически изменение официальной ставки центрального банка означает изменение цены кредитов, получаемых коммерче­скими банками в центральном банке, что приводит к соответст­вующему изменению процентных ставок по ссудам и депозитам коммерческих банков, а также доходности ценных бумаг. В резуль­тате изменяются возможности хозяйствующих субъектов получить банковские ссуды и заимствовать средства путем выпуска ценных бумаг. Это, в свою очередь, воздействует на объем банковских ссуд, денежной массы, уровень инфляции и одновременно инвестиций и производства. Кроме того изменение официальной ставки может стимулировать отток или приток иностранного капитала, отразить­ся на состоянии платежного баланса и уровне валютного курса.

В последние годы в промышленно развитых странах в условиях развития фондовых рынков и рынка межбанковских кредитов все более важной функцией официальной ставки центрального банка становится сигнальная (индикативная) функция. Она заключается в том, что изменение официальной ставки выполняет роль сигнала для всего рынка ссудного капитала. Повышение ставки означает начало проведения политики кредитной рестрикции (сжатия де­нежно-кредитной массы), а снижение — политики кредитной экс­пансии (расширения кредита). Особое внимание уделяется такому сигналу в период неустойчивой экономической конъюнктуры, не­стабильности валютного рынка и валютного курса.

Подобно центральным банкам других стран Банк России счита­ет, что задачей ставки рефинансирования не является оперативное влияние на изменение текущей ситуации на межбанковском рынке. В «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2002 год» сказано: «Изменяемая в зависи­мости от экономической ситуации ставка рефинансирования вы­полняет сигнальную функцию, давая участникам денежного рынка информацию об оценке Банком России сложившегося уровня ин­фляции и перспектив ее развития и тем самым оказывая влияние на инфляционные ожидания хозяйствующих субъектов».

О значении, которое придается изменениям ставки рефинанси­рования, можно судить по их частоте.

Ставки по операциям Банка России образуют своеобразный «коридор» процентных ставок: нижней его границей являются став­ки по депозитным операциям, верхней — ставка по кредиту «овер­найт». Устанавливая «коридор», Банк России может более непо­средственно воздействовать на уровень и структуру рыночных про­центных ставок. По существу, «коридор» устанавливает границы колебаний ставок межбанковского кредитного рынка, оказывая тем самым стабилизирующее воздействие на их динамику (уменьшая их волатильность).

В условиях наличия у коммерческих банков свободных ликвид­ных ресурсов процентные ставки по кредитным операциям Банка России не оказывают определяющего влияния на общий уровень ставок межбанковского кредитного рынка, так как объемы заимст­вований у Банка России невелики. В такой ситуации более значи­мую роль играют ставки по депозитным операциям Банка России. При снижении объема банковской ликвидности роль ставок по кредитам Банка России (как и самих кредитов) возрастает.