Для дальнейшей оценки выгодности лизингового договора мы отобразим прямые последствия движения наличности которые произойдут при его подписании. Условия лизингового договора и последствия движения наличности для лизингодателя отображены в таблице 1[21].

Таблица 1

Необходимо, однако, отметить, что фирма лизингополучатель платит 43 % налог. Если бы фирма была уверена в убыточности предприятия, и, следовательно, не платила налогов, то графа 3 выглядела бы по-другому. Эти последствия следующие (также смотрите соответствующие строки таблицы):

1. Лизингодатель финансирует лизингополучателя для покупки оборудования на 100 тыс. руб.

2. Лизингополучатель обязуется ежегодно платить лизингодателю[22] каждый год в течение 2 лет, то есть первая выплата должна быть произведена немедленно после подписания контракта[23].

3. Так как лизингодатель владеет оборудованием, то он может начислять износ на него. Данное преимущество может использоваться в роли налогового щита. Здесь мы можем применить механизм ускоренной амортизации с коэффициентом не выше трех [24]. В данном случае за пример взято оборудование по которому допустима максимальная ставка амортизации 25 % ежегодно.

4. Весь уплаченный лизингодателем НДС должен быть возвращен. Однако существует разрыв во времени между выплатой и возмещением, который становится особенно важным при высокой ставки дисконтирования. Следовательно необходимо принять его в расчет.

5. Льготы играют важное значение, но в данном примере я не принимаю их в расчет так как данный вопрос является спорным и размер льгот зависит от каждого конкретного случая.

1.5 Оценка прямого потока наличности от лизингового контракта

Прямой поток наличности обычно считают сравнительно не рискованным потоком, который инвесторы могли бы дисконтировать по приблизительно такой же ставке, как и платежи по основному долгу или по обеспеченной ссуде. Это допущение верно для лизинговых платежей, так как лизингодатель действительно предоставляет ссуду лизингополучателю. Но различные налоговые щиты могут повысить эту ставку дисконтирования, так как они по своему характеру обладают различной степенью риска. Например, фирма сможет получить лизинговые платежи, но нет гарантии, что будет получена необходимая прибыль, чтобы применить эти налоговые щиты.

В принципе лизингодатель может использовать различные ставки дисконтирования для каждой строки в таблице 1, где каждая ставка будет выбрана так, чтобы соответствовать риску потока наличности этой строки. Но мы для упрощения расчетов (а также потому, что для каждого отдельного частного случая эти риски могут колебаться в широких пределах) возьмем ставку дисконтирования на одном уровне для всех типов потоков наличности и примем ее равной уровню процентной ставки, по которой фирма могла бы взять кредит. Предположим, что ставка ссудного процента для лизингополучателя равна 30 %.

Теперь, когда ставка дисконтирования установлена, подсчитаем текущую стоимость потока наличности. Для этого мы дисконтируем сумму итогов таблицы 1 по 30 %.

На первый взгляд лизинговый контракт кажется выгодным для лизинговой компании.

1.6 Подсчет стоимости эквивалентного займа

Лизинг заменяет долг, потому что он не влияет на требуемый объем собственных средств. Следовательно, наиболее правильным будет сделать сравнение между лизингом, с одной стороны, и покупкой и займом с другой.

Существует множество методик оценки лизинга. Но основная проблема состоит в том, чтобы понять в какой степени лизинг заменяет долг в каждый момент времени, так как, не учитывая это, мы не сможем правильно оценить лизинговый контракт.

Для дальнейшего анализа мы должны дать определение эквивалентного займа, то есть займа, который действительно соответствует лизинговой задолженности в каждый момент времени или, другими словами, такой заем, который приводит к таким же изменениям в потоке наличности, как и лизинг.

Посмотрим еще раз на таблицу 1. Итоговые суммы потоков наличности здесь следующие:

Можно представить поток наличности за 2 года как “уплату основного долга и процентов” по лизингу. Таблица 2 показывает заем с точно такими же платежами по основному долгу и проценты. В результате расчетов мы получаем, что для кредита с такими же изменениями в потоке наличности, как и представленный выше лизинговый контракт, начальная сумма займа -128,88 тыс. руб., из которых 84,07 тыс. руб. уплачивается в первый год, а 78,27 тыс. руб. во второй год. Неоплаченный основной долг в конце каждого года показан в 1-ой строке.