Рисунок 3.6 – Коэффициент R-squared акций

Как уже описывалось выше, для составления оптимального портфеля достаточно определения математического ожидания как арифметической средней прошлых доходностей (рисунок 3.7). Математическое ожидание не отражает действительный прогноз доходности акций, который проводится на основе всех воздействующих факторов, но оно достаточно для применения математических моделей построения оптимального портфеля ценных бумаг.

Рисунок 3.7 – Математическое ожидание доходности акций

К специфике российского рынка акций относят ограниченное количество ликвидных инструментов, и схожесть их динамики. Таким образом, построение хорошо диверсифицированного портфеля по акциям затруднено, риск останется очень высоким, а его доходность будет зависеть от индекса РТС. Кроме того, альфа, бета-коэффициенты очень волатильны и неустойчивы.

Найдем теперь структуру оптимального портфеля акций с помощью пятишагового алгоритма Элтона-Грубера-Падберга. Алгоритм подробно описан в параграфе 2.4.1. Для проведения расчетов необходимо задать безрисковую дох-ть. За безрисковую ставку примем ожидаемую доходность портфеля ОФЗ, рассчитанную в предыдущем разделе и равную 16% годовых. Хотя в рассчитанном портфеле государственных облигаций присутствует некоторая доля риска, с некоторыми допущениями доходность по нему можно принять в качестве безрисковой.

Рассмотрим по порядку этапы составления оптимального портфеля и результаты расчетов сведем в таблицу 3.6.

1. Упорядочим ценные бумаги в порядке убывания отношения доходности к систематическому риску – отношение Трейнора (RVOLi). Под доходностью в данном случае понимается «вознаграждение» за приобретение данной ценной бумаги, превышающее безрисковую доходность. Систематический риск выражен бета-коэффициентом ценной бумаги. RVOLi рассчитывается с помощью формулы (27).

2. Наибольшее значение Трейнора было получено привилегированной акции РАО «ЕЭС России». Начиная с этой акции, будем добавлять ценные бумаги одну за другой и вычислять величину Fi по формуле (28).

3. Сравнивая величины Fi с соответствующими RVOLi до тех пор, пока Fi меньше RVOLi, получим что начиная с i = 11 это соотношение изменяется на противоположное. Ценные бумаги с 1 по 10 будут иметь ненулевые веса в портфеле, а остальные – нулевые. Таким образом, F10 является «ставкой отсечения» для отношения Трейнора.

4. После того как определено какие акции будут включены в портфель, необходимо определить в каких долях они будут представлены в этом портфеле. Для этого воспользуемся формулой (29) и вычислим величины Zi, чтобы определить, с какими весами будут входить в портфель первые 10 ценных бумаг: Значения Zi для i = 11, ., 14 полагаются равными нулю

5. Разделив каждую Zi на сумму Zi (формула 30), получим веса, с которыми акции будут входить в портфель. Это сделать необходимо, так как сумма Zi обычно не равна единиц. В нашем случае сумма Zi = 54,82. Полученные значения Xi и являются долями ценных бумаг в портфеле.

Таблица 3.6 – Результаты расчетов оптимального портфеля акций