5. Денежное равновесие

В работе "Процент и цены" Викселль писал о рыночной и "естественной" ставке процента. Естественная ставка процента, видимо, представляет собой ставку, которая существовала бы, если бы капитальные блага ссужались в натуральной форме. Это неясное понятие, потому что никакой единственной процентной ставки в бартерной экономике не существует: в отсутствие денег доходы в их натуральной форме разно­родных капитальных благ не могут быть сведены к общему знаменателю, здесь будет столько же индивидуальных процентных ставок, сколько самих капитальных благ. Правда, естественную ставку процента можно рассматривать как статистически сред­нюю из индивидуальных ставок на различные блага. Однако в действительности в подобном неуклюжем инструменте нет никакой нужды. Существуют доказательства, что Викселль сам сожалел о введении этого термина: когда представился случай изложить свою теорию на английском, он использовал такие выражения, как "обычная ставка", "нормальная ставка" и "средняя прибыль на капитал" в качестве синонимов "естественной" ставки. Будем определять "естественную" ставку (словами Викселля) как "ожидаемый доход на вновь созданный капитал", короче говоря, это наш старый знакомый "внутренняя норма дохода", или, как у Кейнса, — "предельная эффектив­ность капитала" [см. гл. 12, раздел 20]. Утверждается, что кумулятивный процесс возникает вследствие расхождения между рыночной ставкой процента и этим ожида­емым доходом на инвестиции или расхождения между издержками займа капитала и внутренней нормой дохода на новые инвестиционные вложения. Кумулятивный про­цесс, таким образом, представляет собой состояние неравновесия, в котором чистые инвестиции положительны и непрерывно от периода к периоду возрастают. Это не обязательно ведет к инфляции, если данный кумулятивный процесс порождает к тому жедополнительные добровольные сбережения. Задача органов, управляющих кредит­но-денежной системой, остановить инвестиции при первых признаках инфляции посредством увеличения учетной ставки. Иначе, если надо, чтобы экономика функ­ционировала на уровне полной занятости, учетная ставка процента, обеспечивающая стабильность цен, должна быть установлена на таком уровне, чтобы чистые инвест**", ции не превышали добровольных сбережений.

При устойчивом уровне цен ставка процента на денежном рынке будет непосред­ственным выражением ожидаемого дохода на инвестиции. В то же время эта норма дохода на инвестиции будет равна учетной ставке. Следовательно мы должны иметь в виду три, а не две ставки: норму дохода инвестиции, ставку процента на денежном рынке и учетную ставку. Если учетная, ставка отклоняется от текущей денежной ставки, уровень цен начнет изменяться, а это вызовет, как показали Маршалл и Фишер [см. гл. 12, раздел 24], дополнительное расхождение между ставкой денежного рынка и реальной нормой дохода на инвестиции. При учетной ставке в 5% 1%-ный рост цен сведет эффективную ставку процента по займам до 4%, т. е. она станет равной 4%-ной номинальной учетной ставке при постоянных ценах. Итак, как только цены начали расти, инфляция усугубляется тем обстоятельством, что должники все время возвращают меньше, чем реальная стоимость взятых ими в долг фондов. Это означает также, что банки теперь вынуждены повышать процентную ставку на займы, иначе они будут нести убытки от своих займов. Таким образом мы подходим к трем крите­риям равновесия, сформулированным Викселлем: процентная ставка на займы нахо­дится в состоянии равновесия, если она равна такой ставке (1) "которая более или менее соответствует ожидаемому доходу на вновь созданный капитал"; (2) "при кото­рой спрос на заемный капитал точно согласуется с предложением сбережений"; и (3) "при которой общий уровень товарных цен не имеет ни повышательной, ни понижа­тельной тенденции". Вместе взятые, эти три критерия составляют необходимые пред­посылки "нейтральных денег", когда денежная система управляется таким образом, что на данной траектории экономического роста уровень цен остается неизменным.

6. Концепция сбережений и инвестиций

Сбережения и инвестиции в системе Викселля не равны по определению, как это имеет место в теории Кейнса, где У г С + /, S г У - С, и, следовательно, 5 s /. У Кейнса в "Общей теории" сбережения и инвестиции относятся к одному и тому же периоду времени. Когда же Викселль говорит о превышении инвестиций над сбереже­ниями как факторе, порождающем инфляцию, он имеет в виду увеличение денежной стоимости продукции, которое в рассматриваемый период не превратилось в распола­гаемый доход. Равным образом, когда он говорит о превышении сбережений над инвестициями, он имеет в виду попытку отложить потребление, вызывающую куму­лятивное снижение цен и сокращение денежной стоимости продукции. Возможно, схема Робертсона ближе всего подходит к систематическому изложению викселлиан-ской концепции сбережений и инвестиций. Если мы используем верхние индексы е и d для обозначения заработанного и располагаемого дохода, а внизу обозначим соот­ветствующие периоды времени, то получим следующие равенства:

Yi s С. + 1, (1)

S,sY!-C,=Y,-i-C (2) Равенство (1) утверждает, что заработанный сегодня доход сегодня же и расходуется. Равенство (2) показывает, что сегодняшние сбережения равны либо сегодняшнему располагаемому доходу минус сегодняшнее потребление, либо вчерашнему зарабо­танному доходу, не потребленному сегодня. Из уравнения (2) мы получаем

у?-! = S, + С,. (3) Вычитая уравнение (3) из уравнения (1), мы получим

У? - УГ-1 = /, - S,. (4) Поэтому, когда /, > S„ доход растет, а если S, > I, — доход падает.

Отсюда и известное различие между планируемыми и реализованными сбереже­ниями и инвестициями: реализованные сбережения и инвестиции всегда равны по определению, в то время как планируемые сбережения и инвестиции равны только в условиях равновесия, которое мы встречаем у Мюрдаля и Линдаля, этих шведских наследников викселлианской денежной теории. В этой концепции планируемое по­требление всегда реализуется, но предполагаемые, т. е. exante, сбережения и инвести­ции не обязательно равны реализованным (ex post) величинам. Используя нижние

40 — «Экономическая мысль»

индексы риг для обзначения планируемых и реализованных величин, мы получим

следующие стратегические дефиниции-тождества:

S,sY, -С. (1) YrSlr+C. (2) CaYr-Ir (3)

Вычитая Ip из тождества (1), получим

5,-/,= (У, -С)-/,. (4)

Подставляя тождество (3) в тождество (4), получаем

Sp - 1р = [^ - (У. - Ir)] - 1р е (У^ -У,) + (/, -/,,). (5)

Следовательно,

У, - У, =(5„-/,,)-(/,-/,,).

Итак, избыток планируемых сбережений над планируемыми инвестициями означает

либо меньшую величину реализованного дохода по сравнению с планируемым, либо,

— если предположить, что планируемые расходы инвесторов на капитальное обору.