Факторы изменения совокупных банковских резервов за сентябрь 2008 года в приложении 1.

Состояние рынка акций:

В условиях глобального кризиса инвесторы выводят деньги прежде всего из акций развивающихся рынков. Наибольшее давление в этом году испытали перегретые фондовые рынки Китая и Индии.

После 8 августа российский фондовый рынок демонстрировал худшую динамику среди рынков стран BRIC — Индекс РТС снижался быстрее индексов Shanghai Composite, BOVESPA и MSCI Emerging Markets India. Ближе всех по темпам падения к российскому был фондовый рынок Китая, испытывающий трудности в связи с замедлением роста, в частности, из-за Олимпиады. Бегство капитала обрушило Индексы ММВБ и РТС.

Дополнительным негативом для российского фондового рынка, критически зависящего от цен на сырье, стали июльский разворот глобальной инфляции (после того как 11 июля сентябрьский контракт на нефть WTI достиг своего максимального значения 147,9 долл.), жесткая критика премьер-министра В. Путина в адрес компании «Мечел» (24 и 28 июля) и конфликт между российскими и британскими акционерами ТНК—BP.

Капитализация российского рынка акций, рассчитанная на основе торгующихся в РТС бумаг, упала с начала года на 40% — с 1329 долл. На 28 декабря 2007 г. до 796 млрд. долл. На 12 сентября 2008 г. В целом на экономике России не отразился вооруженный осетино-грузинский конфликт, хотя темпы ее роста замедляются. Поэтому переоценка акций российских предприятий отражает преимущественно негативный настрой западных инвесторов по отношению к России.

Динамика индекса ММВБ и объемов вторичных торгов акциями на ФБ ММВБ представлена в приложении 2.

Структура совокупных вторичных торгов акциями на основных биржах в сентябре 2008 года представлена в приложении 3.

Состояние рынка облигаций:

Рост геополитических рисков России способствовал росту спрэдов российских облигаций. Спрэд доходности облигаций Россия-30 и UST-10 вырос до 225 б. п.

Уже в июне началась серия дефолтов по корпоративным облигациям: Миннеско (16 июня, 500 млн. руб.), «Марта» (4 августа, 2 млрд. руб.), АЛПИ-Инвест (26 августа, 1,5 млрд. руб.), Северо-Западная лесопромышленная компания (9 сентября, 1 млрд. руб.).

Первичное размещение корпоративных облигаций на ФБ ММВБ в 2008 году представлено в приложении 4.

Структура вторичных торгов корпоративными облигациями на ФБ ММВБ в сентябре 2008 года представлена в приложении 5.

Состояние валютного рынка:

Центробанк стремится удержать рубль от падения путем валютных интервенций, ведущих к «таянию» международных резервов. За август они снизились на 14,3 млрд. долл., за первую неделю сентября — на 8,9 млрд. долл. Если учесть, что в январе—июле среднемесячный рост международных резервов достиг 16,9 млрд. долл., а среднемесячный чистый приток капитала составил 3,7 млрд. долл., то чистый отток капитала за август можно оценить на уровне 27,5 млрд. долл. Это в 6 раз превышает оценку в 4,6 млрд. долл., сделанную первым зампредом ЦБ РФ Алексеем Улюкаевым.

Валютные интервенции ЦБ РФ ведут к сжатию денежной массы, которое порождает дефицит ликвидности и рост процентных ставок. Однако инъекции ликвидности, проводимые ЦБ РФ и Минфином, компенсируют эти эффекты.

Структура среднего дневного оборота межбанковского кассового валютного рынка в 2008 году представлена в приложении 6 .

Состояние кредитного рынка:

Несмотря на радикальное изменение состояния внутреннего финансового рынка, ЦБ РФ продолжает проводить ужесточение кредитно-денежной политики — с 1 сентября произошло увеличение нормативного резервирования, которое призвано способствовать росту дефицита ликвидности и процентных ставок. Рост напряженности с Западом закрыл доступ российских компаний к западным кредитам, что вызвало проблемы с рефинансированием кредитов.

Для ослабления дефицита ликвидности Центробанк вынужден ежедневно вливать в финансовую систему с помощью механизма прямого РЕПО сотни миллиардов рублей. Минфин продает на аукционах средства федерального бюджета на десятки миллиардов рублей. Только эти вливания удерживают рынок от кризиса ликвидности и стремительного роста процентных ставок.

По уровню напряженности ситуация превосходит август 2007 г. В прошлом году негативные явления локализовались на рынке МБК и почти не распространились на другие рынки. Кроме того, текущая ситуация осложняется геополитической напряженностью и снижением цены на энергоресурсы.

Изменение приоритетов денежно-кредитной политики:

До 8 августа основной угрозой российской экономике был рост инфляции. На 31 августа годовая инфляция (CPI) составила 15%. Основным инструментом борьбы с ней стало повышение нормативов резервирования. Только за 2008 г. эти нормативы увеличивались 4 раза. Однако данные меры приносили мало пользы, так как некоторые важные причины инфляции не подконтрольны ЦБ РФ: глобальная энерго- и агроинфляция, а также картельное и монопольное ценообразование. В условиях глобального кредитного кризиса и угрозы рецессии американской экономики замедление роста российской экономики путем ужесточения кредитно-денежной политики было вполне оправданно.

После 8 августа угроза инфляции перестала быть доминирующей для экономики России, тем более что мировые цены на сырье, в частности нефть, и на агропродукцию «покатились» вниз. На первое место выдвинулась угроза кризиса ликвидности. Для ее преодоления необходимо смягчение кредитно-денежной политики, и в первую очередь снижение нормативов резервирования.

К сожалению, в отличие от ФРС и ЕЦБ, ЦБ РФ не использует ставку рефинансирования как основной инструмент кредитно-денежной политики, что существенно снижает его способность воздействовать на денежный рынок.

Благотворное влияние на ситуацию могут оказать меры бюджетной политики — рост расходов бюджета. Эти меры в существенной степени снизили остроту дефицита ликвидности в IV кв. прошлого года, хотя предвыборный рост бюджетных расходов привел к мощному росту инфляции.

Наконец, не следует отметать и меры фискальной политики — снижение налоговых ставок.

Следует подчеркнуть, что все указанные меры проинфляционны. Однако из двух зол самое большее — кризис ликвидности.

Группа риска:

Наибольшее давление в условиях дефицита ликвидности испытывают предприятия финансового сектора, и прежде всего банки. Среди них — те, что критически зависят от западных источников финансирования, так как западные рынки кредита для российских банков оказались практически закрыты.

Ко второй группе риска относятся девелоперы, которым необходимы «длинные» деньги, являющиеся наиболее дефицитным ресурсом.

Переориентация на восток:

Российской финансовой системе в условиях затрудненного доступа на западные финансовые рынки целесообразно переориентироваться в поисках финансирования на восточные рынки, например Гонконг и Сингапур. В качестве инициаторов «разворота» могли бы выступить крупнейшие предприятия, контролируемые государством: Газпром, Роснефть, Сбербанк и ВТБ. Восточные рынки в наименьшей степени были затронуты глобальным кредитным кризисом и кризисом американской ипотеки subprime. Кроме того, отсутствует политическая напряженность между Россией и этими странами по поводу российско-грузинского вооруженного конфликта, так как он не затронул их экономические и геополитические интересы.