Более того, Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» (п. 5 ст. 14) декларирует свободу обращения инвестиционных паев. В частности, в абз. 2 п. 5 ст. 14 упоминаются «инвестиционные паи, обращающиеся через организатора торговли», а в п. 4.1 Положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг, утвержденного Приказом ФСФР России от 22 июня 2006 г. № 06-68/пз-н, указывается, что «к торгам у организатора торговли могут быть допущены, в том числе, инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов в процессе их выдачи и обращения».

2. Наличие у управляющей компании права принять решение о выпуске дополнительных паев, которое предоставляется ей путем внесения соответствующей нормы в Правила доверительного управления закрытым ПИФом по решению общего собрания пайщиков (что является важной гарантией их интересов).

Экономические предпосылки перехода закрытого ПИФа в публичное состояние предполагают:

1. Достаточное существование фонда в режиме частного проекта, для объективной оценки действительной и перспективной стоимости проекта. Важнейшим элементом в данном случае являются привлеченные внешние стартовые инвесторы, роль которых крайне важна. Совершенные ими инвестиции и их экономический эффект являются сигналом для иных заинтересованных лиц.

2. Привлечение финансирования на открытом рынке, которое целесообразно предварить выводом паев фонда в биржевое обращение. Это позволяет: во-первых, достичь общего повышения ликвидности инвестиционных паев, снижения издержек инвесторов при покупке или реализации пая за счет удобства и быстроты операций, снижения риска поставки финансового инструмента (паев) или его оплаты за счет расширения количества контрагентов — возникает возможность выбирать среди лиц, готовых продать или купить актив, а не ограничиваться одной управляющей компанией; во-вторых, подготовить почву для собственно публичного размещения дополнительных паев фонда (исследование рынка на предмет инвестиционного интереса в финансируемом проекте; объективная оценка реальной капитализации фонда за счет прозрачного и публичного определения цены обращающихся паев).

3. Открытость ПИФа, выражающуюся в готовности вести диалог с действующими и потенциальными инвесторами, в регулярном раскрытии информации, достоверности и достаточности раскрываемых данных (включая структуру корпоративной собственности на управляющую компанию).

Все это является залогом успешного привлечения средств на открытом рынке.

Цели публичного размещения паев закрытого ПИФа

Цели IPO ценных бумаг, традиционные для корпораций, могут быть перенесены и на IPO паев инвестиционных фондов.

Среди базовых целей очевидны: повышение капитализации (за счет действительной рыночной оценки паев фонда); привлечение инвестиций (за счет предложения неограниченному кругу лиц приобрести паи); реструктурирование бизнеса (за счет вынужденных предварительных улучшений в управлении бизнесом, качественных изменений в области анализа, принятия бизнес-решений и контроля).

В ряду дополнительных целей важно отметить: маркетинг бизнеса (IPO паев закрытого ПИФа является объектом пристального внимания не только финансовых аналитиков, но и средств масс-медиа); создание биржевой истории для получения более льготных условий финансирования (положительная биржевая репутация и публичность — путь к доверию инвесторов).

Этапы дополнительного выпуска паев закрытого ПИФа

Рассмотрим технологию выпуска дополнительных паев закрытого ПИФа, учитывая обязательные юридические и важные экономические составляющие. Для наглядности представим процедуры, как общие, так и специальные, для частного (ЧР) и публичного (ПР) размещений.

I этап — предварительный:

– анализ возможности, параметров и структуры предстоящего дополнительного выпуска — ЧР и ПР;

– определение стоимости фонда (СЧА фонда) — ЧР и ПР;

– определение цены размещения — ЧР и ПР;

– определение круга инвесторов (определенного — ЧР или перспективного — ПР);

– выбор биржевой площадки для размещения — ПР;

II этап — подготовительный:

– принятие управляющей компанией решения об увеличении количества паев ПИФа — ЧР и ПР;

– формирование пакета обязательных и дополнительных документов — ЧР и ПР;

– проведение инвестиционных презентаций (роад-шоу) — ПР;

– независимая оценка имущества, предполагаемого к внесению в ПИФ, — ЧР и ПР;

III этап — регистрационный:

– регистрация изменений в Правила ДУ ЗПИФа (об увеличении количества паев) — ЧР и ПР;

– раскрытие информации (публикация изменений в Правила ДУ ЗПИФа) — ЧР и ПР;

– включение паев в торговый список биржи (желательно котировальный, если паи ранее не выводились на биржу) — ПР;

– допуск паев к размещению на бирже (подача заявки на размещение) — ПР;

IV этап — размещение (выдача и оплата паев):

– подача инвесторами и сбор управляющей компанией или ее агентами заявок на приобретение паев — ЧР и ПР;

– оплата паев (денежными средствами/имуществом) — ЧР и ПР;

– выдача паев (зачисление паев на лицевые счета приобретателей) — ЧР и ПР;

V этап — поддержание публичности фонда:

– регулярный биржевой маркетмэйкинг по паям — ПР;

– регулярное раскрытие информации инвесторам — ПР.

Замещение временных активов

Одним из методов траншевого финансирования через паевой фонд является так называемое замещение активов, которое традиционно относится к техническим способам поэтапного финансирования. Финансирование фонда путем замещения активов в ходе его деятельности подразумевает первоначальное формирование фонда двумя активами двух типов: активами, которые могут быть использованы для реализации проекта, и активами, предназначенными для замещения (в некотором роде «имущественным балластом»), которые временно находятся в ПИФе, но в любой момент могут быть оперативно заменены на необходимый актив (главным образом денежные средства) без прохождения процедуры выпуска дополнительных паев. Важными условиями такого метода поэтапного финансирования являются: наличие актива, подходящего для включения в используемую категорию фонда; прозрачность используемого механизма финансирования для всех участников проекта.

Приведем наглядный пример, характерный для закрытого ПИФа недвижимости. Предположим, что финансирование необходимо произвести в два этапа. В этой ситуации реализация метода «замещения активов» происходит в рамках следующих действий:

I этап — формирование фонда:

– формирование активами, предназначенными для инвестирования на первом этапе строительства;

– формирование активами, предназначенными для замещения;

II этап — первый этап строительства:

– оприходование активов, предназначенных для строительства;

– держание активов, предназначенных для замещения;

III этап — замещение:

– продажа пайщиками своих паев в части, обеспеченной активами, предназначенными для замещения;

– выкуп из фонда за полученные от продажи паев средства имущества, предназначенного для замещения;

IV этап — второй этап строительства: оприходование средств, полученных от продажи активов, предназначенных для замещения.