Капитал корпораций
На третьем этапе (Часть 5.) анализируются классические методы выбора финансирования компаний, их основные недостатки и приемлемость использования в российских условиях.
В заключительной части данной работы обсуждаются полученные результаты анализа и делаются предложения и конкретные рецепты по организации финансирования компаний в России.
2. Финансирование корпораций: международный опыт.
В США, европейских странах и Японии существуют различные формы финансирования корпораций. Из многообразия их характеристик можно выделить три основные, в основном сложившиеся на протяжении нынешнего столетия.
В одном случае важнейшую часть средств нефинансовые корпорации получают с помощью размещения частных облигаций; такой путь предполагает мощную систему финансовых посредников (частные страховые компании, частные пенсионные фонды, сберегательные банки и т.д.), которые предъявляют массированный спрос на долгосрочные частные обязательства. В США на размещение облигаций приходилось почти 60% всех заемных ресурсов, привлекавшихся нефинансовыми корпорациями на протяжении 1970-1994 гг.
Там же, где промышленные фирмы особенно тесно сращены с крупными банками, основная часть заемных средств приходится на второй вид финансирования - банковские ссуды. Так, в Японии на банковские ссуды приходилось свыше 3/4 всех заемных средств, привлекавшихся нефинансовыми корпорациями в период 1970-1994 гг.; в Германии эта доля превышала половину.
Независимо от особенностей экономических условий в той или иной стране, все компании в качестве третьего способа финансирования используют финансирование за счет собственных источников.
Вместе с тем, в послевоенные годы экономическая и финансовая интеграция, постепенно "размывает" прежние национальные особенности системы частных финансов. В современной теории наибольшее значение придается базовой пропорции финансовой структуры - соотношению между привлеченными и собственными средствами корпорации. Рассмотрим изменения в этом соотношении, имевшие место в 80-90-ые годы.
В тех странах, где "финансовый рычаг" (доля заемных средств, использовавшихся промышленными корпорациями) был сравнительно высок (например, во Франции), в последние десятилетия отношение совокупного долга к совокупным активам заметно уменьшилось. Напротив, в США, где "рычаг" был меньше, это отношение к середине 90-х годов увеличилось более чем наполовину. В результате отношение совокупного долга к совокупным активам во многих развитых странах (США, Англия, Франция, Германия) выровнялось: к середине 90-х годов - оно колебалось вокруг 0,5-0,6. Данные о совокупном долге в структуре пассивов предприятий приведены в таблице [19, 16]:
|
Год Страна |
1984 |
1985 |
1986 |
1987 |
1988 |
1989 |
1990 |
1991 |
1992 |
1993 |
1994 |
|
Германия |
- |
- |
- |
38.1 |
37.4 |
38.9 |
38.61 |
38.5 |
38.3 |
37.3 |
34.3 |
|
Австрия |
58.5 |
58.9 |
57.9 |
57.8 |
56.6 |
54.8 |
54.11 |
51.0 |
48.9 |
49.8 |
49.6 |
|
Бельгия |
59.5 |
56.6 |
54.9 |
53.7 |
54.6 |
53.5 |
54.61 |
56.0 |
57.0 |
57.0 |
54.7 |
|
Испания |
67.5 |
62.7 |
60.1 |
57.3 |
52.5 |
50.8 |
52.61 |
55.8 |
58.1 |
61.8 |
58.6 |
|
Финляндия |
- |
- |
- |
- |
- |
72.1 |
67.01 |
67.6 |
68.9 |
63.9 |
58.2 |
|
Франция |
77.7 |
73.6 |
71.0 |
67.5 |
64 .4 |
62.0 |
61.81 |
60.1 |
58.5 |
58.3 |
57.5 |
|
Италия |
64 .5 |
63.6 |
61.9 |
61.9 |
62.9 |
63.3 |
62.51 |
61.8 |
64. 1 |
64 .0 |
64.5 |
|
Голландия |
44.7 |
45.2 |
43.5 |
42.2 |
42.6 |
43.6 |
45.01 |
43.9 |
44.5 |
43.8 |
47.4 |
|
Португалия |
- |
72.3 |
67.0 |
64.7 |
59.3 |
56.9 |
51.21 |
52.7 |
52.8 |
51.5 |
- |
|
Англия |
48.9 |
47.8 |
50.8 |
48.6 |
49.2 |
54.8 |
50.91 |
49.1 |
48.8 |
45.6 |
46.1 |
|
В среднем 10 европейских стран |
62.7 |
60.8 |
59.9 |
52.1 |
51.3 |
52.5 |
51.71 |
51.1 |
51.3 |
50.6 |
49.5 |
|
Япония |
69.1 |
67.8 |
66.81 |
65.3 |
64.7 |
63.9 |
63.7 |
63.2 |
62.8 |
62.3 |
62.11 |
|
США |
41.6 |
43.6 |
46.3 |
47.5 |
50.1 |
52.2 |
52.2 |
53.0 |
53.7 |
53.7 |
52.5 |
