Эти интерфейсы находились в пользовании самих же брокеров и маркет-мейкеров. Надо было лишь слегка изменить законодательную базу инвестиционно-брокерской индустрии и создать сеть быстрых коммуникационных линий, чтобы подобные инструменты стали доступны частным инвесторам.

Отметим, что сейчас данная задача успешно решена и наиболее современной формой ее реализации являются так называемые электронные системы прямого доступа (СПД). Сразу отметим, что современные СПД, помимо задачи исключения брокера из маршрута движения заказа, решают и ряд других задач, в частности замену маркет-мейкера и фондовой биржи качественно новым объектом - электронной коммуникационной сетью (ECN). СПД представляет собой программный интерфейс, который с точки зрения пользователя - частного инвестора выполняет две основные функции: информационную и функцию исполнения заказов. С точки зрения рыночной информации СПД позволяет наблюдать котировки рынка в реальном времени в объеме NASDAQ 1-го и 2-го уровней, иметь доступ к текущим новостям, пользоваться возможностями технического анализа и т.п. Другая функция СПД позволяет направлять заказы непосредственно специалисту NYSE или любому маркет-мейкеру NASDAQ или каким-либо из подключенных к данной системе ECN. СПД дает возможность осуществлять контроль над прохождением ордеров по всему маршруту их следования, включая возможность изменения или даже отмены маркет- и лимит-ордеров. С помощью СПД можно осуществлять риск-менеджмент, вести учет совершенных сделок, суммарной позиции и суммарных выигрышей/потерь в реальном времени.

На примере анализа того, как работает ECN, можно составить полное впечатление о том, какие преимущества от применения систем прямого доступа может получить практический трейдер. ECN призваны решать ту же проблему, что и брокер, - исполнение заказа клиента. Однако делает она это не совсем традиционным способом, а именно - без участия маркет-мейкеров. В первую очередь ECN стараются сопоставить заказ на покупку с соответствующим заказом на продажу. Такое сопоставление выполняется автоматически: если, например, в систему попадает заказ на продажу 1000 акций компании АВС по цене 10 долл. за акцию, а в системе также находится подобный (то есть то же самое количество и по той же цене) заказ на покупку, то система состыкует их между собой, обеспечивая тем самым обоюдно выгодные на текущий момент условия для торгующих сторон. Автоматическое сопоставление двух встречных заказов - наиболее быстрый и эффективный путь исполнения заказов с точки зрения заказчиков. В этом случае ECN действует как фондовая биржа, если так можно выразиться. Если же встречного заказа найти не удается, то действия ECN сходны с действиями маркет-мейкера торговой системы NASDAQ: ECN выставляет свой лучший bid и лучший offer[28] в систему торгов NASDAQ так, что информационный экран NASDAQ 2-го уровня демонстрирует эти bid и offer под именем данной ECN. Когда bid или offer данной ECN становится лучшим в системе NASDAQ и кто-либо, следящий за котировками NASDAQ, вводит свой встречный заказ по той же цене, тогда и состоится сделка, которая приведет к исполнению заказа, первоначально выставленного в ECN. Таким образом, ECN выполняет две функции: как электронная квази-биржа и как маркет-мейкер в системе торгов NASDAQ. Согласно новым правилам Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC), вступившим в силу 21 апреля 1999 г., ECN может быть зарегистрирована в качестве электронной фондовой биржи, т.е. официально признается ее деятельность как фондовой биржи. Преимущества использования ECN заключаются в том, что здесь не существует посредников - маркет-мейкеров, делающих рынок и создающих спрэд[29], а иногда искусственно задерживающих исполнение клиентского заказа. Как результат, ордера на покупку и продажу исполняются внутри ECN без спрэда и без временных задержек. Интернет-брокер выполняет роль посредника, а системы прямого доступа в состоянии реально исключить его из процесса торговли акциями.

Рассмотрим возможности систем прямого доступа с точки зрения решения проблем, возникающих при Интернет-торговле.

· СПД дает возможность улучшать цену исполнения по сравнению с Интернет-брокером. Отсутствие посредников предоставляет возможность исполнения по наилучшей рыночной цене в каждый момент времени. Более того, благодаря доступу к ECN появляется возможность торговли внутри спрэда, что автоматически намного улучшает цену исполнения ордера.

· За счет устранения посредников и возможности собственного выставления котировок через ECN исполнение ордера достигается за считанные секунды. Подтверждение сделки - моментальное. За счет быстроты исполнения - большие возможности реализации торговых стратегий. Полный контроль состояния ордера при использовании СПД на всех этапах прохождения маршрута. Возможность мгновенной отмены приказа (как лимит-, так и маркет-ордера[30]).

· Информацию о новом ордере получают все участники торгов - вероятность и скорость исполнения заказа значительно повышается. Пользователь может практически мгновенно размещать и исполнять свои ордера, выбирая при этом наилучшие цены, предлагаемые различными маркет-мейкерами и ECN.

· Проблема потери времени, затрачиваемого на установление связи с брокером через Интернет, а также проблемы при сбоях в работе с Интернетом решаются за счет того, что системы прямого доступа работают независимо от Интернет-браузеров, что значительно понижает возможность сбоя системы.

· Электронные коммуникационные сети предоставляют широкие возможности для проведения торговли до и после завершения регулярных торгов (причем временные рамки внесессионных торгов постоянно раздвигаются). Вполне вероятно, что в недалекой перспективе торговля через ECN станет круглосуточной.

Подводя итог, можно сказать, что использование платформы прямого доступа дает частному инвестору целый ряд существенных преимуществ и ставит его на один уровень с профессиональными участниками рынка. СПД позволяют реализовывать многие торговые тактики, которые недоступны при торговле через Интернет-брокера и очень чувствительны к точности и быстроте исполнения. В качестве примера таких тактик назовем квази-арбитражные схемы и тактики краткосрочной торговли (day-trading).

Справедливости ради следует отметить негативные стороны СПД. Причем недостатки можно разбить на две группы: недостатки временного характера, связанные с этапом «взросления», и принципиально неустранимые недостатки.

К первой группе отнесем несовершенство современных программных средств:

ü не позволяющих сохранять лимит ордера на торговые сессии последующих дней (что является удобным средством позиционного трейдинга);

ü не принимающих стоп-ордера на рынке NASDAQ (сегодня уже известны платформы прямого доступа, лишенные данного недостатка).

Среди недостатков второй группы:

ü необходимость использования более качественных и соответственно дорогостоящих каналов связи (заметим, что СПД развиваются в рамках современных телекоммуникационных технологий и совместимы с использованием через Интернет);