Кондор конструируется путем приобретения опциона колл с более низкой ценой исполнения X1, продажи двух опционов колл с более высокими, но отличными друг от друга ценами исполнения Х2 и Х3 и приобретения опциона колл с еще более высокой ценой исполнения Х4. При этом X4—Х2=Х2—X1.Мы описали длинный спрэд. Данная стратегия ограничивает риск потерь инвестора при значительном изменении курса акций, но одновременно ограничивает и величину выигрыша при небольших изменениях цены. Данный спрэд похож на комбинацию стрэнгл, однако имеет то преимущество, что страхует от больших потерь.

ГОРИЗОНТАЛЬНЫЙ СПРЭД.

Горизонтальный спрэд конструируется путем продажи опциона колл и покупки опциона колл, которые имеют одинаковую цену исполнения, но разные сроки истечения контрактов. Длинный колл имеет более отдаленную дату истечения. Чем больше времени остается до окончания срока контракта, тем дороже будет опцион. Поэтому горизонтальный спрэд требует от инвестора первоначальных затрат. Когда вкладчик создает данный спрэд, говорят, что он покупает спрэд, а сам спрэд именуют длинным временным спрэдом. По своей конфигурации он напоминает спрэд бабочку.

Если на момент истечения срока короткого колла курс акций существенно ниже цены исполнения, то он не будет исполнен, а цена длинного колла будет близка к нулю. Поэтому вкладчик понесет потери, которые только чуть меньше его первоначальных инвестиций при создании спрэда. Если курс значительно превысит цену исполнения, то инвестор понесет потери, равные Р - X, вследствие исполнения контрагентом короткого колла. Предположим, что исполнение длинного колла в этот момент не является оптимальной стратегией (имеется в виду американский опцион). В результате опцион будет стоить не намного больше, чем Р - X. Поэтому инвестор вновь понесет потери, которые лишь несколько меньше его первоначальных инвестиций. Если курс акций равен или незначительно отклоняется от цены исполнения, то короткий колл или не будет исполнен, или повлечет за собой небольшие потери. В то же время длинный колл сохраняет потенциальную возможность получения значительной прибыли и поэтому имеет еще относительно высокую цену. В этом случае высока вероятность, что вкладчик получит прибыль. Таким образом, инвестор понесет потери, если курс акций существенно отклонится от цены исполнения, и получит прибыль, если курс акций будет равен или не намного отклонится от цены исполнения.

Горизонтальный спрэд можно построить с помощью опционов пут, а именно, короткого пута с более близким сроком истечения контракта и длинного пута с более отдаленным сроком.

Если в момент приобретения спрэда в качестве цены исполнения выбирают цену, уровень которой несущественно отличается от текущего курса акций, то такой спрэд называют нейтральным. Когда цена исполнения значительно ниже, то это горизонтальный спрэд медведя, когда выше, - то горизонтальный спрэд быка. Инвестор выберет спрэд быка, если рассчитывает на предстоящее повышение курса бумаг, и спрэд медведя, когда ожидает его понижения.

Путем сочетания длинного опциона с более близким сроком истечения и короткого опциона с более отдаленным сроком инвестор может построить короткий временной спрэд. Создание такой стратегии не требует от вкладчика первоначальных инвестиций, так как опцион с более отдаленным сроком истечения стоит дороже первого опциона. Поэтому в отношении короткого календарного спрэда говорят, что инвестор продает спрэд. Такая стратегия позволяет получить небольшую прибыль при существенном отклонении курса акций от цены исполнения. При равенстве курса акций и цены исполнения или их незначительном отклонении друг от друга инвестор несет потери. Временной спрэд обычно предполагает продажу (покупку) одного опциона против покупки (продажи) также одного опциона. Однако инвестор может нарушить данное соотношение в зависимости от своих ожиданий дальнейшего состояния рынка.

Инвестор, который создал длинный временной спрэд (безразлично, построен ли он из опционов колл или пут), рассчитывает, что ситуация на рынке не будет меняться. По мере приближения срока истечения контрактов опцион с более близким сроком обычно будет быстрее падать в цене по сравнению с опционом с более отдаленным сроком. Если на рынке произойдет резкое увеличение цены, то оба опциона практически потеряют свою временную стоимость, и их цена станет равна внутренней стоимости, независимо от того, что первый опцион истекает в одном, а второй - в другом месяце. В результате инвестор вряд ли сможет рассчитывать на какой-либо выигрыш. При понижении курса бумаг временная стоимость опционов также будет падать. Если цена значительно упадет, то первый и второй опционы практически полностью потеряют свою временную стоимость.

Наиболее благоприятная ситуация для временного спрэда состоит в том, чтобы опцион с более близким сроком истечения к моменту завершения контракта оказался бы без выигрыша. В этом случае он уже ничего не стоит, в то время как опцион с более отдаленным сроком будет иметь максимально возможную временную стоимость. Напротив, инвестор, продающий календарный спрэд, надеется, что курс бумаг сильно изменится, в результате чего оба опциона потеряют свою временную стоимость.

5. ФЬЮЧЕРСНЫЕ СТРАТЕГИИ.

В настоящей главе мы рассмотрим фьючерсные стратегии, а именно, временной и межтоварный спрэд.

С помощью фьючерсных контрактов инвестор может формировать стратегии, которые называются спрэды: По-другому их именуют еще стрэддлы. Спрэд состоит в одновременном открытии длинной и короткой позиций по фьючерсным контрактам. Инвестор прибегает к такой стратегии, когда считает, что разница между ценами различных фьючерсных контрактов не соответствует обычно наблюдаемым значениям. Формирование спрэда является менее рискованной стратегией, чем открытие только или длинной, или короткой позиции. Кроме того, на западных биржах при формировании спрэда с одним базисным активом инвестор вносит меньший размер начальной маржи, поскольку в этом случае противоположные позиции компенсируют частично или полностью возможные потери вкладчика. С помощью спрэда инвестор исключает риск потерь, связанных с общим уровнем колебаний цен, и рассчитывает получить прибыль за счет ценовых отклонений, вызванных частными причинами.

Различают временной и межтоварный спрэд. Временной спрэд состоит в одновременной покупке и продаже фьючерсных контрактов на один и тот же актив с различными датами истечения. Цель стратегии заключается в стремлении получить прибыль от изменений в соотношении цен контрактов.

Различают спрэд быка и спрэд медведя. Спрэд быка предполагает длинную позицию по дальнему и короткую - по ближнему контрактам. Спрэд медведя включает в себя короткую позицию по дальнему и длинную - по ближнему месяцам. Когда инвестор формирует первую стратегию, то говорят, что он покупает спрэд, когда вторую, - продает спрэд. Инвестор купит спрэд, если предполагает, что величина спрэда должна возрасти, продаст спрэд, когда рассчитывает на его уменьшение.