При формировании портфеля на небольшой срок следует формировать структуру портфеля с преобладанием в нем коротких бумаг, так как они более надежна хеджируют его от процентного риска, правда в то же время ограничивают темп роста его стоимости в периоды разогрева коньюктуры.

Агрессивный метод основывается на получении максимально возможной прибыли. При этом методе портфель не привязывается к конкретному графику платежей. Большую часть портфеля составляют высокодоходные (длинные) облигации с дальним сроком погашения. Агрессивный метод управления портфелем отличается высокой степенью риска. Широко используется например метод скальпирования, то есть многократная покупка-продажа одной и той же бумаги в течение одной торговой сессии. Вышеуказанные операции могут принести как большой доход, так и значительные убытки. В данном случае в наибольшей степени все зависит от квалификации трейдера. Один из показательных методов скальпирования является пример описанный трейдерами КБ «Фундамент-банк» [2].

Пример 2:

Перед началом торгов 28 декабря 1995 г. у инвестора имелся пакет трехмесячных облигаций 47-й серии объемом 2000 штук. В течении первых 10 минут торгов наблюдается резкий рост котировок ГКО этой серии, а затем цена стабилизируется на уровне 97,60% от номинала. Инвестору следует продать свои облигации по указанной цене. В это время начинается рост котировок трехмесячных облигаций 51-й серии. Инвестор Может успеть купить эти облигации по цене 82,40% от номинала.

За полчаса до закрытия торговой сессии намечается тенденция к падению котировок 51-й серии. Инвестору следует продать облигации этой серии по цене 82,8% от номинала и купить облигации 47-й серии по цене 96,8% от номинала.

Таким образом, доход инвестора за одну торговую сессию превысил 1%, или 20 миллионов рублей.

Смешанный метод объединяет в себе консервативный и агрессивный методы. Часть портфеля формируется по консервативному методу, а свободные средства - по агрессивному. Данный подход позволяет сочетать в себе преимущества консервативного и агрессивного метода.

При формировании портфеля необходимо учитывать следующий фактор. Согласно теории минимизации рисков чем более диверсифицирован портфель по разным слабокоррелирующим между собой выпусками, тем меньше риск потери денежных средств в результате долгосрочного падения какого-либо выпуска. Поясним вышесказанное на примере:

Предположим, что каждая из облигаций имеет одинаковую степень риска долгосрочного падения котировок. В случае, если портфель расформирован на N выпусков пропорционально числу объема вложенных средств, то при долгосрочном падении котировок одной из облигаций риск долгосрочного замораживания средств (или потери) в случае необходимости срочного платежа составляет . Если же портфель расформирован на M выпусков при M > N, риск будет составлять , откуда следует, что , то есть при увеличении количества задействованных выпусков по которым пропорционально расформирован портфель, при условии отсутствия корреляции между данными выпусками, степень риска будет падать пропорционально увеличения количеству выпусков.

2. Методы технического анализа

На стадии формирования портфеля активов из ценных бумаг, практически не обращающихся на вторичном рынке, более предпочтителен фундаментальный анализ. Хотя бы по той причине, что для проведения технического анализа необходимы показатели равновесных цен и объемов, которые подразумевают наличие рынка. А для анализа ликвидных ценных бумаг, которые характеризуются значительным числом операторов, стабильными и высокими объемами, налаженной инфраструктурой, можно использовать оба подхода.

Технический подход основывается на трех основных предпосылках:

¨ поведение рынка учитывает все;

¨ изменение цен подвержено тенденциям;

¨ история повторяется.

Поведение рынка учитывает все. Это краеугольный камень в концепции технического анализа. Аналитик считает, что все причины фундаментального, политического, психологического и иного характера реально отражаются на его цене. Поэтому необходимо только изучить поведение цен.

Как правило, «технари» особо не утруждают себя размышлениями на тесу, почему падают или растут цены. Но на ранних стадиях зарождения тенденции или в критический момент ее изменения часто никто не знает, почему рынок движется в данном направлении.

2.1. Анализ ожиданий участников рынка ГКО

Один из возможных подходов для анализа ожиданий участников рынка основан на изучении поведения кривой эффективной доходности. Формула расчета эффективной доходности выглядит следующим образом:

Эфф.дох.i = (1 + ri¸m)m- 1, (4)

где m=365/t,

t - срок до погашения i-го выпуска.

ri -доходность к погашению i-го выпуска, рассчитываемая по формуле

Доходность к погашению = (Цпог.-Цпок.) ¸ Цпок. ¸ Ддо пог. • 365 • 100, (5)

где Цпог. - цена погашения (в общем случае - 100% от номинала)

Цпок. - цена покупки

Ддо пог - дней до погашения

Из этой следует, что реинвестиции согласно формуле 1 производятся для каждого выпуска по ставке доходности погашения этого выпуска, существующий на момент расчета.

Формула эффективной доходности (4) позволяет более полно, чем формула простой доходности (5), сравнивать выпуски между собой, так как при определении участниками рынка предпочтений между различными выпусками учитывается срок до погашения, а эффективная доходность является тем показателем, который позволяет привести доходность различных выпусков к одному сроку. Данное положение основывается на методе так называемой «синтетической» облигации. «Синтетической» облигацией называется не реальная облигация, а облигация в пересчете на какой-то определенный срок. Рассмотрим этот метод на примере 3:

Если до погашения облигации SU21060RMFS осталось 40 дней, заключая форвардный контракт на продажу данной облигации через 30 дней по цене 98.50% от номинала, мы создаем «короткую» «синтетическую» ГКО сроком на 30 дней. В случае заключения форвардного контракта на покупку ГКО на дату после погашения уже имеющегося выпуска мы создаем «длинную» «синтетическую» ГКО с большим сроком до погашения. Например, имея облигации ГКО-60 с датой погашения 05.06.96 мы заранее заключаем форвардный контракт на покупку ГКО-61 на сумму, вырученную после погашения ГКО-60 с датой исполнения контракта 06.06.96. таким образом, после погашения ГКО-60, покупая ГКО-61 с датой погашения 19.06.96 мы «удлиняем» ГКО-60.

2.2. Метод MACD[3]

Большое значение при анализе тенденций на рынке имеет использование разнообразных средневзвешенных индикаторов. Одним из наиболее интересных в плане краткосрочного прогнозирования является метод плавающего среднего. Метод плавающее среднее конвергенции-дивергенции (схождения-расхождения) (Moving Averade Convergence-Divergence, MACD) определяет тенденцию, отфильтровывания дневных колебаний. Один из наиболее сложных плавающих средних (moving average, MA) - индикатор плавающего среднего конвергенции-дивергенции, который состоит из двух кривых: сплошной линии (кривой MACD) и пунктирной (сигнальной). Кривая MACD относительно быстро реагирует на изменение цены. Сигнальная кривая строится путем сглаживания первой с помощью экспоненциального плавающего среднего. Она медленнее реагирует на изменение цены.