До сентября 2001 года, пока доллар был сильным по отношению к евро и другим ведущим мировым валютам, привязка создавала ряд неудобств для отечественных экспортеров. Их продукция на мировых рынках была потенциально дорогой. Однако с началом девальвации доллара началась новая эра в развитии отечественной экономики. Стимул к развитию получили экспортеры, особенно с началом роста цен на металлопродукцию. За счет привязки к доллару росли их доходы в гривневом выражении. В итоге Украина после десятилетия спада начала наращивать производство. Не в последнюю очередь благодаря новой модели ДКП и ВКП. Получилась оптимальная схема осуществления денежно-кредитного регулирования, когда рост монетарных показателей может продолжаться до бесконечных объемов, не вредя ценовой стабильности.

Сейчас трудно представить развитие отечественной экономики в случае изменения концепции денежно-кредитной политики. Есть риск "давления определенных социальных доплат на ценовую динамику, прежде всего, товаров широкого потребления". Чтобы экономика не сорвалась в высокую инфляцию, потребуется экстренное вмешательство государства. Возможно, вплоть до корректировки основ курсовой и кредитной политики.

Рост денежных агрегатов в рамках сохранения курсовой стабильности безопасен до тех пор, пока экономика продолжает впитывать растущую денежную массу. Выражается это в росте коэффициента монетизации, который рассчитывается как отношение существующей денежной массы (агрегат М2) к текущему ВВП. По итогам 2001 года он составлял 19, по итогам 2005 года примерно 33 Оптимальным является обеспечение экономики деньгами на уровне ведущих индустриальных стран (монетизация США - 54) [17, с.9].

В 2005 году Нацбанк последовал принципу, чаще применимому к технике: если что-то работает, причем неплохо, не стоит вмешиваться с радикальными изменениями. А если что-то и должно делаться, то очень осторожно, чтобы не войти в противоречие с главным правилом. В 2005 году впервые с 2000 года был задекларирован курс не на девальвацию, а на укрепление гривни. Удешевить энергоносители и оборудование эта ревальвация вряд ли поможет. Не настолько она значительная - максимум 1,5%. Это, скорее, психологический прием, чтобы не дать участникам рынка засомневаться в национальной валюте. В том числе населению, активно наращивающему депозиты в банках (свыше 2 млрд. долл.). Неприкосновенность привязки сохраняла конкурентные преимущества для экспортеров. Эксперты прогнозируют дальнейшее падение доллара против евро, фунта и иены. Вместе с ним против этих валют подешевеет и гривня, обеспечив конкурентные преимущества отечественным экспортерам. НБУ понимает, что при этом крайне важно сохранить ценовую стабильность в Украине (не более 10% в год), иначе инфляция "съест" всю выгоду от совместной девальвации гривни и доллара. Как это сделать - один из самых злободневных вопросов для НБУ, учитывая, что на розничные цены он никак не влияет, а на оптовые - очень слабо. Чиновники решили замедлить рост денежной массы [17, с.10].

Основные параметры денежно-кредитной политики в 2006 году [11, с.5]. Монетизация отечественной экономики хотя и недостаточна, но уже приближается к уровню стран Восточной Европы. Есть и другой подход к вопросу сдерживания роста денежной массы. Ограничение динамики монетарных агрегатов приведет к дефициту ресурсов для развития, тогда как скрытый потенциал к увеличению совокупного производства Украины огромен. Дополнительные деньги в обращении помогут стимулировать работу "застойных" секторов, не входящих в сферу интересов ведущих финансово-промышленных групп. Этот процесс циклический - чем больше ВВП, тем больше нужно денег в обращении, чтобы поддерживать необходимый уровень монетизации.

НБУ в 2006 году провел ряд нововведений, направленных на либерализацию валютного рынка. Вначале была отменена обязательная продажа 50% валютной выручки. С начала сентября банки смогли проводить «арбитражные» операции, то есть, одновременно выставлять свои заявки как на покупку, так и на продажу валюты. Упростилась и деятельность стратегических иностранных инвесторов: теперь им не надо использовать отдельные инвестсчета и переводить инвестируемую валюту в гривни. Усложнились финансовые прогнозы для портфельных инвесторов. Для них действовала обязательная норма резервирования 20% иностранных кредитов, вложенных в Украину на срок до 6 месяцев. Инструменты этой политики — учетная ставка, норматив обязательного резервирования и операции на открытом рынке. 10 августа 2006 года НБУ поднял учетную ставку на 0,5 % до 9,5% и тем самым заявил о борьбе с инфляцией. С 1 сентября 2006 года была ужесточена норма обязательного резервирования — с 7 до 8%. Специалисты же отмечают, что любое ужесточение денежно-кредитной политики негативно сказывается на росте ВВП, по крайней мере, в краткосрочной перспективе [11, с.6].

3.2. Проблемы денежно-кредитной политики

Денежно-кредитная и регуляторная политика Нацбанка Украины нуждается в усовершенствовании, считают в Ассоциации украинских банков (АУБ). По мнению специалистов Ассоциации, на финансовом рынке Украины существуют серьезные проблемы, связанные с нормативно-методическим обеспечением, оценкой стоимости активов, правовым регулированием доверительных операций и внедрением эффективной системы рейтингования [14, с.7].

Для решения этих вопросов необходимо направить денежно-кредитную и регуляторную политику НБУ на активизацию инвестиционных процессов, ликвидировать монополизм в сфере обязательного рейтингования и разработать ряд законов. В частности, речь идет о Законе о доверительном управлении финансовыми активами и профильном законе о системе рейтингования в Украине.

Ситуация конца 2007 года в отношении денежно-кредитной политики тревожная. Финансовый блок правительства Виктора Януковича в нокдауне: с января по октябрь потребительские цены подскочили на 11,7%. Это стало абсолютным рекордом за последние семь лет и превзошло все пессимистичные годовые прогнозы Кабмина. Ведь ранее правительство обещало, что инфляция в 2007 г. не превысит 11%. При этом данные официальной статистики имеют отдалённое отношение к реальному индексу потребительских цен, с которыми сталкиваются граждане Украины», - считает главный редактор журнала "Деньги.ua" Александр Крамаренко. По данным собственных замеров издания, потребительская корзина, характерная для украинского среднего класса, подорожала в октябре на 4,39%, а за десять месяцев - на 21,81%[14, с.7].

Аналитики Нацбанка, которые отвечает за сдерживание инфляции, соглашаются, что возросший спрос на товары действительно вызван ростом доходов граждан. Только за 9 месяцев 2007 г. украинцы получили из госбюджета, Пенсионного фонда и в виде потребительских кредитов банков более 245 млрд. грн.

Важную роль эксперты отводят и излишней гривневой массе в экономике. Дело в том, что НБУ для поддержания фиксированного курса гривны регулярно выкупает на межбанковском рынке избыточную валюту за гривны. Валюта направляется на увеличение золотовалютных резервов, а эквивалентная ей гривневая масса фактически создаётся Нацбанком с нуля. С начала года НБУ уже влил таким способом в экономику 47,7 млрд. грн. В итоге за 10 месяцев денежная масса увеличилась на 36% - до 355 млрд. грн. Растёт и объём кредитов: с начала года он увеличился на 55% - до 381 млрд. грн. А кредитный бум, в свою очередь, подогревает цены на жильё. По данным Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР), в 2007 г. в Украине цены на недвижимость росли самыми высокими темпами среди стран СНГ. Причем среднегодовые темпы роста жилищных цен превысили 20%, что намного выше показателей реального роста ВВП. Запланированные Советом Национального банка Украины (НБУ) на 2007 год темпы роста денежной массы могут быть превышены под влиянием высокой макроэкономической динамики и активного роста социальных расходов, считают в Нацбанке. В соответствии с утвержденными Советом НБУ "Основными принципами денежно-кредитной политики на 2007 год" темпы прироста денежной массы в 2007 году должны составлять 28–33%, но уже за январь-сентябрь 2007 года этот монетарный агрегат возрос на 33,4%. Согласно обзору, монетарная база в Украине в третьем квартале увеличилась на 15% (с начала года – на 31,3%) - до 127,7 млрд грн, денежная масса - на 14,9%, до 348,2 млрд грн. Рост спроса на деньги также происходил за счет процесса ремонетизации экономики – с начала года уровень монетизации увеличился с 42,32% до 44,9%. Закрепилась тенденция к постепенному уменьшению уровня долларизации экономики: в июле-сентябре ее уровень снизился с 26,1% до 24,8% (в начале года этот показатель составлял 27%, а в мае достиг 28,2%). Удельный вес вложений в национальной валюте в общем объеме депозитов с начала года увеличился с 62% до 65,4%. При этом доля обязательств украинских банков в иностранной валюте в общей сумме обязательств с начала года увеличилась с 51,7% до 52,2%, на фоне активного заимствования долгосрочных ресурсов на внешнем рынке. За январь-сентябрь 2007 года объем срочных средств привлеченных кредитно-финансовыми учреждениями от других банков увеличился на 76,5% (их доля в ресурсной базе за январь-сентябрь возросла с 22,8% до 26,6%) и значительную часть этих средств составляют обязательства в иностранной валюте [14, с.8].