2.3.Альтернативные стратегии взаимоотношений с кредиторами

В зависимости от фактически исполняемого графика платежей, факта проведения реструктуризации и размеров отклонения фактических платижей от первоначальной приведённой стоимости долга (ППСД)можно сформулировать шесть основных вариантов управления внешним долгом, отличающхся друг от друга следующими основными характеристиками (см табл. 5)

1- отсутствии реструктуризации долга, соблюдение оригинального графика платежей (ОГП), равенство фактических платежей ППСД;

2- реструктуризация долга (РД), согласование нового графика платежей (НГП), превышение фактическими платежами ППСД;

3- РД, НГП, равенство фактических платежей ППСД;

4- РД, НГП, фактические платежи меньше ПСД;

5- согласованное с кредиторами полное списание долга, отсутствие графика платежей, фактические платежи равны нулю;

6- дефолт, отсутствие графика платежей, фактические платежи равны нулю.

Ещё одной характеристикой данных вариантов, имплицитно представленной на схеме, является уровень платежей по внешнему долгу в краткосрочной перспективе (в течении нескольких ближайших лет)-ПКП находятся в 1 варианте, что, собственно , и является одной из важнейших причин проведения реструктуризации долга и изменения оригинального графика платежей. При последовательном переходе от1 варианта к 6 варианту величина ПКП, как правило, уменьшается, достигая нуля в 5 и 6 вариантах.

Таблица 5

Варианты управления внешним долгом

в зависимости от используемого графика платежей*

Сокращения : ОГП- оригинальный график платежей;

НГП- новый график платежей (после реструктуризации);

ППСД- первоначальная приведённая стоимость долга.

Совокупные издержки осуществления того или иного варианта управления внешним долгом складываются из суммы фактических платежей по долгу (в соответствии с ОГП либо НГП) и издержек от изменения графика платежей и его макроэкономических и социально-политических последствий (см. рис.5 (приложение)). Частичные и совокупные издержки могут быть измерены в терминах приведённой стоимости долга, значения которой отложены на вертикальной оси. Варианты управления долгом размещены на горизонтальной оси. Варианты управления долгом размещены на горизонтальной оси таким образом, что при движении по ней слева направо величина платежей в

_

*А. Илларионов "Платить или не платить?" "Вопросы экономики", №5/2001г.

краткосрочный перспективе уменьшается.

Параметры первой кривой- фактических платежей по внешнему долгу- определяется исходя из описания вариантов управления долгом, представленных выше на табл. 5. Фактические платежи в терминах ПСД по 1 и 3 вариантам равны, их максимальная величина достигается при реализации 2 варианта, минимальная- при реализации 4 варианта, 5 и 6 вариантах она равна нулю. Издержки от изменения графика платежей (вторая кривая) равны нулю при осуществлении 1 варианта, оказываются больше нуля , но остаются невысокими по 2 варианту, последовательно увеличиваются по 3 и 4 вариантам, становятся весьма значительными по 5 варианту и экстремальными по 6 варианту. Совокупные издержки (третья кривая) представляют собой сумму значений первых двух.

На рис. 4 ( см. приложение) видно, что наименьшие совокупные издержки в терминах ПСД ( наименьшая цена осуществления), хотя и сопровождаемые наиболее высокими расходами на платежи в краткосрочном периоде, соответствуют 1 варианту управления внешним долгом. При движении вправо- ко 2 варианту и далее- совокупные издержки по управлению внешним долгом последовательно увеличиваются. Они становятся неприемлемо высокими при попытках осуществления 6 варианта.

Таким образом, предлагаемая стратегия взаимоотношений с кредиторами, ведущая к изменению действующего графика платежей ( проведение реструктуризации), если она при этом не предусматривает значительного снижения проведённой стоимости долга, ведёт к экономическим потерям и потому представляется неоптимальной.