Доля налога на собственность в американских муниципалитетах постепенно сокращается.

Так, например, в Северной Каролине доля налога на собственность в общих доходах муниципальных бюджетов штат составляет в настоящее время всего 17%, уступив первенство доходам от предприятий коммунального хозяйства (37%). Облигации общего покрытия обычно разделяются на две группы в зависимости от легальных возможностей муниципалитета неограниченно повышать налоги.

Если такая возможность отсутствует, то инвестор может быть уверен в способности муниципалитета собрать сумму, необходимую для платежей по долгам. Облигации такого типа получили название облигаций без ограничения роста налогов (unlimited tax bonds).

В большинстве американских штатов действуют ограничения на размер заимствования муниципалитетов, причем перечень таких ограничений увеличивается.

Ограничения для городских властей в отношении заимствования приняты во всех штатах, кроме Флорины и Теннеси. Из 48 штатов, где установлен предел суммы долговых обязательств для своих городов, в 43 он выражен через определенную долю от оцененной стоимости налогооблагаемой собственности в пределах юрисдикции муниципалитета. В 32 штатах закон устанавливает перечень целей, под которые можно выпускать облигации: в 39 штатах для выпуска муниципальных облигаций требуется референдум, причем в 27 он обязателен для всех видов облигаций, а в 12 – только для облигаций, гарантированных налоговыми поступлениями. В 41 штате закон устанавливает максимальный срок действия облигаций, а в 21 – потолок процентной ставки по муниципальным обязательствам.

В этом случае гарантии по налоговым поступлениям в бюджет муниципалитета зависят от того, насколько близка к установленному пределу сумма обязательств муниципалитета. Такие инструменты относятся к группе облигаций с ограничением на рост налогов (limited tax bones).

Как правило, ликвидность таких облигаций ниже, чем у облигаций общего характера без ограничений на рост налогов. Это связано с тем, что в некоторых случаях города уже очень близки на наложенным на них ограничениям по заимствованию и обладают слабой способностью реагировать на возможные осложнения. Впрочем, отсутствие законодательных ограничений на рост налогов может и не означать более высокую ликвидность. Во многих городах основная доля местных налогов поступает от узкого круга налогоплательщиков, что само по себе делает невозможным безграничное увеличение налогового бремени.

У этому же темпу облигаций общего покрытия относятся и краткосрочные инструменты: бумаги, выпущенные в ожидании налоговых поступлений; бумаги, выпущенные специальными округами, гарантированные сбором специального налога целевого назначения (например, налог на развитие и поддержание школ).

Облигации, обеспеченные доходами от проектов.

Выпускаются в расчете на доходы от реализуемых муниципалитетами проектов: транспортных, жилищных, образовательных, инфраструктурных и т.д. Источником выплаты долга в данном случае служат платежи потребителей услуг, предоставляемых в результате реализации проектов, например за пользование коммунальными услугами, водой, электричеством (user fees), или же плата за пользование платными дорогами, автостоянками и т.д. (tools, concessions, fees).

Распространенным источником погашения муниципального долга служит аренда. Использование арендных платежей в качестве гарантий по выплате долга применяется муниципалитетами для обхода ограничений на размер заимствований. В этом случае штат или муниципалитет создают некоммерческую (non-profit) местную структуру, которая выпускает так называемые сертификаты участия (certificates of participation), например, для строительства больницы. После ввода больницы в эксплуатацию муниципалитета арендует ее у созданной им структуры. Арендные платежи в этом случае проходят по статье «бюджетные ассигнования» местного бюджета, но не принимаются в расчет при оценке доли платежей по долгам в общих доходах муниципалитета. Расчет аренды производится исходя из суммы основного долга и процентов. Сертификаты участия не требуют утверждения из выпуска на референдуме.

Выпускаются также облигации развития промышленности и других видов деятельности, предусматривающих льготы по налогообложению дохода по ценным бумагам.

Жилищные облигации выпускаются правительством штата или же подразделением правительства штата, отвечающим за жилищное строительство. Реже такие облигации выпускают сами муниципалитеты. Цель этих ценных бумаг – профинансировать строительство жилья для семей с низкими и средними доходами и для семей, покупающий частный дом впервые. Обычно собранные средства передаются в кредит застройщику, который, взимая арендную плату с жильцов или же продавая построенное жилье, выплачивает долг муниципалитету, а тот, в свою очередь, инвесторам.

Доля данного инструмента весьма значительна на рынке муниципальных облигаций США, он выпускается в течение последних 20 лет. Общая сумма задолженности по облигациям такого типа, достигает 80 млрд. долл. С помощью этих облигаций в США профинансировано более 1 млн. кредитов для семей, покупающих частный дом впервые, и более 900 ты. единиц доходного жилья.

Краткосрочные обязательства.

Выпуск краткосрочных муниципальных ценных бумаг (срок погашения 13 месяцев и меньше) быстро увеличивался в 60-х и начале 70-х годов. К 1982 году суммарная задолженность муниципалитетов и штатов по краткосрочным обязательствам достигал 44,8 млрд. долл.

В настоящее время данный вид облигаций постепенно заменяется на гибридные инструменты, совмещающие преимущества долгосрочных и краткосрочных обязательств, - так называемые обязательства с переменной ставкой процента и опционом на продажу (variable rate demand bonds, VRDO).

При выпуске краткосрочных обязательств обычно преследуются несколько целей. Обычно штаты или муниципалитеты выпускают их для покрытия сезонных кассовых разрывов в ожидании будущих поступлений. Процент по таким облигациям выплачивается в конце срока их действия.

Некоторые муниципалитеты выпускают краткосрочные обязательства с дисконтом (по аналогии с федеральными казначейскими обязательствами (treasury bills). Среди краткосрочных обязательств выделяются следующие:

· обязательства в ожидании налоговых поступлений (tax anticipation notes);

· обязательства в ожидании доходов от проектов revenue anticipation notes);

· обязательства в ожидании выпуска облигаций (bond anticipation notes);

· краткосрочные обязательства общего характера (general obligation notes).

Эти традиционные формы краткосрочных обязательств имеют ряд схожих черт с долгосрочными, такие как постоянная процентная ставка, процедура оформления и конкурентная основа для размещения. Такие условия делают суперкраткосрочные заимствования (менее 90 дней) непривлекательными.

Ответом на это стал сравнительно новый инструмент – краткосрочный коммерческий вексель, не имеющий специального обеспечения (tax-exempt commercial paper), со сроком погашения от 1 до 365 дней (обычно от 60 до 90 дней). Срок погашения в данном случае устанавливается индивидуально в соответствии с предпочтениями эмитента и инвестора. Выплаты по векселю обычно производятся из различных источников кредитования, аккредитивов (letter of credit) или по договору между эмитентом и банком о предоставлении займа на оговоренную сумму (line of credit). Инструмент может иметь непрерывное (ежедневное) предложение.