Бесспорным лидером в сфере муниципальных ценных бумаг являются США. В 1996 году рынок муниципальных облигаций достиг объема 1,3 трлн. долл. В этой стране на протяжении почти двух столетий штаты и местные органы власти выпусками ценные бумаги. Здесь были придуманы многие инструменты рынка муниципальных ценных бумаг, которые в последствии с успехом применялись в других развитых и развивающихся странах.

За последние 20 лет на рынке муниципальных ценных бумаг США появились многочисленные новые инструменты. Факторы, повлиявшие на это, можно отнести к трем группам:

Первая – макроэкономические параметры рынка обязательств, предпочтения инвесторов, колебания инфляции и рыночной процентной ставки по долгосрочным и краткосрочным кредитам и т.д.

Вторая – законодательство, особенно региональное (штатов) и местное, регламентирующее операции по заимствованию, размер заимствования и его цели; федеральные и субфедеральные законы о налогообложении дохода по ценным бумагам.

Третья – внутренние потребности и возможности эмитента облигаций, от которых зависит форма и структура выплат основной суммы, процентов и ряд других параметров займа.

Эти три группы факторов влияют на тип инструмента выбираемого для муниципального займа. В каждом конкретном случае факторы одной из групп играют определяющую роль, однако избежать влияния остальных двух практически невозможно.

Основные субъекты, задействованные при эмиссии муниципальных займов.

1. Эмитент.

Эмитентами муниципальных займов могут выступать правительства штатов, территорий, городские муниципалитеты, местные органы самоуправления. Действия эмитента по выпуску облигаций обусловлены общей долговой политикой региона (города), планом капитальных вложений, реальными и планируемыми денежными потоками (доходным и расходным).

2. Финансовый советник (консультант).

Консультант привлекается администрацией для содействия в разработке финансового плана региона (города). Он помогает эмитенту определить его финансовые потребности и расставить приоритеты, а также помогает разработать альтернативные пути финансирования программы эмитента.

В функции финансового советника могут входить:

a) помощь в определении структуры облигационного займа и графика выплат;

b) подготовка документов по займу, их предоставление в рейтинговое агентство;

3. Андерайтеры.

Инвестиционный банк, обеспечивающий первичное размещение ценных бумаг эмитента.

В функции андерайтера входит:

a) помощь в оценке альтернативных путей финансирования (модификация предложенного инструмента), используя знания потребностей эмитента и инвесторов и свой опыт;

b) разработка пакета документов; выработка стратегии и плана размещения, представление информации о займе рейтинговым агентствам;

c) организация эмиссионного синдиката;

d) выкуп (размещение) эмиссии.

4. Юридический консультант по выпуску облигаций («облигационный» адвокат).

Лицо, дающее заключение о соответствии норм и правил выпуска облигаций принятым законодательным нормам, а также подтверждающее:

a) права эмитента на проведение эмиссии;

b) льготы по налогообложению (при их наличии).

Обычно «облигационный» адвокат принимает участие в разработке проекта пакета документов для предстоящей эмиссии, включая документы, предназначенные для общественного пользования, и имеет серьезный авторитет среди участников благодаря знанию сложных и изменчивых законов и постановлений, регламентирующих вопросы долговых обязательств местных правительств.

5. Адвокат, готовящий документы для общественного пользования.

С недавних пор распространена практика нанимать адвоката, не имеющего прямого интереса в данном выпуске облигационного займа, оценивающего подготовленные документы.

Его основной функцией является проведение независимой юридической экспертизы (оценки) облигационного соглашения и других документов, регламентирующих выпуск, обращение и погашение облигаций на предмет из соответствия принятым нормам и правилам.

В ряде стран законодательно установлено обязательное предоставление заключения адвоката, готовящего документы для общественного пользования при публичном размещении облигаций, в других странах это является сложившейся практикой выпуска новых эмиссий, но не является обязательным по закону.

6. Попечитель (опекун, фидуциарный агент).

Попечитель представляет собой доверенное лицо инвесторов, обеспечивающее соблюдение условий договора с эмитентом в интересах держателей облигаций.

Выпуская облигации, эмитент обязан заключить с попечителем облигационное соглашение (bond resolution or indenture covenants) в котором оговариваются все обязательства эмитента. Основными условиями облигационного соглашения обычно являются:

a) негативное обязательство эмитента – ограничение эмитента по выпуску новых облигационных займов;

b) защита попечителем прав инвесторов при нарушении эмитентом своих обязательств.

Часто попечитель исполняет функции платежного агента, держателя фонда погашения, контролера по целевому использованию эмитентом привлеченных средств, держателя залога (при выпуске обеспеченных облигаций) иногда это совмещается с функциями андерайтера.

7. Реестровые агентства.

В основные задачи рейтинговых агентств входит оценка риска, которому подвергается инвестор при покупке ценных бумаг того или иного

2.2. Инструменты рынка муниципальных ценных бумаг.

Облигации гарантированные поступлениями налогов.

Занимая, муниципалитет способен расправиться либо деньгами налогоплательщиков, либо поступлениями от потребителей коммунальных и прочих услуг, контролируемых муниципалитетом. Отсюда и особое, весьма ответственное отношение к задолженности муниципалитетов и форме погашения обязательств. С этой точки зрения муниципальные обязательства делятся на две группы: облигации общего покрытия (general obligation bonds); облигации, обеспеченные доходами от проектов (revenue bonds).

Облигации общего покрытия гарантированы общей кредитоспособностью и налоговым потенциалом муниципалитета, поэтому они относятся к группе обязательств, обеспеченных налогами (taxed-backed). Возможности муниципалитетов и штатов независимо контролировать налогообложение, проводить самостоятельную налоговую политику служат главной гарантией для инвесторов, использующих данный финансовый инструмент.

Этот инструмент связывает общественный и индивидуальный долг. Если домовладелец не в состоянии оплатить налог на собственность, он рискует, что его собственность будет конфискована практически так же, как если бы она была конфискована банком в случае неуплаты по закладной. Доверитель инвесторов (trustee) может потребовать от эмитента увеличить налога на столько, на сколько это необходимо для выплаты долга. В силу таких жестких требований для выпуска облигаций общего характера эмитенту необходимо проводить референдум. Сам факт позитивного голосования населения, как правило, придает инвесторам уверенность в желании населения платить налог на собственность, который служит основным источником погашения облигаций данного типа.