Рисунок 4. Скорость обращения денег, рассчитанная по денежному агрегату М2 (в среднегодовом выражении) – V = ВВП /М2

За первые шесть месяцев 2005 г. скорость обращения денег, рассчитанная по денежному агрегату М2 в среднегодовом выражении, снизилась с 4,6 на 1.01.2005 до 4,5 на 1.07.2005, или на 3,7% (за I полугодие 2004 г. - на 9%). Уровень монетизации экономики (по денежному агрегату М2) за январь-июнь 2005 г. увеличился c 21,5 до 22,4%.

Рисунок 5. Динамика денежного мультипликатора[16] (фактические значения и по тренду) М = 1 / НОР (норма обязательных резервов)

Соотношение темпов роста денежной массы М2 и денежной базы в широком определении обусловило увеличение в январе-июне 2005 г. денежного мультипликатора с 1,828 на 1.01.2005 до 2,134 на 1.07.2005, или на 16,7%. Несмотря на неустойчивую динамику денежного мультипликатора в I полугодии 2005 г., его уровень на начало июля превышал аналогичный показатель 2004 г. на 11,1%. В январе-июне 2005 г. денежная база в широком определении сократилась на 3,2% (в I полугодии 2004 г. она увеличилась на 0,3%).[17] В целом за первые шесть месяцев текущего года наряду с увеличением резервов коммерческих банков в результате покупок Банком России иностранной валюты на внутреннем валютном рынке происходило накопление средств органов государственного управления на счетах в Банке России, что сдерживало рост денежного предложения с его стороны. Прирост депозитов органов государственного управления в Банке России составил в I полугодии 2005 г. 1002,4 млрд. руб., что свидетельствует о существенном влиянии бюджетных факторов на состояние банковской ликвидности.

Структура денежной базы[18] в широком определении в I полугодии текущего года изменялась под воздействием динамики спроса банков на резервы. На фоне внутриквартальных колебаний доля наличных денег изменилась с 70% в начале 2005 г. до 76% в конце I полугодия. Удельный вес обязательных резервов в 2005 г. вырос с 5,1% на 1.01.2005 до 5,9% на 1.07.2005. Доля средств на корреспондентских счетах кредитных организаций в Банке России за тот же период сократилась с 20,4 до 12,2% соответственно. При этом удельный вес облигаций Банка России у кредитных организаций повысился с 0,4 до 4,0%, доля депозитов банков в Банке России уменьшилась с 3,8 до 1,5%.

Рисунок 6. Средства на корреспондентских счетах и депозитах кредитных организаций в Банке России и сумма обязательств Банка России по обратному выкупу ценных бумаг (ОМР) и облигаций Банка России (ОБР) у кредитных организаций (млрд. руб.)[19]

Рисунок 7. Динамика однодневной ставки МИАКР и ставок по операциям Банка России (% годовых)[20]

В отличие от I квартала 2005 г. во II квартале уровень ликвидности банковского сектора заметно снизился. Если в январе-марте среднедневной уровень совокупных резервов кредитных организаций находился в интервале 744-815 млрд. руб., то в апреле-июне - 671-768 млрд. рублей. Отношение объема совокупных резервов кредитных организаций к общему объему вкладов населения и депозитов нефинансовых организаций, учитываемых в составе денежного агрегата М2, уменьшилось с 26,8% в январе до 20,5% в июне текущего года.

Снижение уровня ликвидности банковского сектора сопровождалось ростом средней величины и волатильности краткосрочных ставок рынка межбанковских кредитов (ставка MIACR по однодневным кредитам в рублях в последние дни апреля достигала 5,5% годовых, в последние дни мая - 5,7-6,7% годовых, в последнюю декаду июня - 6,7-9,7% годовых), а также существенным сокращением обязательств Банка России по депозитным операциям и ростом объемов операций Банка России по предоставлению денежных средств кредитным организациям. Объем операций прямого РЕПО, ломбардных кредитов и кредитов «овернайт» за период с 27.04.2005 по 30.06.2005 достиг 176,9 млрд. руб. против 5,3 млрд. руб. за предшествующий период текущего года.

Основным инструментом поддержания ликвидности банковского сектора во II квартале были операции прямого РЕПО. Среднедневной объем средств, предоставленных Банком России посредством операций прямого РЕПО (по дням, в которые операции проводились), в апреле-июне составил 10,5 млрд. руб., а общий объем - 167,9 млрд. руб. при средней ставке 6,3% годовых.

Среднемесячный объем предоставленных Банком России внутридневных кредитов во II квартале 2005 г. составил 362 млрд. руб. по сравнению с 250 млрд. руб. в I квартале текущего года, кредитов «овернайт» - 3,2 млрд. руб. по сравнению с 1,4 млрд. руб. соответственно.[21]

В апреле 2005 г. в дополнение к ломбардным кредитам на аукционной основе сроком на 14 календарных дней были введены операции по предоставлению ломбардных кредитов Банка России по фиксированным процентным ставкам на срок 7 календарных дней. Во II квартале текущего года состоялось три ломбардных кредитных аукциона. Средневзвешенная процентная ставка на аукционах колебалась от 7,4 до 7,5% годовых. Фиксированная ставка по 7-дневным ломбардным кредитам устанавливалась на уровне средневзвешенной процентной ставки последнего ломбардного кредитного аукциона. Если последние два аукциона признавались несостоявшимися, ломбардные кредиты Банка России на срок 7 календарных дней предоставлялись по ставке рефинансирования. За указанный период фактический уровень ставок по указанным ломбардным кредитам составил от 7,4 до 13% годовых.

Во II квартале 2005 г. Ломбардный список Банка России был расширен за счет включения в него двух выпусков облигаций городских облигационных займов Москвы, выпуска государственных облигаций Республики Башкортостан, выпуска государственных облигаций Самарской области, выпуска облигаций городских облигационных займов Москвы.

В мае 2005 г. (впервые с августа 2004 г.) кредитные организации обратились к операциям «валютный своп» как дополнительному инструменту рефинансирования в условиях укрепления доллара США: 25 мая участникам рынка были предоставлены денежные средства на сумму 2,5 млрд. руб. (90 млн. долл. США).

Во II квартале 2005 г. кредитные организации предъявляли спрос также на инструменты Банка России по размещению свободных денежных средств.

В качестве основного рыночного инструмента абсорбирования ликвидности в апреле-июне 2005 г. Банк России осуществлял операции с собственными облигациями (ОБР). В рассматриваемый период Банк России в основном размещал ОБР второго выпуска (4-02-30BR0-4) с датой оферты 15 сентября 2005 года.[22] При этом в апреле Банк России приступил к размещению нового, третьего, выпуска ОБР (4-03-30BR0-4) с датой оферты 15 декабря 2005 г., а в июне - дополнительного выпуска ОБР 4-03-30BR0-4-001D. В апреле объем продаж ОБР по деньгам составил 16,0 млрд. руб. без учета первичного размещения выпуска 4-03-30BR0-4, в ходе которого Банк России разместил ОБР на сумму 73,6 млрд. руб. по номинальной стоимости, при этом средневзвешенная доходность к выкупу 14 апреля составила 1,62%. В мае объем продаж по деньгам составил 4,6 млрд. руб., в июне - 9,9 млрд. руб. без учета размещения дополнительного выпуска ОБР 4-03-30BR0-4-001D на сумму 56,95 млрд. руб. по номинальной стоимости. 15 июня 2005 г. Банк России осуществил выкуп облигаций Банка России выпусков 4-01-30BR0-4 и 4-02-30BR0-4 для участников, заключивших сделки на аукционе по продаже облигаций Банка России дополнительного выпуска 4-03-30BR0-4-001D. Таким образом, оплата приобретаемых на аукционе облигаций дополнительного выпуска осуществлялась за счет денежных средств, полученных владельцами облигаций Банка России первого и второго выпусков в результате их продажи Банку России в день проведения аукциона.