Источник: [26; с. 22].

Сопоставление показателей инфляции и нестабильности обменного курса в стране свидетельствует, что в отдельные годы они существенно отличались. Так, в 1996 г. инфляция составляла 40%, а общая нестабильность (за счет меньших темпов девальвации гривны и снижения процентных ставок) — лишь 23.5%. В 1999 г., наоборот, при инфляции 19% общая нестабильность (за счет большей девальвации) равнялась 40.7%. В 1998 г. показатели были близкими: соответственно 20 и 23.5%.

Приведенная выше формула имеет общий характер и может быть применена как для оценки нестабильности по номинальным изменениям обменного курса и процентных ставок, так и по реальными. В последнем случае оценка будет точнее.

2.1.3. Политика курсовой стабильности НБУ и ее последствия

Главной целью системы валютного регулирования в 2000-2003 г.г. было обеспечение стабильности валютного рынка, в том числе курсовой стабильности.

Политика курсовой стабильности в 2000—2003 гг. не означала консервирования застывшей во времени неизменности какого-либо конкретного значения курса. В условиях значительного по объему притока валюты, существенного превышения предложения над спросом и давления на укрепление курса, характерных для указанного периода, эта политика имела цель обеспечение такой динамики умеренного без значительных колебаний постепенных изменений курса, которая бы наиболее полно отвечала конечным целям Национального банка — обеспечению финансовой стабильности и поддержке экономического возрастания. В 2000—2001 гг. приоритетами курсовой политики было нивелирование отрицательного влияния предшествующих значительных девальваций на финансовую стабильность и возрастание инфляции. Так, после курсовых обвалов 1998—1999 гг. потребительские цены в 1999 г. повысились на 19.2%, а в 2000 г. — на 25.8%. Национальный банк противодействовал этому, поддерживая незначительную номинальную ревальвацию: с марта по декабрь 2000 г. она составляла всего 1.15%, а за 2001 г. — 2.5%, что фактически не ухудшало конкурентоспособности экспорта после предыдущих значительных девальваций. Именно поэтому курсовую политику 2000—2001 гг., которая реализовывалась в условиях значительного давления укрепление курса национальной валюты, можно классифицировать как политику сдерживания (недопущения) значительной ревальвации.

В 2002-2003 г.г. с преодолением отрицательного влияния курса на рост цен и обеспечением финансовой стабильности, в условиях сохранения ревальвационного пресса были максимально реализованы возможности курсовой политики относительно повышения конкурентоспособности украинской экономики и поддержки экономического возрастания. Курсовую политику этого периода можно характеризовать как политику воздержанной незначительной девальвации. Реализация политики курсовой стабильности в 2000—2002 гг. обуславливалась рядом факторов, основными среди которых были такие:

· значительные объемы притока валюты (за счет положительного сальдо торгового баланса и текущего счета платежного баланса), которые формировали высокий уровень предложения на валютном рынке, которое превышало спрос;

· несущественное возрастание объемов отлива валюты (вследствие воздержанного увеличения импорта и реструктуризации внешнего долга), которое обеспечивало такое же несущественное возрастание спроса на валютном рынке, объемы которого были значительно меньшими, чем объемы предложения;

· активная валютная и монетарная политика НБУ которая давала возможность сбалансировать объемы спроса и предложения с одновременным пополнением золотовалютных резервов и направлять динамику обменного курса на номинальную стабильность и улучшение реального эффективного обменного курса для обеспечения финансовой стабильности и стимулирования экономического возрастания;

· благоприятные макроэкономические факторы, в том числе бездефицитный (или с низким дефицитом) бюджет, уменьшение внешнего долга, экономическое возрастание и стабильно высокий спрос на национальную валюту, что давало НБУ возможность покупать избыточное предложение валюты в резервы и увеличивать объемы денежной массы.

Определенные изменения испытали также другие факторы. Так, если в предшествующие года сложились тенденция постепенного ухудшения финансового счета платежного баланса через отлив средств из Украины, то в 2003 г. наблюдается стойкое уменьшение отрицательного сальдо этого счета. Основной причиной таких изменений являются мероприятия Национального банка Украины относительно усиления контроля за движением портфельных инвестиций. В основном за счет этого в первом полугодии 2003 г. отрицательное сальдо финансового счета уменьшилось в 3,4 раза сравнительно с соответствующим периодом предшествующего года. Это отобразило положительные изменения в структуре поступления валюты и валютных платежей и существенно повлияло как на уменьшение спроса на валюту, так и на увеличение ее предложения.

Вместе с тем определенные отрицательные изменения наблюдались в динамике внешнего государственного долга (таблица 2.2). В последние годы его объем постепенно уменьшался — Украина своевременно выполняла свои обязательства по обслуживанию и погашению долга без привлечения новых значительных заимствований. В 200З г. при возрастании выплат по внешнему долгу осуществлены значительные новые заимствования на общую сумму приблизительно 1 млрд. долларов США. С одной стороны, поступление этих средств оказывали содействие поддержанию высоких темпов роста резервов НБУ, поскольку снизили отрицательный эффект значительных валютных платежей правительства. Тем не менее, с другой стороны, эти заимствования несколько увеличили внешний долг, будущие платежи за его обслуживание и погашение, а также соответствующую будущую нагрузку на международные резервы Национального банка [30; с. 11].

Таблица 2.2

Динамика государственного долга.

Источник: [27; с. 4].

Таким образом, изменение тенденций, как финансового счета, так и внешнего государственного долга положительно повлияли на текущее состояние валютного рынка в 2003 г. путем увеличения предложения, уменьшение спроса и укреплению международных валютных резервов Национального банка. Это существенно усилило действие других положительных факторов, в том числе экономического роста, бездефицитного бюджета, положительного сальдо торгового баланса и текущего счета. Их совокупное влияние дало НБУ возможность формировать гибкую динамику обменного курса, которая наибольше отвечает задачам Основных положений денежно-кредитной политики и развитию экономической ситуации, а также увеличивать международные резервы и поддерживать стабильность валютного рынка.