- Стабильность динамики оборота. Предприятие со стабильным оборотом может позволить себе относительно больший удельный вес заемных средств в пассивах и более значительные постоянные расходы;

- Уровень и динамика рентабельности. Замечено, что наиболее рентабельные предприятия имеют относительно низкую долю долгового финансирования в среднем за длительный период. Предприятие генерирует достаточную прибыль для финансирования развития и выплаты дивидендов и обходится во все большей и большей степени собственными средствами;

- Структура активов. Если предприятие располагает значительными активами общего назначения, которые по самой своей природе способны служить обеспечением кредитов, то увеличение доли заемных средств в структуре пассива вполне логично. В этой связи становится понятно, почему компании по операциям с недвижимостью могут себе позволить иметь повышенный уровень эффекта финансового рычага, а узкоспециализированные в технико-экономическом отношении предприятия вынуждены довольствоваться в основном собственными средствами;

- Тяжесть налогообложения. Чем выше налог на прибыль, чем меньше налоговых льгот и возможностей использовать ускоренную амортизацию тем более притягательно для предприятия долговое финансирование из-за отнесения хотя бы части процентов за кредит на себестоимость. Более того, чем тяжелее налоги, тем болезненнее предприятие ощущает недостаток средств и тем чаще оно вынуждено обращаться к кредиту;

- Отношение кредиторов к предприятию. Игра спроса и предложения на денежном и финансовом рынках определяет средние условия кредитного финансирования. Но конкретные условия предоставления данного кредита могут отклоняться от средних в зависимости от финансово-хозяйственного положения предприятия. Конкурируют ли банкиры за право предоставить предприятию кредит, или деньги приходится вымаливать у кредиторов - вот в чем вопрос. От ответа на него во многом зависят реальные возможности предприятия по формированию желательной структуры средств;

- Подходы и мнения консультантов и рейтинговых агентств;

- Приемлемая степень риска для руководителей предприятия. Люди, спящие у руля, могут проявлять большую или меньшую консервативность в смысле определения допустимого риска при принятии финансовых решений. Бывают случаи, когда даже без ориентировочной прикидки рациональной структуры капитала руководители предприятий пускались во все тяжкие, набирали кредиты в надежде на максимизацию уровня дивидендов и нагружали свои фирмы все возрастающим риском перемены знака эффекта финансового рычага вплоть до того не самого прекрасного дня, когда со всей очевидностью выявлялась невозможность выплачивать какие-либо дивиденды вообще. Далеко не во всех таких случаях даже самые опытные финансисты-консультанты признавали положение исправимым. Речь шла. разумеется, уже не о дивидендах, а о самом существовании предприятии;

- Стратегические целевые финансовые установки предприятия в контексте его реально достигнутого финансово-хозяйственною положения. Предположим, например, что, как пишет известный американский финансист, педагог и ученый, которого мы цитировали ранее, Е. Ф. Бригхэм, "фирма только что успешно завершила исследовательскую программу и планирует получить в ближайшем будущем более высокую прибыль. Однако эта новая прибыль не предусматривалась инвесторами и, следовательно, не была до сих пор отражена в курсе акций. Такая компания не станет выпускать новые акции; она предпочтет финансироваться за счет долговых инструментов до тех пор, пока в действительности не будет получена и учтена в курсовой стоимости акций более высокая прибыль." А может быть, предприятие стратегически ориентировано на поглощение других предприятий? Тогда надо учитывать, что при поглощении одной компании другой у фирмы-покупателя обычно происходит изменение структуры капитала: во-первых, нередко поглощаемое предприятие приобретается за счет заемных средств, и новый кредит изменяет структуру предприятия-покупателя; во-вторых, наличие заемных средств у поглощаемого предприятия также может оказать влияние на состав источников средств предприятия-покупателя. Последнее (если, конечно, дифференциал финансового рычага не становится отрицательным) получает повышение рентабельности собственных средств благодаря увеличению уровня эффекта финансового рычага, дивиденды по акциям возрастают, может увеличиться и нераспределенная прибыль.

История западноевропейского и заокеанского бизнеса полна правдивых историй и легенд о фантастически быстром (но и связанном с немалым риском) обогащении руководителей и владельцев компаний, созданных с единственной целью - поглощать другие предприятия, скупая их акции по спекулятивно заниженному курсу. Не утверждает ли это вновь Вас в мысли, что, если на какое-либо предприятие сделана жизненная ставка, то необходимо зорко следить за непонижением курса его акций, стараясь упредить возможные биржевые и внебиржевые провокации, оказывающие понижательное воздействие на курс?

- Состояние рынка кратко- и долгосрочных капиталов. При неблагоприятной конъюнктуре на рынке денег и капиталов зачастую приходится просто подчиняться обстоятельствам, откладывая до лучших времен формирование рациональной структуры источников средств;

- Финансовая гибкость предприятия.

Структура источников финансирования интересна также с позиции соотнесения риска и доходности, так как соотноше­ние собственных и заемных пассивов является одним из ключе­вых аналитических показателей финансовой устойчивости орга­низации.

Дискуссии о возможности и целесообразности управления структурой капитала имеют давнюю историю. Ученые и практи­ки предлагают два основных подхода к этой проблеме:

• традиционный подход признает оптимальной ту структу­ру капитала, при которой минимизируется его средневзве­шенная стоимость и, следовательно, максимизируется рыночная стоимость организации;

• теория Модильяни-Миллера основывается на обратном: сторонники этого подхода утверждают, что при некото­рых условиях стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от структуры пассивов, следовательно, струк­туру источников финансирования нельзя оптимизиро­вать. К структуре капитала в данном случае применяет­ся «принцип пирога»: его можно по-разному делить, но величина при этом не меняется. При всей убедительно­сти этого подхода, в модели Модильяни-Миллера мно­го допущений: в частности, игнорируются агентские издер­жки и так называемые затраты финансовых затруднений, которые, например, при банкротстве достигают 20 % сто­имости компании.

Развитие теории Модильяни-Миллера в плане учета агентс­ких издержек и затрат финансовых затруднений привело к по­явлению компромиссной модели, в соответствии с которой привлечение заемных средств, способствующее минимизации средневзвешенной стоимости капитала, на oопределенном этапе повышает стоимость компании. Однако по мере увеличения риска возрастают затраты. свяанные с агентскими отношениями и финансовыми затруднениями, что нивелирует положительны и эффект заемного финансирования. Увеличение степени риска не всегда приемлемо для собственников. Снижение средневзве­шенной стоимости капитала, обусловленное привлечением де­шевых источников финансирования, корректируется классом риска, в результате такой поправки рыночная стоимость ком­пании остается неизменной.