Поэтому стоимость капитала этого источника равна уплачиваемой процентной ставке (в этом заключается существенное отличие обслуживание долга от займов, полученных от других организаций):

ССкд=Iкд, (1.3)

где ССкд – стоимость заемного капитала, получаемого в виде финансового кредита других организаций[6].

Стоимость финансового лизинга

Финансовый лизинг – одна из современных форм привлечения финансового кредита. Его стоимость определяется на основе ставки лизинговых платежей (лизинговой ставки). При этом следует учитывать, что эта ставка включает две составляющие: а) постепенный возврат суммы основного долга. Он представляет собой годовую норму амортизации актива, привлекаемого на условиях финансового лизинга, в соответствии с которым после его оплаты актив передается в собственность арендатора; б) стоимость непосредственного обслуживания лизингового долга.

С учетом этих особенностей стоимость финансового лизинга оценивается по формуле:

ССфл=((Iфл-На)·(1-Т))/(1-Зфл), (1.4)

где ССфл – стоимость заемного капитала, привлекаемого на условиях финансового лизинга, %; Iфл – годовая лизинговая ставка, %; На – годовая норма амортизации актива, привлекаемого на условиях финансового лизинга; Т – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; Зфл – уровень расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости этого актива, выраженный десятичной дробью.

Управление стоимостью финансового лизинга основывается на двух критериях: 1) стоимость финансового лизинга не должна превышать стоимости банковского кредита, предоставляемого на аналогичный период (иначе организации выгодней получить долгосрочный банковский кредит для покупки актива в собственность); 2) в процессе использования финансового лизинга должны быть выявлены такие предложения, которые минимизируют его стоимость.

Стоимость эмиссии облигаций

Долгосрочные займы организация может оформлять в форме выпуска облигаций, которые размещаются через банки и другие финансовые институты. По этим обязательствам организация (как объект развития) обязуется вернуть долг через определенный период времени с периодической выплатой определенного процента. При этом финансовые права держателей облигаций соблюдаются в первую очередь, т.е. они имеют преимущества перед держателями акций.

В зависимости от вида облигаций доходность рассчитывается по-разному.

Для купонных облигаций без права досрочного погашения самым правильным с позиции методологии расчета является использование следующей формулы:

Pdp = C ⋅ (1 − T ) (1+ r ) + M (1+ r ), (1.5)

где Рдр – чистая выручка от размещения облигации (или всего займа); С – выплаты процентов по годовому купону; Т – ставка налога на прибыль (в долях единицы); r – доходности облигации, в долях единицы; n – срок займа (количество лет); М – нарицательная стоимость облигации (или величина займа).

Для вновь планируемого выпуска облигационного займа при расчете стоимости источника необходимо учитывать влияние возможной разницы между ценой реализации облигаций и их нарицательной стоимостью; в частности, последняя может быть выше за счет расходов по выпуску облигаций и продажи их на условиях дисконта.

Для определения стоимости источника «облигационный заем» может быть использована формула:

ССок=(М·р+(М-Рдр)/n)/((М+Рдр)/2), (1.6)

где ССок – стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций на купонных условиях, %; М – нарицательная (номинальная) стоимость облигации (или величина займа); р – ставка процента облигационного займа, в долях единицы; Dk=M·p – купонный (годовой) процентный доход; n – срок погашения облигации (количество лет); Pdp – чистая выручка от размещения облигации или текущая рыночная стоимость облигации (или всего займа).

На базе ставки купонного процента, формирующего сумму периодических купонных выплат, стоимость источника оценивается по формуле:

ССок=(Iок·(1-Т))/(1-Зок), (1.7)

где ССок – стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций на купонных условиях, %; Iок – ставка купонного процента по облигациям, %; Т – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; Зок – уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, выраженный десятичной дробью[17].

Стоимость товарного (коммерческого) кредита

Оценивается в разрезе двух форм его предоставления: 1) по кредиту в форме краткосрочной отсрочки платежа; 2) по кредиту в форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением векселя.

1. Стоимость товарного кредита, предоставленного в форме краткосрочной отсрочки платежа. Внешне эта форма кредита выглядит как бесплатно предоставляемая поставщиком финансовая услуга. Однако в реальности стоимость каждого такого кредита оценивается размером скидки с цены продукции при осуществлении наличного платежа за нее.

Расчет стоимости товарного кредита, предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа, осуществляется по формуле:

ССткк=((Зцс·360)·(1-Т))/Д, (1.8)

где ССткк – стоимость товарного (коммерческого) кредита, предоставляемого на условиях краткосрочной отсрочки платежа, %; Зцс – размер ценовой скидки при осуществлении наличного платежа за продукцию. %; Д – период предоставления отсрочки платежа за продукцию, дни.

Основу управления этой стоимостью составляет обязательная оценка ее в годовой ставке по каждому предоставленному товарному кредиту и сравнение ее со стоимостью привлечения аналогичного банковского кредита. Может оказаться, что выгоднее взять банковский кредит для немедленной оплаты продукции и получения соответствующей ценовой скидки, чем пользоваться такой формой товарного кредита.

2. Стоимость товарного кредита в форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением векселя. Формируется на тех же условиях, что и стоимость банковского кредита; но при этом учитывается потеря от ценовой скидки за поставленную продукцию:

ССтк=(Iткд*(1-Т))/(1-Зцс), (1.9)

где ССткд – стоимость товарного (коммерческого) кредита в форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением векселя; Iтк – ставка процента за вексельный кредит, %; Т – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; Зтк – размер ценовой скидки, предоставляемый поставщиком при осуществлении наличного платежа за продукцию, выраженный десятичной дробью. Управление стоимостью этой формы товарного кредита сводится, как и управление стоимостью банковского кредита, к поиску вариантов поставок аналогичной продукции, минимизирующих размеры этой стоимости.

С учетом оценки стоимости отдельных элементов заемного капитала и удельного веса каждого из этих элементов в общей сумме его привлечения может быть рассчитан показатель средневзвешенной стоимости заемного капитала.

Стоимость заемного капитала ассоциируется с уплачиваемыми процентами, поэтому нужно уметь выбирать наилучшую возможность из нескольких вариантов привлечения капитала [6].