Особенности формирования возвратного денежного потока по отдельным видам ценных бумаг обусловливают разнообразие моде­лей определения их текущей стоимости.

Базисная модель оценки текущей стоимости облигаций с периодической выплатой процентов выглядит следующим образом:

где PVобл- текущая стоимость облигаций с периодической выпла­той процентов;

CFn — сумма полученного процента в каждом периоде (произ­ведение номинала облигации на объявленную ставку процента (Nобл -к);

Noбл -- номинал облигации, погашаемый в конце срока ее обра­щения (t);

k - годовая купонная ставка процента.

Пример.

Требуется определить текущую стоимость трехлетней облигации, номинал которой 1000 руб. и с купонной ставкой 8% годовых, выпла­чиваемых раз в год, если норма дисконта (рыночная ставка) равна 12% годовых.

Следовательно, норма доходности в 12% будет обеспечена при покупке облигации по цене, приблизительно равной 900 руб.

Если требуемая норма доходности составляет 6%, то текущая сто­имость облигации будет равна:

Отсюда видно, что текущая стоимость облигации зависит от ве­личины рыночной процентной ставки и срока до ее погашения. Если d> А, то текущая стоимость облигации будет меньше номинала, т.е. облигация будет продаваться с дисконтом. Если d< k, то текущая сто­имость облигации будет больше номинала, т.е. облигация продается с премией. Если d= k, то текущая стоимость облигации равна ее но­миналу.

Доход по купонным облигациям состоит из периодических вып­лат процентов (купонов) и из курсовой разности между рыночной и номинальной ценой облигации. Поэтому для характеристики доход­ности купонных облигаций используется несколько показателей:

а) купонная доходность, ставка которой объявляется при выпус­ке облигаций;

б) текущая доходность, представляющая собой отношение про­центного дохода к цене покупки облигации:

где Nобл - номинал облигации;

k - купонная станка процента;

Р - цена покупки облигации;

в) доходность к погашению

где F — цена погашения;

Р - цена покупки;

CF — сумма годового купонного дохода по облигации;

n — число лет до погашения.

Модель оценки текущей стоимости облигаций с выплатой всей сум­мы процентов при ее погашении:

Где N -k -n — сумма процентов по облигации, выплачиваемых в конце

срока ее обращения.

Модель оценки текущей стоимости облигации, реализуемых с дис­контом без выплаты процентов:

Модель доходности дисконтных облигаций

а) по эффективной ставке процента:

б) по ставке простых процентов:

где Pk— курс облигации (отношение цены покупки к номинальной стоимости облигации);

Т — количество календарных дней в году;

t — количество дней до погашения облигации.

Предположим, требуется определить уровень доходности обли­гаций к погашению, если цена покупки - 850 руб., цена выкупа (но­минал) — 1000 руб., срок обращения облигации - 90 дней:

а) по эффективной ставке процента

б) по ставке простых процентов

Для оценки текущей стоимости акции при ее использовании в течение неопределенного срока используют обычно следующую модель:

где PVакц- текущая стоимость акции, используемой в течение не­определенного периода времени;

Dt - предполагаемая к получению сумма дивидендов в t-м пе­риоде;

d - альтернативная норма доходности в виде десятичной дроби;

t - число периодов, включенных в расчет.

Текущая стоимость акций со стабильным уровнем дивидендов определяется как отношение суммы годового дивиденда к рыночной норме доходности:

Для определения текущей стоимости акций, используемых в тече­ние определенного срока, используется следующая модель:

где КС - курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации;

п - число периодов использования акции.

Пример.

Номинальная стоимость акции- 1000руб., уровень дивидендов - 20%, ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации - 1100 руб., рыночная норма доходности - 15%, период ис­пользования акции — 3 года, периодичность выплаты дивидендов один раз в году.

Доход от акций состоит из суммы полученных дивидендов и дохода от прироста их стоимости. Текущая доходность определяется отношением суммы дивидендов по акции за последнийгод к курсовой стоимости акции:

Yтек=D/Pа∙100%

Курсовая стоимость акции рассчитывается в сравнении с банков­ской депозитной ставкой (/;/):

Pа =D/rd ∙100%

Конечная доходность акции (Y) — это отношение суммы сово­купного дохода к первоначальной ее стоимости:

где D1—доход к виде полученных дивидендов;

P1 —рыночная цена акции на текущий момент, по которой она может быть реализована;

P0 — цена покупки акции;

Yd —дивидендная доходность акции;

Yc - капитализированная доходность акции.

Предположим, предприятие приобрело два года назад пакет ак­ций по цене 10 тыс. руб. за каждую. Текущая рыночная цена акции составляет 15 тыс. руб., а сумма полученных дивидендов на одну ак­цию за этот период — 3 тыс. руб. Отсюда суммарный доход от одной акции равен 8 тыс. руб. [3 + (15 - 10)], а общая ее доходность со­ставляет 80% (8/10 • 100), в том числе дивидендная доходность- 30% (3/10-100), капитализированная доходность -50% 1(15- 10): 10 -100]. Пользуясь приведенными моделями, можно сравнивать выгод­ность инвестиций в различные финансовые инструменты и выбирать наиболее оптимальный вариант инвестиционных проектов.

Уровень доходности инвестиций в конкретные ценные бумаги зависит от:

изменения уровня процентных ставок на денежном рынке ссуд­ных капиталов и курса валют;

• ликвидности ценных бумаг, определяемой временем, которое не­обходимо для конвертации финансовых инвестиций в наличные деньги;

уровня налогообложения прибыли и прироста капитала для раз­ных видов ценных бумаг;

размера трансакционных издержек, связанных с процедурой куп­ли-продажи ценных бумаг;

частоты и времени поступления процентных доходов; уровня инфляции, спроса и предложения и других факторов.