В последние несколько лет на фоне продолжающе­гося экономического роста и широкого притока иностранных инвестиций в экономику страны польский ры­нок демонстрирует впечатляющую динамику развития.

На рынке растет число и значение институциональ­ных инвесторов: динамично развиваются инвестици­онные фонды (возможность их создания впервые пре­дусмотрена законом «Об инвестиционных фондах» от 21 февраля 1998 г.).

Интенсивно растет рынок корпоративных облига­ций. Объем этого рынка на конец 1998 г. оценивается в 1,7 млрд долл., из них около 70% приходится на крат­косрочные облигации.1

Важным моментом стало появление деривативов — фьючерсов и опционов (варрантов) на акции, индекс фондового рынка WIG, индекс инвестиционных фондов NIF, валюты.

Постепенная либерализация движения капитала и предоставление новых видов услуг (осуществляемых в рамках требований ОЭСР и ЕС), оказывают позитивное влияние на фондовый рынок. Предоставление филиалам иностранных инвестиционных фирм возможности опери­ровать на территории Польши стимулирует процессы по­вышения конкурентоспособности местных брокерских фирм, что не только повышает качество предоставляе­мых клиентам услуг, но и подготавливает участников фон­дового рынка к резкому росту "Конкуренции при вступле­нии Польши в Европейский союз (после присоединения Польши к ЕС инвестиционные институты этих стран смо­гут свободно оперировать на польском рынке).

Уже сейчас польским инвесторам разрешено осуще­ствлять инвестиции на зарубежных рынках, эмитенты имеют право выставлять до 25% эмиссии ценных бу­маг для торговли на зарубежных рынках. Тем не менее, даже несмотря на такие либеральные меры, не наблю­дается оттока инвесторов и эмитентов на зарубежные рынки, что доказывает высокую степень освоенности польского рынка национальными участниками.

Рынок государственных ценных бумаг

На рынке долговых инструментов главное место за­нимают казначейские векселя и казначейские облига­ции, выпускаемые в бездокументарной форме. На ко­нец 1998 г. номинальная стоимость этих бумаг сос­тавила около 22 млрд долл. Уровень доходности этих инструментов примерно соответствует доходности бан­ковских депозитов (за 1999 г. около 12% годовых в национальной валюте)1.

Казначейские векселя (T-bills) выпускаются на пе­риод не более одного года. Первичное размещение этого вида ценных бумаг организовано в форме периодических аукционов. Наиболее распространены одно­годичные казначейские векселя.

Казначейские облигации выпускаются на срок 1, 2, 3, 5 и 10 лет. Двух-, пяти- и десятилетние облига­ции размещаются исключительно на аукционах. Трех­годичные облигации размещаются как частным инвес­торам, так и на аукционах. Одногодичные облигации размещаются среди частных инвесторов. Облигации в зависимости от вида могут иметь фиксированную или плавающую доходность.

Вторичным рынком для казначейских векселей яв­ляется межбанковский рынок. Однако банки могут проводить операции лишь через посредничество бро­керских фирм. Казначейские облигации также торгу­ются на WSE и регулируемом внебиржевом рынке. Наиболее ликвидными инструментами являются каз­начейские векселя и казначейские облигации с фикси­рованной процентной ставкой.

В1995 г. был принят закон, разрешающий выпуск му­ниципальных облигаций. Этой возможностью воспользовались многие муниципальные образования. Одним из крупнейших размещений является единовременное размещение муниципальных облигаций г. Гданьска (около 25 млн долл.).

4. Венгерская модель

К настоящему времени Венгрия создала экономику открытого типа, полностью соответствующую нормам международного торгово­го права. Венгрия является полноправ­ным членом ВТО (с 1995 г.) и ОЭСР (с 1996г.).

Благодаря выгодному географичес­кому положению, глубокой либерализа­ции, квалифицированности сравнитель­но низко оплачиваемых кадров стра­на превратилась в привлекательный объект для иностранных инвестиций. Среди всех стран ЦВЕ Венгрия с кон­ца 80-х годов и до сих пор остается самой привлекательной для инвесторов. Половина инвестиций, поступивших в регион, приходится на ее долю. В этой связи Венгрия рассматривается как транснациональными, так и американ­скими и германскими корпорациями как своего рода плацдарм для закреп­ления и дальнейшего продвижения на рынки Центральной и Юго-Восточной Европы.

Об интегрированности экономики Венгрии в экономику ЕС говорит тот факт, что 73% венгерского экспорта и 64% импорта приходится на рынок Евросоюза. Активное сальдо торгового баланса Венгрии со странами-членами ЕС выросло с 302 млн. долл. в 1998 г. до 1.019 млн. долл. в 1999 г. При этом 43% венгерского экспорта было произ­ведено транснациональными компани­ями (которые действуют, главным об­разом, в т.н. свободных экономических зонах), что на 7% выше показателя 1998 г. В целом же на долю компаний, в которых иностранный капитал при­сутствует в той или иной степени, при­ходится сегодня 1/3 ВВП Венгрии, 3/4 общего объема экспорта, на этих предприятиях задействовано до четвер­ти трудоспособного населения страны.1

Последнее время Евросоюз активно навязывает евро в качестве единицы осуществления международных денежных расчетов в регионе. Под влияни­ем изменения кросс-курса евро к дол­лару в 1999 г. Министерство экономи­ки Венгрии стало предоставлять стати­стические данные по экономическим показателям не только в долларовом исчислении, но и в евро. На сегодняш­ний день 3/4 своих внешнеторговых операций Венгрия осуществляет в евро. С точки зрения экономики Венгрия совершенно готова к вступлению в ЕС — за последние 10-12 лет произошла глобализация ее экономики, страна практически полностью интегрировала в региональную и мировую экономи­ческие системы.

Решающим фактором в трансфор­мации венгерской экономики и начале экономического роста стали прямые иностранные инвестиции (далее в тек­сте - ПИИ).

Благодаря своему географическо­му положению, политической стабиль­ности и низкой стоимости рабочей силы, с одной стороны, а с другой — достаточно высокому профессиона­лизму и опыту трудовых ресурсов, Венгрия оказалась очень привлека­тельной для иностранного инвестора. Но главное — Венгрия стала первой страной в регионе ЦВЕ, которой уда­лось обеспечить законодательные ос­новы преобразования экономики. Еще в 1988 г. были приняты два принци­пиальных для стимулирования инве­стиционных вливаний закона: об ино­странных инвестициях на территории Венгрии и об учреждении хозяйствен­ных ассоциаций.

Общая сумма иностранного капита­ла, поступившего в Венгрию с 1989 г. по 1998 г., составила 20 млрд. долл. Это более 50% всех иностранных ин­вестиций, направленных в регион Цен­тральной и Восточной Европы. На од­ного жителя Венгрии приходится в 2 раза больше инвестиций, чем в Чешской Республике, и в 9 раз больше, чем в Польше.1

По информации Национального Банка Венгрии от 18.02.2000, совокуп­ный объем ПИИ за 1999 г. составил 1,674.8 млн. долл. При этом Германия является вторым, вслед за Нидерлан­дами, крупнейшим источником инвес­тиций, соответственно — 446 млн. долл. и 492,4 млн. долл. На эти две страны пришлось 56% общего объема ПИИ в Венгрию в 1999 г. 1