2.3. Выведение ставки дисконта методом кумулятивного построения. Определение итоговой величины стоимости предприятия.

Базовая формула расчета ставки дисконта методом кумулятивного построения выглядит следующим образом:

R = Rf + риски, где (13)

Rf - безрисковая ставка

Акции ОАО «Автоцентр» не котируются на фондовом рынке, следовательно, безрисковую ставку не возможно вывести с помощью котировок фондового рынка. Поэтому в качестве безрисковой ставки возьмем доходность по облигациям федерального займа со сроком погашения в 2008 г.– 9,51.

Определим факторы риска.

Все факторы риска оцениваются в диапазоне от 0 до 5 %%.

1. Риск размера компании.

Для характеристики размера компании используем величину чистых активов предприятия.

Основные этапы расчета:

· Отбираем пять крупнейших предприятий отрасли технического обслуживания автомобилей. Стоимость чистых активов приведена в таблице.

Таблица 19

Рассчитаем риск размера компании по следующей формуле:

X = Xmax * (1 – N/Nmax ), где

Xmax - максимальный риск, равный 5%,

N - величина чистых активов оцениваемой компании по балансу,

Nmax - средняя величина чистых активов крупнейших компаний данной отрасли по балансу.

Nmax= 42 096

X риск размера компании = 5 * (1 – 11231/42096) = 3,69

2. Расчет риска финансовой структуры.

Финансовая структура характеризуется отношением собственных и заемных средств предприятия. Рассчитаем коэффициент покрытия и коэффициент автономии.

Коэффициент покрытия рассчитывается по формуле:

А + (БП – Дл К)

КП = ------------------------- , где (14)

Кр К + Дл К + Кз

А – амортизационные отчисления,

БП – балансовая прибыль,

Дл К – проценты, выплачиваемые по долгосрочным кредитам,

Кр К – проценты, выплачиваемые по краткосрочных кредитам,

Кз – проценты, выплачиваемые по кредиторской задолженности.

КП = 8,34

X = Xmax / КП = 5 / 8,34 = 0,599 – риск финансовой структуры определенный по коэффициенту покрытия.

Коэффициент автономии = СК/валюту баланса = 11 231 / 40 472= 0,28 , где

СК – размер собственного капитала

Баланс считается неудовлетворительным если в структуре баланса собственный капитал составляет 50 %. В таком случае риск финансовой структуры будет максимальным (5%).

Так как коэффициент автономии – 0,28, то риск финансовой структуры максимальный, т.е. 5%

При наличии нескольких величин риска финансовой структуры, выводим единую величину, как среднеарифметическую.

Xриск финансовой структуры = (0,599 + 5)/2 = 2,80

3. Риск диверсификации клиентуры.

Этот риск равен 0, так как нет корпоративных клиентов (основная часть клиентов это физические лица).

4. Риск производственной и территориальной диверсификации.

Основными видами деятельности ОАО «Автоцентр» являются: техническое обслуживание и ремонт автомобилей, реализация запасных частей и автомобилей. Между товарными группами не существует линейной зависимости, т.е. изменение объема реализации одной товарной группы не влияет на объем реализации другой товарной группы. Основные клиенты ОАО «Автоцентр» расположены в городе Тольятти. Поэтому премия за риск производственной и территориальной диверсификации равна 5%.

Среднее значение риска производственной и территориальной диверсификации составит 5 %.

5. Риск качества руководства.

Определим экспертным путем и примем за 1 %, так как руководство компании достаточно квалифицированно.

6. Риск прогнозируемости доходов.

Рассмотрим получение валового дохода предприятия с учетом инфляции за ряд лет:

Таблица 20

Можно сказать, что в течение трех лет наблюдается стабильное получение валового дохода (валовой доход колеблется в одном диапазоне). Поэтому можно сделать вывод, что предприятие оказывает услуги, которые пользуются спросом на рынке, поэтому риск по этому фактору примем равным 2 %.

Суммируем все риски и выведем ставку дисконта.

R =9,51 + 3,69 + 2,80 +5+0 +1 +2 = 24 %.

Определение итоговой величины стоимости предприятия.

При дисконтировании денежных потоков необходимо выбрать фактор текущей стоимости в зависимости от времени формирования доходов:

1 вариант если денежный поток формируется в конце года:

Фактор текущей стоимости = 1/ (1+R) n (15)

2 вариант если денежный поток формируется равномерно в течение года:

Фактор текущей стоимости = 1/ (1+R) n – 0,5 (16)

3 вариант если денежный поток формируется между 2 и 3 кварталом года:

Фактор текущей стоимости = 1/ (1+R) n – 0,75 (17)

4 вариант если денежный поток формируется между 3 и 4 кварталом года:

Фактор текущей стоимости = 1/ (1+R) n – 0,25 (18)

На оцениваемом предприятии денежный поток формируется равномерно в течение года.

Фактор текущей стоимости 1 года = 1/ (1+24) 1 – 0,5 = 0,8980

Фактор текущей стоимости 2 года = 1/ (1+24) 2 – 0,5 = 0,7242

Фактор текущей стоимости 3 года = 1/ (1+24) 3 – 0,5 = 0,5840

Фактор текущей стоимости 4 года = 1/ (1+24) 4 – 0,5 = 0,4710

Фактор текущей стоимости 5 года = 1/ (1+24) 5 – 0,5 = 0,3798

Фактор текущей стоимости остаточного периода берется на конец последнего года прогнозного периода.