Два момента следует отметить в короткой истории рынка государственных бумаг. Первое - участие нерезидентов в приобретении их сначала на российском рынке, а затем уже и на зарубежных. Последнее началось в конце 1996 г. под радостные восклицания о повышении роли России на мировых финансовых рынках и т.п. Фактически это был шаг на край обрыва.

Второе - прекращение снижения доходности государственных бумаг осенью 1997 г. Официальное объяснение - влияние азиатского финансового кризиса, бегство нерезидентов с российского рынка, сброс ими российских бумаг и соответственно резкое падение их цены. Все это было. Но не только нерезиденты, но и российские держатели ГКО и других бумаг подключились к игре «на понижение», с тем чтобы заставить государство повысить доходность бумаг и обеспечить тем самым коммерческим банкам высокие доходы. Во всяком случае, еще до этих событий ассоциация российских банков выражала тревогу по поводу чрезмерно быстрого, по ее мнению, падения доходности ГКО. Надо только добавить, что уровень этой доходности был значительно выше инфляции (18-20 и 11% соответственно)[25].

После «победы» банков над бюджетом и правительством финансовый крах стал неизбежным. Уровень инфляции в первой половине 1998 г. (в расчете на год) был около 15%, а доходность государственных бумаг колебалась от 50 до 150%. Это означало, что перекачивались в доходы налоговые средства владельцев этих бумаг. Абсурдность и опасность этой ситуации почему-то не стали таким же расхожим мнением, как девальвация рубля или эмиссия в настоящее время. Один из труднообъяснимых моментов в анализе причин финансового краха заключается в том, что о его возможности речь шла уже давно. Разговоры о пирамиде ГКО начались еще в 1996 г., но тогда выручили внешние займы (в 1996 году размеры внешнего долга уже составлял 125 млрд. долларов США[26]). Однако и после этого регулярно раздавались предупреждения о невозможности благополучного выхода из сложившейся ситуации с государственным долгом. И правительство, и Центральный банк игнорировали действительность, а, в конце концов, было принято решение, скорее всего, самое худшее из возможных.

Главным результатом действий правительства и Центрального банка стало обвальное падение курса рубля, и в этом выявилось наглядное доказательство бессмысленности той антиинфляционной политики, которая ими проводилась, начиная с 1995 г. Ведь кроме снижения темпов инфляции была провозглашена и стабильность курса рубля как главная задача денежно-кредитной политики. И когда казалось, что до поставленных целей рукой подать, все покатилось в пропасть. Падение курса рубля немедленно вызвало рост цен на импортные товары, а затем и на отечественную продукцию. Круг замкнулся. Результатом политики, направленной на подавление инфляции и сохранение стабильного курса рубля, стали вспышка инфляции и падение курса рубля. Таков итог слепого и упрямого выполнения рекомендаций монетаристов, непонимания того, что эти рекомендации рассчитаны на совершенно иную экономическую, политическую и социальную обстановку. Основной вывод из всего этого: нельзя подавлять инфляцию любой ценой, и, прежде всего, за счет падения производства, отрывать денежно-кредитную сферу и рынок ценных бумаг от состояния реального сектора, конвертируемость рубля должна следовать за достижением устойчивого и значительного по своим объемам экспорта товаров и услуг, а обратная последовательность событий ведет к бесконечному обесценению национальной валюты. Как минимум экспорт должен покрывать импорт, взятые иностранные кредиты должны использоваться так, чтобы создавать предпосылки возврата денег и уплаты процентов, а не проедаться и тем более не разворовываться.

Таким образом, в России требуется не только сдерживание инфляции любыми мерами, но и развитие реального сектора. Это возможно при условии увеличения спроса населения и кредитования в рамках реального сектора конкретных предприятий, выпускающих продукцию для населения. Направление кредитов в реальный сектор в нынешних условиях возможно в основном за счет государства и через коммерческие банки.

В мировой практике сложилось два метода предоставления дополнительных денежных средств реальному сектору со стороны - кредиты банков и фондовый рынок. Применительно к российским условиям предпочтителен путь банковского кредитования. Рынок корпоративных ценных бумаг в России развит слабо, и перспективы его развития в ближайшие годы вызывают большие сомнения. Основные причины - бедность населения, денежный голод в стране, неразвитость инфраструктур фондового рынка и отсутствие традиций его использования. К тому же после августовского кризиса он находится в параличе. Нужно время для его возрождения, достижения хотя бы докризисного уровня. Поэтому именно банкам суждено самим стать каналом направления средств на подъем производства. Здесь, однако, есть свои проблемы. В августовском кризисе российская банковская система очень пострадала. Сосредоточившись на обороте государственных ценных бумаг и на валютных спекуляциях, она потеряла значительную часть активов, многие банки стали фактически банкротами, другие понесли большие убытки. Сейчас речь идет о восстановлении всей банковской системы России, в том числе и восстановление доверия к банкам. Особенно важно усилить роль кредитов реальному сектору в формировании банковского процента. До августа 1998 г. он формировался на основе операций с государственными ценными бумагами. Это и стало одной из предпосылок финансового краха. В нынешней тяжелой ситуации есть один привлекательный момент: риск вложения в государственные ценные бумаги больше, чем риск предоставления кредитов реальному сектору. Если правильно использовать такую ситуацию, можно увеличить кредитование производства и тем самым увязать уровень процента с реальной прибыльностью предприятий. Если рентабельность реального сектора станет базой формирования банковского процента, то сразу облегчится положение бюджета, значительно уменьшатся расходы на обслуживание государственного долга. Другими словами, произойдет снижение уровня номинального и реального процента, что существенно оздоровит общую экономическую обстановку. И в данном случае решающее значение будет иметь подъем производства. Если он произойдет, то процент понизится во всех секторах денежного рынка, инфляция затормозится и будут созданы предпосылки становления нормального фондового рынка, который может стать реальным средством привлечения дополнительных финансовых ресурсов в производство, перераспределения денежных средств между отраслями и предприятиями с целью их наиболее эффективного использования, укрепления статуса наиболее преуспевающих предприятий путем повышения их капитализации. Но на ближайшие 5-10 лет именно банковская система должна стать главным рычагом подъема производства. Для этого уровень процентов по кредитам должен приближаться к уровню инфляции или даже быть ниже его. Ради подъема производства возможно использование и нестандартных методов регулирования экономики. Дело только в политической воле и в компетенции управляющих органов.