Возвращаясь к примеру решения последней задачи, необходимо сделать одно замечание. Реализация инвестиционного проекта связана с потоками денежных средств, которые могут быть либо независимыми, т.е. не связанными с определенными финансовыми результатами, либо зависимыми от полученных финансовых результатов. Временные периоды, в течение которых происходят оттоки и притоки денежных средств, как правило, не являются одномоментными, т.е. всегда существует временной лаг между оттоком и притоком денежных средств. При этом, во-первых, оттоки и притоки денежных средств происходят в соответствии с выбранной технологией и организацией осуществления проекта и заключенными на их основе контрактами; во-вторых, временные периоды между отдельными событиями выполнения определенных этапов проекта не одинаковыми. Рассматриваемые же в отечественной и зарубежной специальной литературе методы дисконтирования ориентируют читателей на упрощенные подходы к оценке денежных потоков без чередования оттоков и притоков в течение одинаковых временных периодов.

Некоторые объяснения этому можно дать исходя из общих принципов учёта, базирующихся на бухгалтерском подходе, а также созданных за последние годы программных продуктов, в основе которых лежит упрощённый моделирующий алгоритм оценки эффективности проектов. Считается, что поступления, генерируемые в рамках одного временного периода могут быть либо в его начале, либо в конце, т. е. они не распределены внутри периода, в течение которого происходят поступления, расположены на одной из его границ. В первом случае поток называют потоком пренумерандо или авансовым, во втором – потоком постнумерандо.

0 1 2 3 4 5 6 0 1 2 3 4 5 6

Графическое представление денежных потоков:

а – поток пренумерандо; б – поток постнумерандо

Большее распространение получил поток постнумерандо, поскольку лучшим образом подлежит учёту и анализу в инвестиционных проектах. Вместе с тем поток пренумерандо используют для анализа различных схем накопления денежных средств и последующего их инвестирования.

Денежный поток можно оценивать как с позиции его наращивания, так и с позиции определения текущей стоимости.

В основе наращенного денежного потока лежит будущая стоимость.

Аналогично оценивают (дисконтированную) текущую стоимость денежного потока.

Таким образом, приведённые выше способы дисконтирования позволяют оценить текущую и будущую стоимость денежных потоков.

6.Методы основанные на дисконтировании.

В экономической теории известны следующие методы оценки инвестиционных проектов в условиях определённости (определённость – это ситуация, когда нам точно известны величины денежных потоков проекта, т. е. дисперсия равна нулю):

1. Методы, основанные на применении дисконтирования:

а) метод определения чистой текущей стоимости NPV;

б) метод расчёта индекса прибыльности IP;

в) метод расчёта внутренней нормы рентабельности IRR;

г) расчёт дисконтированного срока окупаемости.

2. Методы, не использующие дисконтирование (эта группа методов является частным случаем первой группы.

6.1.Критерий чистой приведённой стоимости

Данный критерий основан на сопоставлении величины исходной инвестиции с общей суммой дисконтированных денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого периода.

Поскольку приток денег распределён во времени, он дисконтируется при помощи ставки дисконтирования, устанавливаемой инвестором самостоятельно, исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый капитал.

Общая накопленная величина дисконтированных доходов (CF) и чистая приведённая стоимость рассчитываются по формулам:

Если NPV>0, то проект следует принять,

Если NPV<0, то проект не следует принимать,

Если NPV=0, проект ни прибылен, ни убыточен.

(или )

Метод NPV – определение разницы между суммой дисконтированных денежных поступлений от реализации проекта и дисконтированной текущей стоимости всех затрат.

Где - инвестиционные затраты в момент времени t,

- денежный поток в период t.

Этот показатель аддитивен, т. е. NPV различных проектов можно суммировать и это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе инвестиционного портфеля на оптимальность.

Иногда можно использовать эквивалентный аннуитет, если проекты имеют разную продолжительность:

.

Преимущества критериев дисконтирования:

1) учитывается альтернативная стоимость используемых ресурсов;

2) в расчёт применяются реальные денежные потоки, а не условные бухгалтерские величины, т. е. оценка инвестиционных проектов проводится с позиции инвестора и не зависит от учётной политики;

3) оценка инвестиционных проектов производится исходя из цели обеспечения благосостояния собственника предприятия-акционера.