Коэффициенты дисконтирования, которые используются организациями, обычно называют барьерными коэффициентами. Обычно барьерный коэффициент организации представляет собой компромисс между вмененными издержками и стоимостью капитала. Когда используется средний уровень барьерного коэффициента, стратегический плановик косвенным образом предполагает, что риск реализации стратегического плана равен риску операций организации в целом.

Если предполагается, что план менее рискованный, чем текущая сфера деятельности, тогда выбирается и более низкий, чем обычно, барьерный коэффициент.

Ставка дисконтирования должна ориентироваться на будущее, поскольку используется для оценки будущих денежных поступлений; ее выбор зависит от конкретных условий реализации стратегического плана и его характеристик. В качестве критерия сравнения эффективности использования капитала можно выбрать стоимость привлечения капитала или прибыльность альтернативных стратегических планов (вмененные издержки).

Обе величины характеризуют среднюю прибыльность на инвестиции в активы компании. Определение вмененных издержек зависит от предположений, сделанных в самой компании, а затраты на привлечение капитала определяются внешними факторами и представляют собой рыночную оценку уровня риска по операциям фирмы.

Рассмотрим эти критерии подробней.

Стоимость привлечения капитала. В основе определения стоимости привлечения капитала лежит анализ соотношения долга и акционерного капитала в структуре баланса организации. Это наиболее доступный индикатор уровня риска по операциям фирмы, однако он может быть использован в основном для акционерных обществ и фирм, имеющих достаточно долгую кредитную историю. За основу определения стоимости капитала (С) можно взять средневзвешенную величину долга и акционерного капитала:

С= d*D+е*Е, где

D, Е - стоимость соответственно заемного и акционерного капитала, %,

d, е - их доля в структуре пассива.

Учетная ставка ЦБ. Ставка рефинансирования ЦБ является одним из основных индикаторов денежного рынка, поэтому часто используется в качестве дисконта для расчета экономической эффективности стратегических планов. Ее применение также целесообразно для проектов, обеспеченных государственными финансовыми ресурсами, стоимость которых жестко привязана к учетной ставке. В настоящее время использование учетной ставки ЦБ как фактора дисконтирования имеет ряд недостатков:

- льготные государственные кредитные ресурсы практически недоступны для широкого пользования;

- ставка рефинансирования частично носит субъективный характер и не отражает текущей конъюнктуры рынка.

Прибыльность альтернативных стратегических планов (вмененные издержки). Прибыльность альтернативных стратегических планов также может служить основой для выбора коэффициента дисконтирования. Этот критерий показывает, какую прибыльность организации могли бы обеспечить инвестиции в альтернативные инвестиции. В качестве последних могут выступать: реализация других стратегических планов, вложения в ценные бумаги, кредиты и т. д. В качестве примера рассмотрим инвестиции в ценные бумаги.

Ценные бумаги. Ориентиром для оценки дисконта может служить доходность некоторых достаточно надежных и ликвидных ценных бумаг. Чаще всего этим критериям удовлетворяют государственные ценные бумаги. В Украине надежных финансовых инструментов, по которым можно было бы оценить ставку отсечения, пока нет; не существует и рынка долгосрочных кредитных ресурсов. Среди наиболее надежных и ликвидных активов можно отметить государственные краткосрочные обязательства (в частности, б-ти месячные), хотя для оценки производственных инвестиционных проектов желательно бы иметь более долгосрочные долговые обязательства.

Выбор дисконта для оценки денежных поступлений от реализации стратегических планов связан со среднесрочным (долгосрочным) прогнозированием макроэкономических показателей и конъюнктуры рынка. В быстро изменяющихся условиях такие прогнозы могут содержать большую погрешность, поэтому для выбора коэффициента дисконтирования целесообразно использовать несколько подходов.

1.3. Метод чистого приведенного дохода.

Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции в реализацию стратегического плана с общей суммой дисконтированных чистых денежных потоков, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком самостоятельно, исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый капитал.

Допустим, что инвестиция Со будет генерировать в течение n лет годовые доходы в размере С1, С2 … Сn. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (РV) и чистый приведенный эффект (NРV) соответственно рассчитываются по формулам:

Очевидно, что если: NРV>0, то план следует принять;

NРV<0, то план следует отвергнуть;

NРV=0, то план ни прибыльный, ни убыточ­ный.

На пример.

Определить доходность стратегии рассчитанной на 5 лет, если затраты на структурные и другие изменения составят 150 тыс. грн, ожидаемые чистые денежные потоки по годам составят: 1 год – 30 тыс., 2 – 70 тыс., 3 – 90 тыс., 4 – 120 тыс., 5 – 100 тыс.; ставка дисконта 5%, но в последние два года прогнозируется ее рост до 8%.

Если в первые два года темп инфляции составит 6%, в третий – 7%, в четвертый и пятый 8%, то

Преимущество метода чистой текущей стоимости (МРV) заключается в том, что окончательная оценка по нему эффективности реализации стратегического плана выражается денежной суммой, благодаря чему облегчается его сравнение с другими взаимоисключающими планами. Поскольку, согласно теории, целью стратегического плана является максимизация чистой текущей стоимости будущего дохода фирмы (т. е. стоимости бизнеса), метод МРV может быть непосредственно использован для принятия решений об эффективности того или иного стратегического плана.

Следует заметить, однако, что в случае ограниченности финансовых ресурсов, которые организация может выделить для реализации плана, следует ранжировать альтернативные стратегические планы в зависимости от отношения чистой текущей стоимости к объемам требуемых для их реализации инвестиций. Такой подход обеспечит выбор проекта, обещающего наиболее эффективное использование ограниченных ресурсов.

2.Метод внутреннего коэффициента отдачи.

Метод внутреннего коэффициента отдачи (внутренней нормы доходности), относящийся к методам дисконтированных потоков денежных средств, предполагает расчет такой ставки дисконтирования, при которой дисконтированные поступления денежных средств равны начальным инвестициям в реализацию стратегического плана (т.е. чистая текущая стоимость проекта обращается в ноль).