Заключение

Анализ ДКП на 2007 год позволяет сделать следующие выводы:

1. Органы денежно-кредитного регулирования в предстоящем году намереваются сместить акценты по целому ряду важных позиций денежного регулирования. В данном контексте речь идет о том, что из всех своих функций ЦБ рассматривает борьбу с инфляцией как главную. Таким образом ЦБ и Министерство финансов заняли единую жесткую линию, изменить которую, насколько можно судить, будет сложно даже на уровне высшего руководства страны.

2. ЦБ видит своей перспективной задачей переход к режиму таргетирования инфляции. Как показывает опыт тех стран, которые используют таргетирование в качестве основной модели ДКП, ее применение требует свободно плавающего курса национальной валюты. Настойчивость постановки ЦБ данного вопроса – второй год подряд говорится об этом как о важной задаче на среднесрочный период – заставляет предположить, что денежные власти могут попытаться ввести "свободное плавание" рубля до 2010 года. Для этого, однако, должны сложиться соответствующие внешние условия, в первую очередь выражающиеся в существенном уменьшении притока средств с мировых сырьевых рынков.

3. Несмотря на сохраняющееся в 2007 году доминирование курсовых методов регулирования стоимости рубля, ЦБ заявляет о дальнейшей активизации процентной политики. Хотя в "Основных направлениях" содержится ссылка на ситуацию на внутреннем валютном рынке как вероятное препятствие реализации этих планов, ЦБ намеревается продолжать экспериментировать со ставками по своим депозитам.

4. Опасение ЦБ чрезмерно поднять ставки и тем самым привлечь иностранный спекулятивный капитал представляется вполне обоснованным. В то же время вызывает определенные сомнения ожидание ЦБ того, что значительного изменения сложившегося соотношения процентных ставок в России и за рубежом не произойдет и сохранятся условия для притока иностранного (не спекулятивного) капитала в страну. В международном экспертном сообществе превалирует суждение, что в 2007 году ставки в долларах США и евро могут увеличиться. Одновременно можно ожидать, что ЦБ снизит свою ставку рефинансирования, которая косвенно влияет на процентные ставки коммерческих банков. Поскольку базовые экономические условия в 2007 году не носят радикального отличия от условий 2006 года, не исключено, что тренд по ставке рефинансирования сохранится, и она будет снижена на 1-1,5 процентных пункта. Очевидно, что при таком развитии событий спрэд между зарубежными заимствованиями и внутрироссийским размещением сократится, что негативно повлияет на маржу кредитных организаций.

5. Аналогично с прогнозом по укреплению курса рубля, диапазон спроса на деньги сделан единым для всех трех сценариев. При этом он повторяет минимальную и максимальную границы изменения спроса на деньги, применявшиеся на 2006 год, – от 19 до 28%. Учитывая, что в текущем году прирост спроса составит величину, почти вдвое большую, чем заложено в "Основных направлениях", возникает сомнение в корректности ее расчета на 2007 год.

6. В части инструментов денежно-кредитного регулирования ЦБ РФ делает серьезную ставку на изъятие ликвидности у коммерческих банков. Темпы его прироста должны возрасти в 3 раза. При этом объем валового кредита банкам заложен на минимальном уровне, а увеличения в сравнении с 2006 г. не предусмотрено.

Но в "Основных направлениях" на 2007 г. впервые идет речь о создании единого механизма рефинансирования кредитных организаций и достаточно конкретно названы связанные с этим меры. Кроме того, ЦБ берет на себя обязательство предоставлять ликвидность кредитным организациям в случае снижения уровня ликвидности в банковском секторе, сопровождаемом ростом процентных ставок.

7. В части совершенствования банковской системы ЦБ остается приверженным политике "естественного отбора" лидеров отрасли и выбраковке слабых, плохо управляемых и недобросовестных кредитных организаций. В части поддержки банковского сектора набор предлагаемых мероприятий сформулирован четче, чем в "Основных направлениях" на 2006 год, и в большей степени соответствует интересам банковского сообщества. В то же время практически по каждому из затронутых вопросов полезность задуманных мероприятий для банковской системы будет зависеть от их конкретного наполнения.

Также требует конкретизации формула "выравнивание условий доступа российского и иностранного капитала в банковский сектор и конкурентных условий деятельности российских и иностранных банков". Нельзя исключать, что под этим подразумеваются изменения в законодательстве наподобие предложения о введении равных для резидентов и нерезидентов условий уведомления и получения предварительного согласия ЦБ на приобретение акций (долей) кредитных организаций, критически встреченного банковским сообществом.

8. Перечень мероприятий по совершенствованию банковского надзора в основном не содержит новаций. Внимание на себя обращают планы по инкорпорированию в отечественную нормативно-правовую базу подходов, отвечающих требованиям Базель II.

Необходимо отметить, что в ходе идущего обсуждения этой тематики ведущие банки указывали на целесообразность дифференциации кредитных организаций с точки зрения моделей измерения риска и управления им. Предлагалось, например, разрешить кредитным организациям с хорошо поставленным риск-менеджментом применять базовый вариант стандартизированного подхода, а в определенных случаях – и систему внутренних рейтингов. По расчетам банковского сообщества, такой шаг упрочил бы конкурентоспособность отечественных кредитных организаций. Также неоднократно ставился вопрос о применении предусмотренного Базелем II облегченного веса риска ипотечного кредитного портфеля, что способствовало бы развитию этого направления банковской деятельности.

Однако ЦБ не отошел от изначально занятой позиции по внедрению упрощенного стандартизированного подхода в сочетании с отказом от ряда понижающих коэффициентов. По-видимому, регулятор не вполне готов к тому, чтобы применять более сложные методики управления риском, что является вполне естественным в таком непростом вопросе. Однако было бы крайне желательно, чтобы в "Основных направлениях" было декларировано намерение ЦБ пойти на предлагаемую дифференциацию в обозримом будущем.

9. В контексте продолжения работы по совершенствованию механизмов противодействия легализации преступных доходов и финансированию терроризма было бы целесообразно предложить ЦБ поддержать коммерческие банки в их диалоге с Комитетом по финансовому мониторингу о корректировке ряда законодательных и нормативных положений, на практике доказавших свою избыточность.

10. Применительно к секьюритизации активов как части работы по совершенствованию финансовых рынков необходимо указать ЦБ на то, что действующее законодательство в недостаточной мере учитывает применимый в России мировой опыт, в силу чего неадекватно задачам момента. В особенности это относится к ипотечных ценным бумагам, за которыми должна быть признана принадлежность к особому классу финансовых инструментов. Их регулирование в одинаковом режиме с необеспеченными долговыми обязательствами и жесткая привязка к риску эмитента не отражают экономической сути секьюритизации ипотечного портфеля. В результате данный сегмент рынка не сможет получить необходимого развития даже в случае активизации ипотечных заимствований как таковых. Между тем, за рубежом этот вид облигаций в силу их высокой надежности рассматривается игроками финансового рынка практически наравне с государственными бумагами и является высокоэффективным средством управления ликвидностью. Российский рынок испытывает очевидный недостаток в таких инструментах.