Использование опционов для стимулирования эффективной работы менеджмента компании стало широко распространённым явлением на Западе. Суть метода проста: работник компании (чаще всего менеджер какого-либо звена) часть своего жалованья получает опционом “колл” на акции своей компании. Это означает, что он приобретает право в течение определённого срока (как правило, это несколько лет) купить акции компании по заранее оговорённой в опционе цене – обычно она близка к рыночной цене этих акций на момент выдачи опциона. Таким образом, если акции в течение означенного срока вырастут в цене, скажем, со 100 до 200 рублей, то работник получит неплохую прибавку к зарплате: он сможет тогда реализовать свой опцион, то есть купить акции по цене 100 рублей – и тут же продать их на рынке по 200.

На сегодняшний день в Российской Федерации отсутствует практика выпуска опционов эмитента в понимании Стандартов эмиссии и Федерального закона “О рынке ценных бумаг” от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ.

Организаторы торговли на рынке ценных бумаг используют лишь расчетные схемы обращения опционов, т.е. без поставки актива (исполнения опциона).

Подобная же схема используется большинством компаний, заключающих с менеджментом опционные контракты на покупку акций компании в будущем по определенной цене. Когда же наступает момент исполнения опциона, компанией производятся расчеты, т.е. в случае, если цена на акции на рынке оказалась выше цены исполнения в контракте, менеджеру выплачивается разница, составляющая его вознаграждение.

Опцион эмитента представляется наиболее защищенной схемой для потенциальных владельцев, поскольку эмитент осуществляет государственную регистрацию эмиссии. Кроме того, опцион эмитента, в отличие от описанных выше расчетных схем, предоставляет владельцу право на покупку реального актива — акций эмитента. Таким образом, опцион эмитента может являться привлекательным инструментом как для потенциальных инвесторов, так и для эмитента, который получает возможность привлечь на определенный период дополнительные средства без процентных выплат, а также без размытия доли имеющихся акционеров.

Российские эмитенты еврооблигаций

Смысл выпуска еврооблигаций состоит в привлечении более дешевого и более длительного финансирования от иностранных инвесторов. В свою очередь, российский заемщик (корпорация или государство), предлагая свои долговые бумаги западным инвесторам, вынужден играть по правилам западного рынка, а именно:

1. Еврооблигации выпускаются по иностранному праву (как правило – по английскому).

2. Центральным депозитарием для еврооблигаций служат международные клиринговые системы Euroclear (Брюссель) и Clearstream (Люксембург).

3. Эмитентом еврооблигаций выступает юридическое лицо-нерезидент, а не российский заемщик.

4. Как правило, для выпуска еврооблигаций российский заемщик готовит отчетность в соответствии с международными стандартами.

Важная особенность еврооблигаций – реальный заемщик по сделке не совпадает с эмитентом облигаций (т.е. с юридическим лицом, выпускающим ценные бумаги). Эмитент выполняет лишь технические функции, а именно:

- при размещении еврооблигаций он получает деньги от инвесторов за проданные ценные бумаги и далее выдает кредит заемщику;

- при осуществлении выплат по ценным бумагам (выплата купонов или погашение бумаги) эмитент получает соответствующую сумму от заемщика и далее переводит ее в Euroclear/Clearstream для последующих выплат держателям еврооблигаций.

В качестве эмитента выступают два типа юрлиц:

- Крупные иностранные инвестиционные банки (например, Dresdner Bank, Commerzbank, Morgan Stanley и др.);

- Специализированные компании, предназначенные для выпуска ценных бумаг и аналогичных финансовых операций (SPV – special purpose vehicles).

Топ-10 организаторов по размещению еврооблигаций российских заемщиков[13]

К концу 2007 года рынок еврооблигаций достиг $110 млрд. Большую долю на нем занимают компании финансового сектора (51,1%), следующим крупным сегментом является нефтегазовый сектор с 32%, горно-металлургическая промышленность (6,2%) и телекоммуникации (3,9%).