Уровень в 2 трлн. тенге не является обязательным для достижения, и стремиться к его достижению Национальный Банк не будет. Он мог быть достигнут, если бы предположения Национального Банка Казахстана о развитии ситуации на финансовом рынке полностью оправдались. Однако реальность оказалась более оптимистичной, чем наши предположения. По состоянию на 1 июня 2007 года объем нот в обращении составил 800,5 млрд. тенге, увеличившись на 50,2% с начала 2007 года. Необходимо отметить, что уже достигнутый уровень объема обращения нот покрывает потенциальный спрос на них.

Кроме того, в целях построения кривой доходности Национальным Банком были внесены изменения в структуру краткосрочных нот по срокам. Если в 2006 году выпускались только 28-дневные ноты, то в течение 2007 года в обращение были выпущены ноты со сроками 3, 6 месяцев и 1 год.

Поскольку Национальный Банк нацелен на построение «правильной» кривой доходности по нотам, ноты с более длительными сроками обращения должны иметь более высокую доходность. Так, по данным последних аукционов эффективная доходность по 28-дневным нотам составила 4,81%, по 3-месячным – 5,52%, по 6-месячным – 6,04% и по 1-годичным – 6,50 проц.

Национальный Банк с целью формирования краткосрочной доходности на финансовом рынке принял решение увеличить срок обращения нот до 1 года и приступил к их выпуску с 1 марта 2008 года.

Руководство Национального Банка считает, что для развития рынка производных инструментов необходимы бенчмарки. Таким бенчмарком должны стать ноты Нацбанка – государственные ценные бумаги, представляющие собой инструмент денежно-кредитной политики Нацбанка, предназначены для стерилизации избыточной денежной массы. В марте 2008 года будут проводиться аукционы по 91-дневным и 182-дневным нотам. Всего за март месяц было запланировано 5 выпусков нот объемом 200 млрд. тенге каждый, всего на общую сумму 1 трлн. тенге.

Для формирования краткосрочной кривой доходности Нацбанк предполагает не только значительно увеличить эмиссию нот, но и поднять ставки вознаграждения по ним. Пока неизвестно до какого уровня они вырастут. При этом центральный банк готов пойти даже на повышение затрат, лишь бы в результате получить «правильную» кривую доходности.

Пенсионные фонды инвестируют активы в основном в долгосрочные бумаги, и часть денег вкладывается в ноты Нацбанка, поэтому информация о повышении ставок по этим инструментам была воспринята положительно. В то же время считается, что по-хорошему ставка доходности должна покрывать инфляцию, как это принято в мире. На сегодня фактически единственной ГЦБ, которая соответствует этому требованию, является МЕУЖКАМ, так как она привязана к уровню инфляции.

Изначально ноты Нацбанка имели срок обращения до года, но в последние годы практиковался выпуск 28-дневных нот. Срок обращения нот казахстанского Национального банка вновь увеличен с 28 дней до 1 года. Это решение было принято руководством Нацбанка для того чтобы появились ориентиры для участников рынка, какие ставки должны использоваться на межбанковском рынке или при краткосрочном заимствовании и какие ставки должны брать в учет в расчете будущих ожиданий валютного курса. Исторически сложилось, что краткосрочные ноты Нацбанком ранее выпускались сроком обращения до одного года, затем в период роста ликвидности в течение последних двух-трех лет срок обращения этих бумаг был сокращен до 28 дней.

По данным Нацбанка, на сегодняшний день ноты главного банка страны составляют порядка 69,6% от общего объема рынка государственных ценных бумаг, на долю же ГЦБ Министерства финансов приходится 30% от общего объема. Минфин должен формировать ориентиры, эталон, инструменты инвестирования для пенсионных фондов со сроками обращения от одного года до 30 лет, а Нацбанк должен формировать политику на рынке процентных ставок до одного года. В этой связи Нацбанком в прошлом году был принят ряд мер, в том числе увеличен лимит на выпуск нот на каждом аукционе с 30 млрд. тенге в начале 2006 года до 200 млрд. тенге в декабре 2006 года. Таким образом, по данным на 15 января 2008 года, общий объем нот в обращении составил порядка 780 млрд. тенге.

В то же время, по прогнозам Министерства финансов, ставки вознаграждения по ГЦБ будут постепенно увеличиваться. С появлением альтернативных инструментов для инвестирования активов институциональных инвесторов, а также с увеличением темпа роста инфляции прогнозируется постепенное увеличение ставок вознаграждения по ГЦБ, что, в свою очередь, приведет к увеличению расходов республиканского бюджета на обслуживание внутренних займов. Кроме того, одним из немаловажных факторов, определяющим установление ориентира на фондовом рынке, является размещение ГЦБ на постоянной основе в соответствии с установленным графиком, который будет публиковаться заранее.

В 2008 году Министерство финансов намерено разместить ГЦБ на сумму 188,5 млрд. тенге, в прошлом году этот показатель составлял 164,7 млрд.

Согласно данным АО «Центральный депозитарий ценных бумаг» (Алматы), 04 апреля 2008 года при первичном размещении нот-28 выпуска 1129 Нацбанка Казахстана (KZW1KD281296, 100 тенге, 43 983,7 млн. тенге, 04.04.08-02.05.08, дисконт 6,02% годовых) 54,4% облигаций (на сумму дисконтной стоимости 23920,0 млн. тенге) было выкуплено Первичными агентами Нацбанка и 45,6% (на сумму 20063,7 млн. тенге) – их клиентами [35, с. 2-3].