Затем с 1 октября 1999 г. на рынке ГЦБ были введены операции междилерского РЕПО. Однако из-за неудачного времени запуска (рынок ГЦБ был разрушен кризисом), а также нерешенности ряда проблем бухгалтерского учета и налогообложения и неоправданных ценовых и иных ограничений, установленных Банком России в целях сохранения гарантий исполнения вторых частей РЕПО, данные операции междилерского РЕПО не были востребованы рынком.

Новым импульсом в развитии рынка РЕПО с государственными облигациями послужил запуск в августе 2003 г. операций междилерского РЕПО в соответствии с Положением Банка России от 25 марта 2003 г. № 220-П "О порядке заключения и исполнения сделок РЕПО с государственными ценными бумагами Российской Федерации". Механизм проведения подобных операций соответствует современной практике развитых рынков РЕПО и предусматривает такие механизмы управления рисками, как дисконтирование обеспечения и поддержание маржи.

В Положении № 220-П сделана попытка последовательно и подробно описать сделку РЕПО, ее особенности, связанные с юридической формой и экономическим содержанием, а также порядок ее заключения и исполнения. В целях Положения № 220-П сделка РЕПО определяется как «двусторонняя сделка по продаже (покупке) облигаций (далее - первая часть сделки РЕПО) с обязательством обратной покупки (продажи) облигаций того же выпуска в том же количестве (далее - вторая часть сделки РЕПО) через определенный условиями такой сделки срок и по определенной условиями такой сделки цене». При этом продавец облигаций по первой части сделки РЕПО (далее - Первоначальный продавец) является покупателем облигаций по второй части сделки РЕПО, а покупатель облигаций по первой части сделки РЕПО (далее - Первоначальный покупатель) является продавцом облигаций по второй части сделки РЕПО. Кроме того, там же однозначно описаны переходы права собственности на облигации при проведении операции РЕПО, что отличает ее от кредитования под залог облигаций: «Право собственности на облигации, являющиеся предметом купли-продажи по сделке РЕПО, переходит:

- в результате исполнения первой части сделки РЕПО - от Первоначального продавца к Первоначальному покупателю;

- в результате исполнения второй части сделки РЕПО - от Первоначального покупателя к Первоначальному продавцу».

Лишь осенью 2004 г. началось формирование полноценного рынка междилерского РЕПО, когда регулярные обороты пришли на смену единичным операциям.

Бурный рост рынка междилерского РЕПО произошел в 2005 г. Его обороты по итогам года достигли 315 млрд. руб., что в 11 раз превышает уровень 2004 г. Количество заключенных сделок в 2005 г. составило более 4,5 тыс. шт. Сформировался круг постоянно работающих на рынке участников, в который вошло большинство основных участников российского финансового рынка. Из всего многообразия сроков РЕПО выделились ключевые сроки, на которые пришлись основные обороты по этим операциям: 1, 7 и 14 дней.

Новые рекорды роста рынка междилерского РЕПО были поставлены в 2006 г., что говорит о дальнейшем крайне активном его развитии:

- оборот данных операций за 3 квартала 2006 г. в 2,5 раза превысил оборот по ним за весь 2005 г. и достиг 791,8 млрд. руб.;

- количество сделок за 3 квартала 2006 г. составило 8,7 тыс. шт., увеличившись по сравнению с 2005 г. почти в 2 раза;

- количество дилеров, заключивших сделки междилерского РЕПО в течение 3 кварталов 2006 г., превысило 90.

Таким образом, можно утверждать, что рынок междилерского РЕПО является важным и динамично развивающимся сегментом денежного рынка, позволяющим участникам эффективно привлекать/предоставлять денежные средства, обеспеченные высоконадежными ценными бумагами.

Среди сроков РЕПО в 2006 г. продолжают преобладать 1, 7 и 14 дней, которые сформировались в качестве ключевых сроков РЕПО еще в 2005 г. Однако структура операций междилерского РЕПО в разрезе сроков РЕПО претерпела существенные изменения - наблюдается сокращение сроков РЕПО. Наибольший объем сделок в 2005 г. приходился на срок РЕПО 14 дней (34,7%), затем следовали 7 дней (28,8%) и 1 день1 (8,7%). В 2006 г. произошло значительное сокращение доли в оборотах срока РЕПО 14 дней до 17%, причем доля 1 дня увеличилась более чем в 3 раза - до 27,6%. Лидирующие позиции в 2006 г. занимает срок РЕПО 7 дней (29,3%), хотя его доля в оборотах не претерпела существенных изменений по сравнению с 2005 г.

По мере развития рынка междилерского РЕПО индикаторы уровня процентных ставок на сроки 1, 7 и 14 дней, которые являются ключевыми сроками РЕПО, становятся все более и более репрезентативными, начиная выполнять роль важных индикаторов денежного рынка. Наблюдается схожая динамика средневзвешенных ставок РЕПО и ставок рынка межбанковского кредитования (МБК). Средневзвешенные ставки РЕПО превышают ставки рынка МБК, однако в целом спрэд между ними постепенно сокращается. Более того, ставки РЕПО менее волатильны по сравнению со ставками рынка МБК в период сокращения банковской ликвидности и роста процентных ставок.

Немаловажным аспектом, характеризующим рынок междилерского РЕПО, является структура обеспечения, то есть те выпуски ценных бумаг, с которыми заключаются сделки РЕПО. Несмотря на тот факт, что сделки междилерского РЕПО можно заключать с любыми облигациями, обращающимися на рынке государственных ценных бумаг ММВБ, в настоящее время достаточно четко определился перечень ценных бумаг, выступающих обеспечением по сделкам РЕПО. К ним относятся наиболее ликвидные выпуски ОФЗ, в том числе и эталонные выпуски. В результате на 10 наиболее ликвидных выпусков ОФЗ приходится 90,1% совокупного оборота рынка междилерского РЕПО.

В целях дальнейшего развития рынка междилерского РЕПО в середине октября 2006 г. ММВБ был введен новый временной регламент торгов, клиринга и расчетов на рынке междилерского РЕПО. Основной задачей изменения временного регламента стала отстыковка расчетов по итогам проведения операций с рейсами обработки платежей Банком России, что позволяет участникам более эффективно управлять денежными средствами, в том числе переводить деньги на рынок для исполнения обязательств по сделкам РЕПО.

В условиях финансового кризиса, который «догнал» российский рынок в середине сентября 2008 года, значение операций РЕПО как основного инструмента «поставки» ликвидности в падающую банковскую систему возросло. При этом основным источником ликвидности с сентября 2008 года стал Банк России.

В 2009 году финансовые институты в значительной степени адаптировались к экономической ситуации и высокой волатильности рынка финансовых инструментов. В 2009 году итоги аукционов прямого РЕПО Банка России являются подтверждением того, что государство, в лице ЦБ РФ, остается для банковской системы основным источником ликвидности.

Предметом сделок прямого РЕПО в настоящее время является достаточно широкий перечень государственных (в том числе субфедеральных) и корпоративных облигаций, обладающих соответствующими инвестиционными характеристиками.

2.3 ОБР как инструмент денежно-кредитной политики Банка России