2) Доходность к погашению - характеризует эффективность инвестирования средств в ОКО, с учетом того, что инвестор приобрел ОКО на

вторичных торгах или на аукционе. Доходность ОКО к погашению рассчитывается по следующей формуле и держит их до погашения

Д= [((H-Цт)/ Цт)*(365/Дп)]*100, где

Д - доходность ОКО в % годовых;

H - номинал, руб.;

Цт - средневзвешенная цена на аукционе или цена закрытия, установленная на ОКО на данных торгах, в руб.;

Дп - дней до погашения ОКО этой серии, дни;

3) Доходность с налоговыми льготами. В связи с тем, что доход по операции с ОКО не облагается налогами, расчетная доходность по ОКО увеличивается на условную ставку, которую инвесторы платят по операциям, связанными с их основной деятельностью. По ОКО в качестве налоговой льготы учитывается ставка налогообложения коммерческих банков - 35%. Поэтому доходность, рассчитанная в двух предыдущих вариантах делится на величину равную 0,65

Необходимо сказать, что в данной работе используется лишь чистая доходность, то есть те показатели, которые рассчитаны без учета налоговых

льгот.

Реальная доходность ОКО рассчитывается с учетом инфляции, то есть необходимо от полученного по ценным бумагам дохода отнимать текущие показатели инфляции. Для этого необходимо определить методику оценки инфляции. Текущие показатели инфляции в России довольно широко публикуются средствами массовой информации, поэтому текущие недельные показатели по ней будут браться из аналитического еженедельника «Коммерсантъ».

Покупая ОКО на аукционе и продавая их на вторичных торгах, инвестор неизбежно оценивает тот уровень инфляции, который имел место за период обращения ценной бумаги и именно с инфляцией за период обращения сравнивается полученный доход. Методика расчета здесь довольно проста: еженедельные показатели инфляции перемножаются по формуле сложного процента.

В случае если в реальности остается небольшой хвостик из двух-трех дней, то из текущего показателя извлекается корень седьмой степени, а затем результат возводится в степень, равную количеству дней, в той неполной неделе, в течение которых ценная бумага находилась в обращении, затем результат перемножается со всеми остальными недельными показателями. Полученные показатели возводятся в степень , равную частному количества дней в году и времени , в течение которого облигации были в обороте. В общем виде формула имеет вид:

I = ((I1* .*Ik*((Ik+1)1/7)n)365/d)-1, где

I - годовая инфляция , в % годовых

I1 .Ik - текущие недельные показатели инфляции, в % в неделю

Ik+1 - уровень инфляции в неполную неделю, в % в неделю;

n - количество дней в неполной неделе;

d - количество дней, когда облигация находилась в обороте.

При покупке ценной бумаги инвестор не может точно оценить уровень инфляции на последующий период, однако он обычно ориентируется на текущие показатели. Мы можем предполагать, что ожидается сохранение текущих темпов инфляции, а, следовательно, нам необходимо капитализировать

недельные показатели в годовые. Делается это по формуле:

I = (Iw)52-1 , где

Iw - недельный уровень инфляции , в % в неделю

52 - количество недель в году.

Таким образом, рассчитав необходимые нам показатели инфляции, мы можем оценить реальную доходность операций с ОКО. Находить ее мы будем, отнимая соответствующие значения инфляции от результатов вычисления доходности. Результаты можно видеть на диаграммах реальной

доходности ОКО.

Попробуем проанализировать результаты по сериям.

CЕРИЯ А

Размещено ОКО серии А было 60% от объявленной эмиссии. Такой невысокий показатель можно объяснить тем, что ОКО было новым явлением на рынке и ним отнеслись довольно осторожно многие потенциальные инвесторы. Реальная доходность к погашению остается отрицательной в течение всего периода обращения этих бумаг. Это можно объяснить довольно высоким текущим уровнем инфляции, который имел место в то время, а особенно в конце мая - начале июня.

Затем, при относительной стабилизации темпов инфляции, стабилизировался и рынок ОКО и реальная доходность к погашению стала приближаться к нулю, однако в область положительных значений так и не перешла. Реальная доходность к погашению так и осталась в районе -60-20% годовых, однако чем ближе покупка ОКО ко времени погашения, тем меньше потери инвесторов.

Что касается реальной доходности к аукциону, то здесь ситуация обратная: высокие положительные значения сначала, постепенно снижаются до нуля, а затем переходят в область отрицательных значений. Таким образом, реальный доход может получить только тот, кто купил ОКО на аукционе и продал их на вторичных торгах впервые три недели, остальные же операции с ОКО реальной прибыли не приносили. В случае альтернативных вложений или использования свободных средств ОКО серии А хороши для минимизации возможных потерь.

Наиболее высокие обороты на торгах по ОКО серии А совпадают со временем, когда наблюдалась наибольшая доходность вложений в ОКО, то есть в первые три недели торгов. Продавцы в это время получали наибольшие прибыли, а покупатели наоборот терпели наибольшие убытки, так как доходность к погашению в это время находилась в области отрицательных минимальных значений.

Затем обороты торгов снизились, что можно объяснить, как минимальной доходностью, так и переключением внимания инвесторов на облигации других серий, доходность которых была в это время значительно выше (см. диаграммы). Объемы торгов стали возрастать лишь ближе к погашению ОКО этой серии.

СЕРИЯ Б

Наиболее высокие обороты торгов наблюдались тогда, когда доходность облигаций была максимальной (см. диаграмму). Минимальные обороты по ОКО серии Б приходились на середину времени обращения, что можно объяснить сравнительно невысокой доходностью, а также операциями с ОКО других серий.

Из сказанного выше можно сделать вывод, что на протяжении всего срока обращения ОКО серии Б была низкая активность инвесторов. Не происходило масштабных краткосрочных спекуляций , ценные бумаги покупались с целью инвестирования в них свободных средств на длительный промежуток времени.

СЕРИЯ Д

На первичном аукционе облигаций серии Д было размещено примерно 92 % от объема эмиссии, что может свидетельствовать о довольно высоком интересе инвесторов к этим ценным бумагам, а также уже упомянутым ранее сезонным высвобождением средств финансовых структур.

Динамика доходности облигации этой серии практически повторяет раннее виденную картину: высокая доходность к аукциону на первых торгах соседствует с наибольшими потерями тех, кто покупает облигации с надеждой погасить их в срок, в это же время опять наблюдаются максимальные обороты на торгах. Объяснить это можно лишь тем, что те, кто не успел или не смог приобрести достаточное количество облигаций при первичном размещении, стремятся сделать это на первых же торгах, принося продавцам сверхприбыли и получая при этом максимальные потери для себя.