Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.

Во-первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов. Во- вторых, поскольку этот метод основан на недисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам.

Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта - главное, чтобы инвестиции окупились как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений.

1.2 Обоснование величины коэффициента дисконтирования

С проблемой корректного определения величины коэффициента дисконтирования (или, как иногда его называют, ставки дисконта, альтернативных издержек или требуемой нормы доходности) сталкивается любой финансовый аналитик при вычислении текущей стоимости будущих денежных потоков. Эту операцию необходимо осуществлять при оценке инвестиционных проектов, стоимости действующего бизнеса, некоторых видов финансовых активов, а также при проведении ряда финансовых операций.

Ставка дисконта - это ежегодная ставка доходности, которая могла бы быть получена в настоящий момент от аналогичных инвестиций. Следует подчеркнуть, что ставка дисконта - это мера не только доходности, но и риска.

Наиболее распространены следующие методы расчета ставки дисконтирования:

· метод оценки капитальных активов (CAPM);

· модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC);

· метод кумулятивного построения (CCM).

Метод оценки капитальных активов CAPM

Основан на анализе изменения доходности свободно обращающихся на фондовом рынке акций. Может быть использован открытыми акционерными обществами, разместившими свои акции на фондовом рынке. Для «закрытых» организаций, метод требует корректировок.

Расчетная формула:

где:

· I — ставка дисконтирования;

· R — безрисковая ставка доходности;

· β — коэффициент, являющийся мерой систематического риска и учитывающий макроэкономическую ситуацию в стране;

· Rm — средняя доходность акций на фондовом рынке;

· х — премия, учитывающая риски вложения в малые предприятия (риск невозможности погашения долгов по причине недостаточного имущественного обеспечения);

· y — премия, учитывающая недостаток информации о реализуемом проекте. Если инвестор располагает всеми данными, необходимыми для оценки перспектив проекта, величина премии принимается равной нулю;

· f — премия, учитывающая страновой риск.

В качестве безрисковой ставки, как правило, используются:

· ставка по депозитам в банках наибольшей надежности;

· доходность по государственным долговым обязательствам.

Фактически, коэффициент β представляет собой отношение изменчивости курса акций рассматриваемого предприятия к изменчивости аналогичного показателя по рынку в целом. Если курс акций рассматриваемой компании изменяется в два раза медленнее среднего показателя по рынку, коэффициент принимает значение 0,5.

Метод средневзвешенной стоимости капитала (WACC)

Используется при расчете NPV в целом по проекту. Учитывает соотношение акционерного и заемного капитала. С экономической точки зрения представляет собой средневзвешенную стоимость используемого компанией капитала. Базируется на предположении, что альтернативным способом вложения денежных средств компании является финансирование своей текущей деятельности (замещение заемных средств при увеличении оборотного капитала).

Расчетная формула:

· I — ставка дисконтирования;

· kd — стоимость привлечения заемного капитала;

· tc — ставка налога на прибыль;

· kp — стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);

· ks — стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);

· Wd — доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;

· Wp — доля привилегированных акций в структуре капитала;

· Ws — доля обыкновенных акций в структуре капитала.

Метод кумулятивного построения (ССМ)

Экспертный метод. Расчетная формула:

где:

· I — ставка дисконтирования;

· R — безрисковая ставка;

· j=[1;k] — количество учитываемых инвестиционных рисков;

· Gj — премия за j-ый риск.

В ставке могут быть учтены следующие риски:

1. Недостаточная диверсифицированность продукции (в структуре выпуска преобладает продукция одного вида);

2. Недостаточная диверсифицированность рынков сбыта (ориентация деятельности на строго ограниченную категорию потребителей);

3. Размер предприятия (риски вложения в малые предприятия: дефицит имущественных средств при необходимости покрытия инвестированных средств);

4. Страновой риск;

Недостаточность информации о перспективах реализации проекта.

Для целей курсовой работы применим методику расчета ставки дисконтирования, рекомендованную Постановлением Правительства РФ от 22.11.97 № 1470 “Об утверждении порядка предоставления государственных гарантий на конкурсной основе за счет средств бюджета развития Российской Федерации и положения об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов бюджета развития Российской Федерации”.

Коэффициент дисконтирования (d) без учета риска проекта определяется как отношение ставки рефинансирования (r), установленной Центральным банком РФ, и объявленного Правительством РФ на текущий год темпа инфляции (i):

Поправка на риск проекта определяется по данным следующей таблицы:

Таблица 1 Риски проектов