Эффект финансового рычага (ЭФР) – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита (несмотря на его платность). Иными словами, это концепция рациональной заемной политики с одной стороны, а с другой стороны – это концепция финансового риска.

ЭФР = (ЭР - СРСП) * (ЗК / СК),

где СРСП – средняя расчетная ставка процента,

ЗК – заемный капитал,

СК – собственный капитал.

Средняя расчетная ставка процента определяется как отношение фактических финансовых издержек по всем кредитам за период (сумма процентов, уплаченных за кредиты за период) (ФИ) к общей сумме заемных средств, используемых в анализируемом периоде (ЗС), выраженное в процентах:

СРСП = ФИ / СЗ * 100%

Более точный расчет приводится по формуле средней взвешенной стоимости капитала:

СРСП = S (Сi + Дi) / S Дi,

где Сi – процентная ставка по i-му кредиту,

Дi – сумма i-го кредита,

S Дi – общая сумма привлеченных источников.

Отсюда рентабельность собственного капитала определяется по формуле:

Рск = ЭР + ЭФР

Как видно из формулы эффект финансового рычага состоит из двух составляющих:

1. Первой составляющей является так называемый дифференциал - разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам, определяющая эффективность использования заемных средств.

2. Второй составляющей является плечо финансового рычага, характеризующее силу воздействия финансового рычага, а также структуру капитала предприятия. Это соотношение между заемными и собственными средствами.

Налогообложение прибыли уменьшает эффект финансового рычага на величину 1-К, где К – ставка налогообложения прибыли (то есть, К = 1 - 0,24 = 0,76). Таким образом, эффект финансового рычага с учетом налогообложения будет определяться по формуле:

ЭФРн/о = (1 - К) * (ЭР - СРСП) * (ЗК / СК).

Рентабельность собственного капитала с четом налогообложения составит:

Рскн/о = (1-К) * ЭР + (1-К) * (ЭР - СРСП) * (ЗК / СК).

Необходимо помнить важнейшие правила:

- Если новое заимствование (кредиты) приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно, эффективно. Но при этом необходимо следить за состояние дифференциала: при наращении плеча финансового рычага (увеличении доли кредитов) банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены кредита (то есть будет возрастать средняя расчетная ставка процента).

- Риск кредитора выражается величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем риск меньше и наоборот. Дифференциал не должен быть отрицательным.

- Плечо финансового рычага необходимо регулировать в зависимости от дифференциала, так как данные показатели тесно взаимосвязаны мужу собой. При росте плеча финансового рычага растет доля заемного капитала в структуре пассива предприятия, что приводит к снижению дифференциала.

- Оптимальная величина эффекта финансового рычага - от 1/3 до 1/2 уровня экономической рентабельности активов.

После рассмотрения действия финансового рычага оценим совокупный риска предприятия. Связанные с предприятием риски имеют два основных источника:

1. Неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию, а также цен сырья и энергии, не всегда имеющаяся возможность уложиться себестоимостью в цену реализации и обеспечить нормальную массу, норму и динамику прибыли, само действие операционного рычага, сила которого зависит от удельного веса постоянных затрат в общей их сумме и предопределяет степень гибкости предприятия – все это вместе взятое генерирует предпринимательский риск. Это риск, связанный с конкретным бизнесом в его рыночной нише.

Если уровень постоянных затрат высок и не опускается в период падения спроса на продукцию, предпринимательский риск компании увеличивается.

2. Неустойчивость финансовых условий кредитования, неуверенность владельцев обыкновенных акций в получении достойного возмещения в случае ликвидации предприятия с высоким уровнем заемных средств, по существу, само действие финансового рычага генерирует финансовый риск.

Как предпринимательский и финансовый риски неразрывно связаны между собой, так и самым тесным образом сцеплены операционный и финансовый рычаги.

Рассмотрим одновременное действие финансового и операционного рычагов. Операционный рычаг воздействует своей силой на нетто-результат эксплуатации инвестиций, а финансовый рычаг – на сумму чистой прибыли предприятия, уровень чистой рентабельности его собственных средств и величину прибыли в расчете на каждую обыкновенную акцию. Возрастание процентов за кредит при наращивании эффекта финансового рычага утяжеляет постоянные затраты предприятия и оказывает повышательное воздействие на силу операционного рычага. При этом растет не только финансовый, но и предпринимательский риск, и, несмотря на обещания солидного дивиденда, может упасть курсовая стоимость акций предприятия. Первостепенная задача финансового менеджера в такой ситуации – снизить силу воздействия финансового рычага.

Итак, чем больше сила воздействия операционного рычага, тем более чувствителен результат эксплуатации инвестиций к изменениям объема продаж и выручки от реализации; чем выше уровень эффекта финансового рычага, тем более чувствительна чистая прибыль на акцию к изменениям нетто-результата эксплуатации инвестиций.

Поэтому по мере одновременного увеличения силы воздействия операционного и финансового рычагов все менее и менее значительные изменения физического объема реализации и выручки приводят ко всем более и более масштабным изменениям чистой прибыли на акцию.

Сочетание мощного операционного рычага с мощным финансовым рычагом может оказаться губительным для предприятия, так как предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты.

Таким образом, задача снижения совокупного риска, связанного с предприятием, сводится главным образом к выбору одного из трех вариантов:

1. Высокий уровень эффекта финансового рычага в сочетании со слабой силой воздействия операционного рычага.

2. Низкий уровень эффекта финансового рычага в сочетании с сильным операционным рычагом.

3. Умеренные уровни эффектов финансового и операционного рычагов - и этого варианта часто бывает труднее всего добиться.

Для определения указанных выше показателей, а также оцени взаимодействия финансового и операционного рычагов и совокупного риска ОАО «Пищевой комбинат «ххх» рассчитаем и проанализируем таблицу 3.9.

Таблица 3.9.

Определение эффекта финансового рычага ОАО ПК «ххх», 2006г.