— показатели эффективности по старой методике (без учета амортизации и без дисконтирования прибыли) определяют более высокую эффективность проектов, чем показатели по усовершенствованной методике (с дисконтированием чистой прибыли, без учета амортизации);

— уровень эффективности проектов по показателям этих двух методик -старой и усовершенствованной - оказывается значительно ниже, чем по новой методике (с учетом амортизации и дисконтированием денежных потоков).

Если рассматривать первое характерное отличие показателей по двум методикам, то, принимая во внимание правомерность и целесообразность учета изменения стоимости денег во времени, предпочтение следует отдавать показателям по усовершенствованной методике как более достоверным.

Второе указанное отличие показателей наглядно иллюстрирует искусственное завышение эффективности по новой методике, когда дисконтированный срок окупаемости сокращается за счет признания в качестве эффекта части расходов производства (амортизации). Амортизация не является вновь созданной стоимостью, не является формой накопления и поэтому, выступая потребленной частью инвестиций, не может быть средством измерения эффективности инвестиций. Таким образом, определение эффективности инвестиционных проектов по новой методике недостоверно.

Отличия показателей экономической эффективности инвестиционных проектов по разным методикам характеризуются приведенными в таблице 1 результатами в среднем по всем 36 проектам.

Таблица 1

Отличия показателей экономической эффективности инвестиционных проектов по разным методикам

Как свидетельствуют приведенные показатели, реальная средняя эффективность проектов, то есть отношение дисконтированной чистой прибыли к инвестициям, составляет 16,1%. Расчет по старой методике (21,7%) завышает эффективность в 1,3 раза. Расчеты по новой методике создают иллюзию чрезвычайно высокой эффективности инвестиций (37%), что в 2,3 раза превышает реальную эффективность. Как мы уже отмечали, полученные соотношения показателей эффективности по разным методикам являются средними для анализируемой совокупности инвестиционных проектов. Для каждого отдельного проекта характерны индивидуальные соотношения показателей.

Анализ индивидуальных соотношений показателей позволил выявить их зависимость от доли амортизации в денежном потоке. По критерию доли амортизации инвестиционные проекты поделены на три группы. В первую группу отнесены 11 проектов с минимальной долей амортизации (до 30%), во вторую — 16 проектов с долей амортизации 30—55%, в третью — 9 проектов с долей амортизации свыше 55% (максимальное значение — 88%). По каждой группе средние показатели эффективности рассчитаны по трем методикам. Их соотношения отвечают приведенной выше общей тенденции по совокупности всех 36 проектов (см. табл. 2).

В первой группе проектов доля амортизации в денежном потоке колеблется от0,3 до 28% при среднем значении 15,5%, а дисконтированный срок окупаемости по усовершенствованной методике — от 0,4 до 3,6 года при среднем значении 1,9 года. Как видно из таблицы 2, расчеты срока окупаемости по старой и новой методикам в определенной степени завышают эффективность проектов, но в целом, при малой доле амортизации, результаты определения эффективности проектов по всем трем методикам мало отличаются, средний срок окупаемости инвестиций составляет менее двух лет.

Ситуация существенно меняется при росте доли амортизации в денежном потоке, что иллюстрируют результаты расчетов по второй и особенно - по третьей группам проектов.

По проектам второй группы, где доля амортизации составляет 33—54%, сроки окупаемости по новой методике находятся в пределах от 1,8 до 4,7 года (в среднем 2,7 года), и создается впечатление, что все без исключения проекты этой группы высокоэффективны.

Сроки окупаемости проектов этой группы по старой методике (от 1,9 до 5 лет, в среднем — 3,3 года) мало отличаются от приведенных выше. В то же время сроки окупаемости по усовершенствованной методике (от 2,7 до 7 лет, а по отдельным проектам — более 20 лет, в среднем — 5,5 года) свидетельствуют, что не все проекты этой группы эффективны.

Таблица 2

Группирование инвестиционных проектов в зависимости от доли амортизации в денежном потоке