Несмотря на все достижения российского финансового рынка, ему присущи и некоторые проблемы.

1. Финансовый рынок России не выполняет своих прямых функций - быть способом привлечения, мобилизации и перераспределения инвестиционных ресурсов. В рыночной экономике у фирмы существует несколько способов мобилизации ресурсов для развития - внутренние источники, банковские кредиты и мобилизация ресурсов с фондового рынка: или в форме выпуска облигаций, или в форме первичного размещения собственных акций. Эту функцию российский финансовый рынок выполняет крайне слабо. По данным Министерства экономического развития и торговли, отношение емкости финансового рынка ВВП на конец 2002 г. составляло 86,5%, в то время как для развитых стран это соотношение составляет 467,7%, а для развивающихся - 204,7%.

В связи с этим интересны результаты опроса, проведенного Ассоциацией менеджеров в период с 5 по 17 ноября 2003 г. среди 197 топ-менеджеров и руководителей ведущих российских компаний. Согласно этому опросу 69% участников не считают, что фондовый рынок каким-то образом влияет на основные экономические тенденции. Это не случайно, поскольку для большинства менеджеров в качестве приоритетных источников получения инвестиций выступают банки и прямые инвестиции (с незначительным отрывом от банков). Фондовый рынок выступает как третий источник, причем со значительным отставанием от первых двух.

Результаты опроса подтверждают реальную ситуацию на рынке. По данным Министерства экономического развития и торговли, на 1 июля 2003 г. в структуре источников инвестиций в основной капитал преобладали собственные (46,5%) и бюджетные средства (18,4%). Кредиты банков составляли 4,8%, а корпоративные обязательства и эмиссия акций вместе - 0,5%.

2. Недостатком российского фондового рынка также является отраслевая привязка к предприятиям нефтегазового сектора и недостаток финансовых инструментов.

3. Концентрация контрольных пакетов в руках инсайдеров, что приводит к дальнейшему сужению инструментальной базы российского фондового рынка, к сокращению возможностей для инвесторов, расширению поля для манипулирования ценами.

4. Узость, недостаточность инвестиционных ресурсов внутри страны и сложившаяся модель фондового рынка приводят к тому, что российский рынок акций перемещается в виде рынка АДР на зарубежные фондовые рынки. Внутренний рынок становится зависимым от динамики мирового рынка и от настроений иностранных инвесторов. ФКЦБ приняла в этом году постановление, ограничивающее долю АДР в общей структуре акционерного капитала, что приведет к сокращению доли внешнего рынка.

5. Особенностью складывающейся модели российского фондового рынка является ее преимущественно долговой характер. Основные ресурсы предприятия черпают в виде банковских кредитов или в виде корпоративных заимствований. Доля IPO ничтожно мала по сравнению с европейским, американским и японским фондовыми рынками. Так, только в первой половине 2003 г. объем мировых IPO составил 6,3 млрд долл. (причем это минимальный показатель с 1979 г.). В 2002 г. объем первичных размещений акций составил в США 12,4 млрд, а в Европе - 6,9 млрд долл. В России же крупных первичных публичных размещений (за исключением РБК) не было. Но и на иностранном фондовом рынке, несмотря на значительное число выпуска еврооблигаций, только три российских эмитента (МТС, Вымпелком и Вимм-Биллъ-Данн) осуществили первичное размещение своих акций на американском фондовом рынке. Причем характерно, что на российском рынке их акции неликвидны. Это говорит о том, что первичное размещение акций пока не рассматривается эмитентами как реальный источник привлечения инвестиций.

6. Проблемой российского рынка ценных бумаг остается наличие узкого круга финансовых инструментов. Выше уже отмечалось малое количество акций, обращающихся на организованных рынках. Здесь отметим отсутствие ипотечных бумаг, слабую развитость рынка субфедеральных заимствований и неразвитость срочного рынка, стагнацию на рынке государственных ценных бумаг.

В настоящее время российский фондовый рынок пока не стал рынком, привлекающим инвестиции большого числа частных инвесторов. По данным Министерства экономического развития и торговли, участниками российского фондового рынка в России является 0,1% населения, в Южной Корее - 8,3, в Японии - 26,6, Австралии - 36,5, в США - 48,2% домохозяйств.

Наконец, проблемой российского финансового рынка является наличие большого числа регуляторов. Это и Центральный банк, и Министерство финансов, и Министерство экономического развития и торговли, И ФКЦБ и мн. др. Кроме того, есть еще саморегулируемые организации профессиональных участников рынка. Наличие множества регуляторов сложилось исторически, но сегодня возникла потребность в согласовании их действий, так как различные регуляторы издавали и издают разные нормативные акты, многие положения которых противоречат друг другу. Наличие множества регуляторов объективно противоречит развитию российского финансового рынка.

Нерешенными проблемами российского финансового рынка остаются манипулирование ценами и возможности по использованию инсайдерской информации участниками рынка. До выхода новой редакции Закона «О рынке ценных бумаг» в законодательстве отсутствовало определение манипулирования ценами. Это делало невозможным констатировать сам факт манипулирования. Принятие закона и нормативных актов позволило ФКЦБ начать работу по искоренению случаев манипулирования ценами. Прошлым летом, например, была приостановлена лицензия инвестиционной компании «Алор-инвест» в связи с обвинением последней в манипулировании ценами.

Дальнейшее развитие российского финансового рынка связано с расширением функций торговых систем. Увеличение роли Интернета оказывает существенное влияние на инфраструктуру рынка ценных бумаг и функции его основных участников.

Стирая географические границы, Интернет сделал московские биржи доступными региональным компаниям. Все крупнейшие интернет-брокеры предоставляют специальный «пакет функций» для профессиональных участников фондового рынка, позволяющий инвестиционным компаниям обслуживать через интернет-системы своих клиентов, создавать дилинговые центры, пробовать свои силы в интернет-брокерском бизнесе.

Внедрение в российских условиях систем интернет-торговли ценными бумагами может внести решающий вклад в развитие фондового рынка. Даже если лишь несколько процентов тех средств, что сейчас хранятся дома у частных инвесторов, поступит на фондовый рынок, то это резко повысит ликвидность рынка и в перспективе станет важнейшей предпосылкой для значительного увеличения потока инвестиций. К сожалению, до сих пор не решены многие юридические вопросы, связанные с электронным оформлением сделок. Решение подобных вопросов чрезвычайно необходимо фондовому рынку.

Несмотря на то что срочный рынок лишь недавно начал возрождаться, его объемы демонстрируют уверенный рост, также стали заметны тенденции к росту количества долгосрочных позиций. Можно отметить, что срочный рынок стал использоваться не только как инструмент спекуляций, но и хеджирования. Улучшение показателей надежности, совершенствование технологий, появление новых инструментов привлекают на рынок крупных участников. В то же время введение интернет-торговли позволяет присутствовать на рынке все большему числу индивидуальных инвесторов. К настоящему моменту рынок стал межрегиональным, на нем не преобладают московские участники (особенно если речь идет об РТС). С начала 2002 г. было смягчено налоговое законодательство, что позволило участникам воспользоваться преимуществами рынка и изучить методы их использования.