Особенностью дефолтных свопов является то, что они могут иметь в своей основе не отдельную единичную облигацию или кредит, но и целую корзину долговых обязательств. Есть две разновидности кредитных свопов с «широким» основанием: корзинные (basket) дефолтные свопы и дефолтные свопы типа «первый к дефолту» (first-to-default), последние подразумевают, что если кредитный случай произойдет по одному из активов, то контракт закрывается и производятся соответствующие расчеты между сторонами – при этом продавец кредитной защиты станет владельцем ценных бумаг неплатежеспособного предприятия или государства.

Свопы на совокупный доход (total (rate of) return swaps – trs (trors)) – довольно часто используются для диверсификации и улучшения условий фондирования, в частности, инвестиционными банками для собственных и клиентских позиций. Подобный своп представляет собой двусторонний контракт, целью которого, как и других кредитных деривативов, является передача кредитного риска между сторонами. Характерной особенностью именно свопа на совокупный доход является то, что в его основе лежит обмен денежными потоками, один из которых зависит от экономических результатов по указанному в контракте активу. По условиям данного свопа одна сторона выплачивает другой полную сумму доходов (совокупный доход) по оговоренному активу, к примеру, облигации, получатель же таких денежных потоков осуществляет регулярные платежи по плавающей ставке, к примеру, LIBOR, увеличенной на оговоренный спрэд. При этом стоит отметить, что полная сумма дохода, как правило, включает в себя сумму процентов, иные процентные платежи по облигации и любые другие выплаты, связанные с изменением ее стоимости. Платежи по данному типу свопов рассчитываются исходя из изменений рыночной стоимости (положительной или отрицательной переоценки) определенного кредитного инструмента, и осуществление этого платежа не обусловлено наличием кредитного случая.

Опционы на кредитный спрэд (credit spread options – cso) – данный своп своей целью имеет предоставление защиты от изменений кредитных спрэдов, а также предоставление дополнительной возможности для повышения уровня доходности. Покупатель опциона на кредитный спрэд получает право купить или продать определенный актив с заранее определенным спрэдом, под которым понимается разница между доходностью базового актива (облигации, ставки по кредитам) и доходностью «эталона» с той же датой погашения, в качестве которого принято использовать государственные долговые бумаги, чья доходность считается близкой к безрисковой, а значит и кредитный спрэд отражает размер премии за принимаемый инвестором риск дефолта по базовому активу.

Цена исполнения обычно устанавливается в форме спрэда к плавающей ставке, выступающей эталоном, и соответственно вероятность выплаты по опциону зависит от того, насколько текущий рыночный спрэд выше или ниже страйкового спрэда по активу. Стоит отметить обратную зависимость для подобных опционов между направлением изменения кредитного спрэда и применяемым видом опциона, то есть опционы пут страхуют от расширения кредитных спрэдов, а опционы колл – от сужения.

Кредитные дефолтные опционы (credit default options - cdo) – так же своей целью имеют страхование от риска неисполнения обязательств по кредитным обязательствам. Базисом подобного опциона может быть цена кредита, облигации или ноты с плавающей ставкой (простой кредитный опцион) или на цену структурированного свопа на активы, состоящего из инструмента с высоким кредитным риском и соответствующего производного финансового контракта, который позволяет обменивать денежные потоки по кредитному инструменту на платежи по плавающей ставке (кредитный свопцион на активы).

Связанные кредитные линии (credit linked notes – cln) – данный инструмент сочетает в себе такие составляющие, как ценная бумага с фиксированной доходностью и встроенный кредитный дериватив18. Стоит сразу отметить, что связанные кредитные линии относятся к балансовым инструментам и предназначены для страхования кредитного риска. В первую очередь появление подобного продукта связано с ограничениями, не позволяющими определенным категориям инвесторов совершать операции с производными финансовыми инструментами. В общем случае данный продукт представляет собой либо структурированную ноту со встроенным свопом, чаще всего это будет дефолтный своп (нота). Суть подобного контракта заключается в том, что инвестор приобретает ноту у эмитента (либо сам заемщик, либо посредник), который полученные от продажи денежные средства использует для приобретения ценных бумаг высокой надежности. При этом нота структурирована таким образом, что при наступлении дефолта по активу основная сумма, подлежащая уплате инвестору в конце срока, сокращается на определенную величину. Банк- организатор выплачивает эмитенту нот спрэд оговоренного размера в обмен на платежи, обусловленные дефолтом, эмитент в свою очередь уплачивает их инвестору, который и является стороной, принимающей на себя риск дефолта по указанному активу и получающей премию в размере плавающей ставки (к примеру, LIBOR) плюс заранее определенное количество базисных пунктов.

Интересным фактом является то, что многие нерезиденты в 1990-х годах входили в российский рынок ГКО, используя аналогичные ноты, когда все их доходы/потери по активам были номинированы в долларах США.

Подводя итоги рассмотрения содержательной части связанных кредитных линий можно определить роли, в которых выступают контрагенты: инвестор – продавец кредитной защиты, эмитент – страхователь риска дефолта. К преимуществам данного продукта можно отнести преодоление инвесторами ограничений, не позволяющих использовать забалансовые инструменты, возможность выбора параметров, не доступных на наличных кредитных рынках, обеспечение более высоких доходностей по сравнению с доходностями на наличном рынке, освобождение банками-эмитентами своих кредитных линий для определенных заемщиков.

Переупакованные ноты (repackaged notes) – являются развитием идеи, использованной в связанных кредитных нотах, фактически являясь их разновидностью. И опять же их появление связано с необходимостью преодоления различных инвестиционных ограничений. Под переупаковкой понимается разделение ценных бумаг на элементы для последующей продажи этих элементов в качестве самостоятельных финансовых инструментов. Целью этого процесса является достижение и придание уже существующим инструментам более привлекательных параметров. К примеру, ценная бумага может иметь высокий уровень доходности, хорошие кредитные характеристики, но какие-либо параметры не максимально удовлетворяют потенциального инвестора, и он хотел бы их изменить. Такими параметрами для возможного изменения могут быть вид процентной ставки – фиксированная или плавающая, номинирование в определенной иностранной валюте, неблагоприятный налоговый режим. Данные ценные бумаги переупаковываются, и в последующем выпускаются инструменты с необходимыми инвесторам параметрами. Стоит отделить этот вид деривативов от секьюритизации – если в ходе последней происходит, в общем случае, конвертация финансовых активов, не являющихся ценными бумагами, в инструменты обладающие большинством характеристик ценных бумаг – и являющиеся, либо непосредственно ценными бумагами, либо производными финансовыми инструментами. При этом при переупаковке сущность актива остается той же, а отдельные характеристики меняются. Положительным для инвестора при этом является то, что переупаковка является необычайно гибким процессом, так как без наличия этой гибкости она не выполнила бы своего предназначения: преодоления ограничений на участие инвестора в перераспределении кредитных рисков, предоставление возможности приобретения ценной бумаги с характеристиками, отвечающими потребностям инвесторов. К тому же, и это немаловажно, переупаковка является менее сложным и капиталоемким процессом, чем секьюритизация.