Наконец, 22 ноября 1995 года состоялся аукцион по размещению четвертого выпуска ОФЗ. Объем эмиссии составил 1 трлн. рублей, срок погашения — 28 мая 1997 года. Первоначальный спрос составил 0,7 трлн. рублей по номиналу Минфина, установившего довольно низкую цену отсечения (91,01%). Удалось разместить облигации на сумму 522 млрд. рублей по номиналу, удовлетворив почти 75% заявок.

К концу 1995 года на рынке ценных бумаг обращались три выпуска ОФЗ со сроком обращения первых двух — 378 дней и последнего — 553 дня.

Уровень доходности облигаций федерального займа за весь период обращения лишь незначительно отличался от средней доходности ГКО. Однако процедура торговли ОФЗ с перемен­ным купоном иная, чем ГКО, так как при оплате купленной облигации требуется выплатить продавцу не только сумму сделки, но и накопленный к этому моменту купонный доход.

Как показал опыт, в процессе работы с ОФЗ с переменным купоном четко прослеживается свойство этих ценных бумаг отра­жать состояние рынка государственных краткосрочных облигаций в целом. Уровень доходности по ОФЗ за весь период их обраще­ния практически всегда был равен средней доходности ГКО в целом, лишь в отдельные периоды он отклонялся от этой величи­ны в ту или иную сторону. Важной особенностью ОФЗ с пере­менным купоном является то, что независимо от колебаний рынка всегда имеется доход, гарантированный купонной ставкой, и раз­мер его фиксируется в начале купонного периода. Даже в случае продажи ОФЗ по цене ниже цены покупки можно получить доход, что невозможно для ГКО. Следовательно, ОФЗ с пере­менным купоном являются довольно привлекательной ценной бумагой и для очень осторожных инвесторов.

Государственные казначейские векселя.

Появление на фондовом рынке России казначейских вексе­лей было определено Постановлением Правительства РФ от 14 апреля 1994 года «О выпуске казначейских векселей 1994 года Министерством финансов Российской Федерации».

Эмитентом казначейских векселей является Мини­стерство финансов РФ. Срок их равен одному году от даты составления. Эти ценные бумаги рассчитаны только на юриди­ческих лиц, являющихся резидентами.

Центральный банк выполняет роль генерального агента по обслуживанию казначейских векселей: регистрирует сделки купли-продажи, производит погашение. Операции по погаше­нию осуществляются путем денежных переводов (в безналич­ном порядке) в день погашения на банковские счета владель­цев. Казначейские векселя передаются на хранение в Цен­тральный банк без выдачи на руки владельцам.

Вексельная сумма одного казначейского векселя равна 14 млн. рублей, а сумма задолженности федерального бюд­жета, на которую оформляется один казначейский вексель, составляет 10 млн. руб. До наступления срока погашения оче­редной серии казначейских векселей Министерство финансов для этой цели обязано перечислить Центральному банку де­нежные средства.

Министерство финансов выпустило в 1996 году векселя для восстановления кредитных ресурсов коммерческих банков взамен централизованных кредитов, погашенных с их корреспон­дентских счетов. Срок обращения векселей — 8 лет, они будут погашаться ежегодно равными долями с 31 августа 1998 года с уплатой 10% годовых.

Векселедержателями имеют право быть Центральный банк РФ, коммерческие банки и другие юридические лица. Коммер­ческие банки могут использовать векселя в качестве инстру­мента для привлечения коммерческих кредитов на рыночных условиях.

Государственные казначейские обязательства.

Эти государственные ценные бумаги явля­ются по своей сути финансовым инструментом переходного пе­риода. Их выпуск обусловлен жестким правительственным курсом, направленным на снижение инфляции и планомерное сокра­щение доходности по основным финансовым инструментам.

Начало выпуска казначейских обязательств (КО) — август 1994 года, эмитентом является Министерство финансов. Эти цен­ные бумаги выпускаются сериями в бездокументарной форме в виде записи в уполномоченном депозитарии (банках-агентах Министерства финансов). Каждая серия имеет единые даты выпуска обязательств, даты погашения, номинальную стои­мость, процентную ставку, т.е. представляет собой самостоя­тельный выпуск и оформляется глобальным сертификатом. Ставка процентного дохода по обязательствам устанавливается в зависимости от срока начала погашения. Процентный доход выплачивается Министерством финансов одновременно с погашением казначейских обязательств.

Владельцами этих ценных бумаг могут быть юридические и физические лица Российской Федерации. Размещение осущест­вляется путем перевода того или иного количества казначей­ских обязательств на счета-депо первых владельцев в централь­ном уполномоченном депозитарии или на счета в других упол­номоченных депозитариях.

Казначейские обязательства могут приниматься в качестве оплаты за реализованные товары и предоставляемые услуги без ограничений или выступать в качестве залога. Кроме того, они могут обмениваться на налоговые освобождения в целях зачета по неплатежам в государственный бюджет.

Рынок казначейских обязательств в I квартале 1995 года стал наиболее доходным сектором фондового рынка. При этом обо­рот обязательств на межбанковском рынке за первые три меся­ца увеличился более чем в два раза.

Постоянный спрос на рынке казначейских обязательств и снижение темпов их эмиссии позволили банкам-депозитариям повышать цены на КО. Среди участников рынка выделились две группы дилеров, привле­кающих казначейские обязательства для спекулятивных опера­ций и получения налоговых освобождений (пред­приятия, осуществляющие платежи в бюджет). В итоге с марта по май 1995 года стоимость КО, привлекаемых под налоговые осво­бождения, возросла со 100 до 115% номинала, а средневзве­шенная доходность рынка КО составляла 200—250% годовых.

Однако в это же время было официально объявлено об ог­раниченных сроках обращения казначейских обязательств (первое полугодие 1996 года). Основным поводом для подобного решения стало несоответствие КО стандартам МВФ, имеющим такие требования к ценным бумагам, как рыночная доходность и рыночные условия размещения и обращения. Вместе с тем казначейские обязательства заняли важное место на рынке государственных ценных бумаг, а их доходность превысила уровень доходности ГКО. Положение изменилось к началу июня 1996 года, когда доходность по операциям с казначейскими обязательствами снизилась почти в три раза, а к середине июня составила 65 - 80% годовых.

Причинами снижения доходности государственных казна­чейских обязательств также являются: падение доходности на рынке ГКО, падение биржевого курса доллара и доходности валютных инструментов, рост стоимости казначейских обяза­тельств, привлекаемых прежде всего под портфель.

Дело в том, что казначейские обязательства не попадают в реальный сектор: из отраслевой структуры, ведающей их рас­пределением, они направляются в банк или финансовую ком­панию. В итоге посредник получает проценты, финансовые компании проводят высокодоходные операции, государству достаются 35% дохода в виде налога на прибыль, а предпри­ятия, вынужденные продавать с дисконтом имеющиеся у них КО для финансирования производственной деятельности, тер­пят убытки.