Для того, чтобы произвести расчет чистой текущей стоимости по вышеуказанной формуле необходимо выбрать ставку дисконтирования.

Любое мероприятие нуждается в источниках средств, чтобы финансировать свою деятельность. Привлечение того или иного источника финансирования связано для предприятия с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам - проценты за предоставленные им ссуды, инвесторам - проценты за инвестированные ими средства и др.

Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов в процентах к этому объему, называется ценой капитала (стоимостью капитала) (cost of capital).

Стоимость капитала не сводится только к исчислению относительной величины денежных выплат, которые нужно перечислить владельцам, предоставившим финансовые ресурсы, но также характеризует тот уровень рентабельности инвестированного капитала, который должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

Если инвестиционный проект осуществляется за счет собственного капитала фирмы, то коммерческая норма дисконта, используемая для оценки коммерческой эффективности проекта в целом, может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств, определяемой в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности.

При экономической оценке инвестиционных проектов, осуществляемых за счет заемных средств, норма дисконта принимается равной ставке процента по займу.

Поскольку в большинстве случаев привлекать капитал приходится не из одного источника, а из нескольких (собственный капитал и заемный капитал), то обычно стоимость капитала формируется под влиянием необходимости обеспечить некий усредненный уровень прибыльности. Поэтому средневзвешенная стоимость капитала WACC (Weighted Average Cost of Capital) может быть определена как тот уровень доходности, который должен приносить инвестиционный проект, чтобы можно было обеспечить получение всеми категориями инвесторов дохода, аналогично тому, что они могли бы получить от альтернативных вложений с тем же уровнем риска.

В этом случае WACC формируется как средневзвешенная величина из требуемой прибыльности по различным источникам средств, взвешенной по доле каждого из источников в общей сумме инвестиций.

Общая формула для определения средневзвешенной стоимости капитала имеет следующий вид:

WACC = ∑ diEi , (24)

i=1

где n - количество видов капиталов;

Е - норма дисконта i -го капитала;

di - доля i -го капитала в общем капитале.

Источники финансирования данного инвестиционного проекта представлены в таблице.

Таблица 4.9 - Источники финансирования проекта

Эта расчетная ставка является безрисковой нормой дисконта. Если инвестиционный проект оценивается при единственном сценарии его реализации как в нашем случае, то нужно обязательно включить поправки на риск.

Риск в инвестиционном процессе, независимо от его конкретных форм, в конечном счета предстает в виде возможного уменьшения реальной отдачи от вложенного капитала по сравнению с ожидаемой. Так как это уменьшение проявляется во времени, то в качестве общей рекомендации по учету возможных потерь от сокращения отдачи предлагается вводить в поправку к уровню процентной ставки.

В величине поправки на риск в общем случае учитываются три типии рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта:

§ Страновой риск;

§ Риск ненадежности участников проекта;

§ Риск получения предусмотренных проектом доходов.

Поправка на каждый вид риска не вводится, если инвестиции застрахованы на соответствующий страховой случай (страховая премия при этом является определенным индикатором соответствующего вида рисков). Однако при этом затраты инвестора увеличиваются на размер страховых платежей.

Страновой риск обычно усматривается в возможности:

§ Конфискации имущества либо утери прав собственности при выкупе их по цене ниже рыночной или предусмотренной проектом;

§ Непредвиденного изменения законодательства, ухудшающего финансовые показатели проекта (например, повышение налогов, ужесточение требований к производству или производимой продукции по сравнению с предусмотренными в проекте);

§ Смены персонала в органах государственного управления, трактующего законодательство непрямого действия.

Величина поправки на страновой риск оценивается экспертно:

§ По зарубежным странам на основании рейтингов стран мира по уровню странового риска инвестирования, публикуемых специализированной рейтинговой фирмой BERI (Германия), Ассоциацией швейцарских банков, аудиторской корпорацией “Ernst & Yong”;

При оценке данного проекта поправка на этот вид риска принята - 1%.

Риск неполучения предусмотренных проектом доходов обусловлен прежде всего техническими, технологическими и организационными решениями проекта, а также случайными колебаниями объемов производства и цен на продукцию и ресурсы. Поправка на этот вид риска определяется с учетом технической реализуемости и обоснованности проекта, наличия необходимого научного и опытно-конструкторского задела и тщательности маркетинговых исследований.

Вопрос о конкретных значениях поправок на этот вид риска для различных отраслей промышленности и различных типов проектов является малоизученным.

В данном инвестиционном проекте риск недополучения доходов определен по двум причинам, которые сформулированы в бизнес-плане. Это:

§ Неблагоприятные погодные условия;

§ Эпидемическая гибель технического червя.

Поправка на риск неполучения предусмотренных проектом доходов принята - 3,1% (по соображениям инвесторов).

Таким образом, ставка дисконтирования с учетом поправки на риск составит:

I = 10,9% + 1% + 3,1% = 15%

В подразделе 4.5.1 мы определили простой срок окупаемости, который не учитывает изменение стоимости будущих денежных потоков во времени.

Более обоснованными является другой метод определения срока окупаемости. При использовании данного метода под сроком окупаемости РР понимают продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций

72011925 + 6262544 =- 13464469 тенге.

Величина

17980000 - 13464469 = 4515531 тенге характеризует часть третьего года, в котором будет достигнута окупаемость.

Рассчитаем эту часть 4515531 : 5445690 = 0,829 года.

Следовательно, срок окупаемости инвестиций данного проекта составит 2 года + 0,829 года = 2,829 года или 2 года 303 дня.

Срок окупаемости существует, если не нарушаются определенные соотношения между поступлениями и размером инвестиций. При ежегодном поступлении постоянных доходов (один раз в году) это соотношение имеет вид: