Они умножаются на соответствующие константы – определенные практическими расчетами весовые коэффициенты (α, β, γ). В результате получается следующая формула:

Z2 = α + β * Ктл + γ * d, (3.1)

где d - удельный вес заемных средств в активах (в долях единицы);

α = - 0,3877;

β = - 1,0736;

γ = + 0,0579.

Если в результате расчета значение Z2 < 0, то вероятность банкротства невелика. Если же Z2 > 0, то существует высокая вероятность банкротства анализируемого предприятия. Применение данной модели для российских условий было исследовано в работах М.А. Федотовой, которая считает, что весовые коэффициенты следует скорректировать применительно к местным условиям и что точность прогноза двухфакторной модели увеличится, если добавить к ней третий показатель - рентабельность активов. Это позволяет одновременно сравнивать показатель риска банкротства и уровень рентабельности продаж продукции. Если первый показатель находится в безопасных границах и уровень рентабельности продукции достаточно высок, то вероятность банкротства крайне незначительная.

Однако новые весовые коэффициенты для отечественных предприятий ввиду отсутствия статистических данных по организациям - банкротам в России не были определены. Однако, как отмечают многие российские авторы, многочисленные попытки применения иностранных моделей прогнозирования банкротства в отечественных условиях не принесли достаточно точных результатов [10, с.19].

Исходя, из формулы 3.1 рассчитывается двухфакторная модель Альтмана на примере ОАО «НМУ-3» за 2005 – 2007 год.

Z2005 = -0,3877 + (-1,0736 * 2,33) + (0,0579 * 0,365) = (-0,3877) + (-2,50) + 0,0211 = -2,8;

Z2006 = -0,3877 + (-1,0736 * 4,48) + (0,0579 * 0,187 ) = (-0,3877) + (-4,8097) + 0,0108 = -5,2;

Z2007 = -0,3877 + (-1,0736 * 7,5) + (0,0579 * 0,114) = (-0,3877) + (-8,052) +0,0066 = -8,4.

Таким образом, в 2005 году Z = -2,8, в 2006 году -5,2, в 2007 году – 8,4. Следовательно, для данного предприятия вероятность банкротства невелика.

Двухфакторная модель не обеспечивает комплексной оценки финансового положения организации. Поэтому зарубежные аналитики используют пятифакторную модель (Z5) Альтмана. Она представляет собой линейную дискриминантную функцию и представлена формулой (3.2):

Z5 = 1,2((Та – То) / П) + 1,4(Нпр / А) + 3,3(Пдо налогов / А) + 0,6(Рст-ть /А) +

+1,0( Q/ А) , (3.2)

где Та - текущие активы;

То - текущие обязательства;

П – все обязательства (пассив);

Нпр - нераспределенная прибыль;

А – все активы (актив баланса);

Пдо налогов – прибыль до уплаты процентов и налогов

Рст-ть – рыночная стоимость обыкновенных и привилегированных акций;

Q – объем продаж.

Результаты многочисленных расчетов по модели Альтмана показали, что обобщающий показатель Z может принимать значения в пределах (-14, +22). В зависимости от значения «Z – счета» по определенной шкале производится оценка вероятности наступления банкротства в течение двух лет:

если Z5 < 1,8 – вероятность банкротства очень высока;

1,81 < Z5 < 2,7 – вероятность банкротства средняя;

2,8 < Z5 < 2,9 – банкротство возможно, но при определенных обстоятельствах;

Z5 > 3,0 – очень малая вероятность банкротства.

Итоговый показатель – «показатель Z» Альтмана является результатом дискриминантной функции. Очевидно, что «более здоровыми» являются компании, у которых больше «число Z». Профессор Альтман установил, что предприятия, у которых «показатель Z» превышал 2,99, отличались финансовой стабильностью, и в дальнейшем в их деятельности каких – либо осложнений не наблюдалось. Фирмы у которых данный показатель был меньше 1,81 (разумеется, включая и отрицательные числа), рано или поздно приходили к банкротству. Лишь незначительная группа подобных фирм выжила. Для предприятий с показателем между 1,81 и 2,99 невозможно было составить четкий и убедительный прогноз.

При этом Z – коэффициент имеет общий серьезный недостаток - по существу, его можно использовать лишь в отношении крупных компаний, котирующих свои акции на биржах. Именно для таких компаний можно получить объективную рыночную оценку собственного капитала.

Существует и другая модель Альтмана, которую можно использовать для расчетов не только в акционерных обществах открытого типа. В нее также включены пять показателей, но с другими константами, представленных формулой (3.3):

ZF = 0,717 х1 + 0,847 х2 + 3,107 х3 + 0,42 х4 + 0,995 х5, (3.3)

где х1 – отношение собственного оборотного капитала к величине активов предприятия;

х2 – отношение чистой прибыли к величине активов предприятия, т.е. экономическая рентабельность (R4), в долях единицы;

х3 – отношение прибыли до уплаты процентов и налогов к величине активов предприятия;

х4 – отношение величины собственного капитала к величине заемного капитала предприятия;

х5 – отношение выручки от продажи продукции к величине активов предприятия, т.е. ресурсоотдача (d1).

Если значение показателя ZF < 1,23, то вероятность банкротства очень высокая. А если ZF > 1,23, то банкротство не грозит предприятию в ближайшее время. Следует отметить, что весовые коэффициенты – константы в этих моделях рассчитаны исходя из финансовых условий, сложившихся в США [10, с.22].

Согласно формуле 3.3 рассчитывается пятифакторная модель (ZF) Альтмана на примере ОАО «НМУ-3» за 2005- 2007 год:

ZF2005 = (0,717*0,4848) + (0,847*0,3616) + (3,107*0,4648) + (0,42*1,7350) + (0,995*2,7839) = 0,3476 + 0,3063 + 1,4441 + 0,7287 + 2,7700 = 5,6;

ZF2006 = (0,717*0,6482) + (0,847*0,2750) + (3,107*0,3806) + (0,42*4,3524) + (0,995*2,7623) = 0,4648 + 0,2329 + 1,1825 + 1,8280 + 2,7485 = 6,3;

ZF2007 = (0,717*0,7426) + (0,847*0,2712) + (3,107*0,3724) + (0,42*7,7234) + (0,995*3,2134) = 0,5324 + 0,2297 + 1,1571 + 3,2438 + 3,1973 = 8,4.

Таким образом, ZF за 2005 год равен 5,6, за 2006 год – 6,3, на конец 2007 года – 8,4. Это свидетельствует об очень малой вероятности банкротства.

Практика показывает, что в отдельных случаях можно использовать модель Коннана–Гольдера, которая описывает вероятность наступления кризисной ситуации для различных значений индекса КG и представлена в виде формул (3.4) – (3.5):

КG = - 0,16 * х1 – 0,22 * х2 + 0,87 * х3 – 0,10 * х4 – 0,24 * х5 (3.4)

Х1 = ДС + КФВ + КДЗ, (3.5)

где х1 – доля быстро реализуемых ликвидных средств в активах;

х2 – доля долгосрочных источников финансирования в пассивах;

х3 – отношение финансовых расходов (уплаченные проценты по заемным средствам + налог на прибыль) к нетто-выручке от продаж;

х4 – доля расходов на персонал в валовой прибыли;

х5 – соотношение накопленной прибыли и заемного капитала.

Отсутствие в России статистических материалов по организациям банкротам не позволяет скорректировать методику исчисления весовых коэффициентов и пороговых значений с учетом российских экономических условий, а определение данных коэффициентов экспертным путем, с нашей точки зрения, не обеспечивает их достаточной точности [9, с.70].