Оценка стоимости привлекаемого акционерного капитала

Рисунок 4 – Основные этапы формирования эмиссионной политики предприятия при увеличении собственного капитала.

1. Исследование возможностей эффективного размещения предполагаемой эмиссии акций. Решение о предполагаемой первичной (при преобразовании предприятия в акционерное общество) или дополнительной (если предприятие уже создано в форме акционерного общества и нуждается в дополнительном притоке собственного капитала) эмиссии акций можно принять лишь на основе всестороннего предварительного анализа конъюнктуры фондового рынка и оценки инвестиционной привлекательности своих акций [23. C. 54].

Анализ конъюнктуры фондового рынка (биржевого и внебиржевого) включает характеристику состояния спроса и предложения акций, динамику уровня цен их котировки, объемов продаж акций новых эмиссий и ряда других показателей. Результатом проведения такого анализа является определение уровня чувствительности реагирования фондового рынка на появление новой эмиссии и оценка его потенциала поглощения эмитируемых объемов акций.

Оценка инвестиционной привлекательности своих акций проводится с позиции учета привлекательности развития отрасли (в сравнении с другими отраслями), конкурентоспособности производимой продукции, а также уровня показателей своего финансового состояния (в сравнении со среднеотраслевыми показателями). В процессе оценки определяется возможная степень инвестиционной привлекательности акций своей компании в сравнении с обращающимися акциями других компаний.

2. Определение целей эмиссии. В связи с высокой стоимостью привлечения собственного капитала из внешних источников цели эмиссии должны быть достаточно весомыми с позиции стратегического развития предприятия и возможностей существенного повышения его рыночной стоимости в предстоящем периоде. Основными из таких целей, которыми предприятие руководствуется, прибегая к этому источнику формирования собственного капитала, являются:

· реальное инвестирование, связанное с отраслевой (подотраслевой) и региональной диверсификацией производственной деятельности (создание сети новых филиалов, дочерних фирм, новых производств с большим объемом выпуска продукции и т. п.);

· необходимость существенного улучшения структуры используемого капитала (повышение доли собственного капитала с целью роста уровня финансовой устойчивости; обеспечение более высокого уровня собственной кредитоспособности и снижение за счет этого стоимости привлечения заемного капитала; повышение эффекта финансового левериджа и т. п.);

· намечаемое поглощение других предприятий с целью получения эффекта синергизма (участие в приватизации сторонних государственных предприятий также может рассматриваться как вариант их поглощения, если при этом обеспечивается приобретение контрольного пакета акций или преимущественная доля в уставном фонде);

· иные цели, требующие быстрой аккумуляции значительного объема собственного капитала.

3. Определение объема эмиссии. При определении объема эмиссии необходимо исходить из ранее рассчитанной потребности в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников.

4. Определение номинала, видов и количества эмитируемых акций. Номинал акций определяется с учетом основных категорий предстоящих их покупателей (наибольшие номиналы акций ориентированы на их приобретение институциональными инвесторами, а наименьшие – на приобретение населением). В процессе определения видов акций (простых и привилегированных) устанавливается целесообразность выпуска привилегированных акций; если такой выпуск признан целесообразным, то устанавливается соотношение простых и привилегированных акций (при этом следует иметь в виду, что в соответствии с действующим законодательством доля привилегированных акций не может превышать 10% общего объема эмиссии). Количество эмитируемых акций определяется исходя из объема эмиссии и номинала одной акции (в процессе одной эмиссии может быть установлен лишь один вариант номинала акций).

5. Оценка стоимости привлекаемого акционерного капитала. В соответствии с принципами такой оценки она осуществляется по двум параметрам: а) предполагаемому уровню дивидендов (он определяется исходя из типа дивидендной политики); б) затрат по выпуску акций и размещению эмиссии (приведенных к среднегодовому размеру). Расчетная стоимость привлекаемого капитала сопоставляется с фактической средневзвешенной стоимостью капитала и средним уровнем ставки процента на рынке капитала. Лишь после этого принимается окончательное решение об осуществлении эмиссии акций.

6. Определение эффективных форм андеррайтинга. Для того, чтобы быстро и эффективно провести открытое размещение эмитируемого объема акций, необходимо определить состав андеррайтеров, согласовать с ними цены начальной котировки акций и размер комиссионного вознаграждения, обеспечить регулирование объемов продажи акций в соответствии с потребностями в потоке поступления финансовых средств, обеспечивающих поддержание ликвидности уже размещенных акций на первоначальном этапе их обращения [24. C. 117].

С учетом возросшего объема собственного капитала предприятие имеет возможность используя неизменный коэффициент финансового левериджа соответственно увеличить объем привлекаемых заемных средств, а следовательно и повысить рентабельность собственного капитала.

Так как управление прибылью, распределением дивидендов и эмиссионная политика являются неотъемлемой частью общей политики предприятия по управлению собственным капиталом, то несомненно освещение этих вопросов очень важно при обсуждении данной темы. Операционная прибыль и доходы от эмиссии – это основные источники увеличения собственного капитала. Поэтому чтобы построить грамотное и эффективное управление им, необходимо знать и уметь управлять и отдельными составляющими собственного капитала. Количество прибыли, которое идет на пополнение собственных источников финансирования напрямую зависит от проводимой на предприятии дивидендной политики. Выбор типа дивидендной политики определяется общей финансовой политикой предприятия и часто зависит от стадии жизненного цикла компании. 3 Анализ управления собственным капиталом Открытого акционерного общества Монтаж-Сервис (ОАО «Монтаж-Сервис»)Для анализа структуры собственного капитала, выявления причин изменения отдельных его элементов и оценки этих изменений за анализируемый период на основании данных финансовой отчетности составим таблицу 2 [25. C. 19-20]. Таблица 2 – Динамика структуры собственного капитала ОАО Монтаж-Сервис

Источники капитала	2004		2005		2006		Темп роста за 2004-2006 г.г.
	тыс. руб.	%	тыс. руб.	%	тыс. руб.	%
Уставный капитал	83	0,14	83	0,09	83	0,11	-
Добавочный капитал	57802	94,5	57802	60,83	57802	74,99	-
Резервный капитал	-	-	-	-	-	-	-
Фонд социальной сферы	3284	5,37	8049	8,47	-	-	-
Нераспределенная прибыль прошлых лет	-	-	-	-	12839	16,66	-
Нераспределенная прибыль отчетного года	-	-	29084	30,61	19197	24,91	21,86
Итого собственный капитал	61169	-	95018	-	77082	-	126,01

Как видно из таблицы 2 за анализируемый период произошли значительные изменения в структуре собственного капитала. Если в 2004 г. он состоял на 94,50% из добавочного капитала и на 0,14% из уставного, то к концу 2004 г. его состав значительно расширился за счет остатка нераспределенной прибыли.Размер уставного капитала за анализируемый период не изменился и остался равным 83 тыс.руб., однако его удельный вес в составе источников собственного капитала снизился с 0,14% до 0,11%. Сумма добавочного капитала также осталась неизменной и равна 57802 тыс. руб. Произошло снижение удельного веса добавочного капитала на 19,51%, за счет образования дополнительного источников формирования собственного капитала:· нераспределенной прибыли отчетного года в размере 6358 тыс. руб.· нераспределенной прибыли прошлых лет в размере 12839 тыс. руб.Эти дополнительные источники значительно повлияли на увеличение собственного капитала предприятия. Их удельный вес в структуре собственного капитала составил 8,25% и 16,66%.Структура капитала анализируемого предприятия не несет в себе большого риска для инвесторов, так как предприятие работает преимущественно на собственном капитале.Для того чтобы проанализировать состояние и движение собственного капитала необходимо составить аналитическую таблицу 3 [26. C. 46-48]. Таблица 3 – Анализ движения собственного капитала

Наименование статей	Коэффициент поступления						Коэффициент выбытия
	2004		2005		2006		2004		2005		2006
Уставный капитал	-		-		-		-		-		-
Добавочный капитал		-		-		-		0,18		-		-
Резервный капитал		-		-		-		-		-		-
Фонды социальной сферы		1,02		-		-		-		0,21		-
Нераспределенная прибыль прошлых лет		-		-		2,78		-		0,21		1,61
Резервы предстоящих расходов		-		-		1,07		-		-		-
Оценочные резервы		-		-		-		-		-		-

Для расчета коэффициентов поступления и выбытия применялись формулы (32) и (33): Кп= Поступило/Остаток на конец года (32), Кв= Выбыло/ Остаток на начало года (33), По данным таблицы 3 видно, что на предприятии практически отсутствует движение капитала. Значения коэффициентов выбытия значительно превышают значения коэффициентов поступления. Это говорит о том, что на предприятии заморожен процесс наращивания капитала. Наращивание средств происходило только по статье нераспределенная прибыль прошлых лет (+2,78).Анализ собственных средств предприятия предполагает определение фактического размера средств и факторов, влияющих на их динамику.По данным таблицы 4 видно, что за анализируемый период собственные оборотные средства предприятия выросли на 7262 тыс. руб. и составили в 2006 г. – 8079 тыс. руб. Положительный показатель собственных оборотных средств говорит об увеличении получаемой предприятием прибыли. Отрицательное влияние на сумму собственных оборотных средств оказало увеличение показателя незавершенного строительства на 11264 тыс. руб. Таблица 4 – Расчет наличия собственного капитала ОАО Монтаж-Сервис

Показатели	2004	2005	2006	Абс. отклонение 2004-2006
Уставный капитал	83	83	83	-
Добавочный капитал	57802	57802	57802	-
Резервный капитал	-	-	-	-
Фонды социальной сферы	3284	8049	-	-3284
Нераспределенная прибыль прошлых лет	-	-	12839	+12839
Нераспределенная прибыль отчетного года	-	29084	6358	+6358
Итого источников собственных средств	61169	95018	77082	+15913
НМА	584	296	296	-296
Основные средства	48726	51909	62559	+13833
Незавершенное строительство	11042	25063	22306	+11264
Прочие внеоборотные активы	-	-	-	-
Итого ВОА	60325	77268	85161	+24809
Собственные оборотные средства	817	17750	8079	+7262

Проведем анализ рентабельности капитала.Рентабельность собственного капитала является одним из основных показателей эффективности функционирования предприятия, вся деятельность которого должна быть направлена на увеличение суммы собственного капитала [27. C. 96-99].По данным таблицы 5 видно, что в отчетном году увеличилась выручка от реализации (+122091 тыс. руб.), себестоимость продукции (+132793 тыс.руб.) и внереализационные доходы (+2452 тыс. руб.), но уровень рентабельности продаж по сравнению с 2004 г. упал на 13,5%, чистая рентабельность на 10,26%.Деятельность организации в 2006 г. была убыточнее чем в 2004 г. Таблица 5 – Динамика влияния отдельных факторов на рентабельность капитала ОАО Монтаж-Сервис

Факторы, влияющие на рентабельность	2004		2005		2006		Абс. отклонение 2004-2006 г.г.
Выручка от продажи	123584		295976		245675		+122091
Себестоимость	100853		252924		233646		+132793
Коммерческие расходы	-		-		-		-
Управленческие расходы	-		-		-		-
Рентабельность (убыточность) продаж	18,39		14,54		4,89		-13,50
Проценты к получению	-		-		-		-
Проценты к уплате	-		-		-		-
Доходы от участия в других организациях	-		-		-		-
Прочие операционные доходы	-		-		-		-
Прочие операционные расходы	-		-		-		-
Прочие внереализационные доходы	7408		13549		9860		+2452
Прочие внереализационные расходы	2427		5249		254		-2173
Налог на прибыль	7668		10851		6971		-698
Чрезвычайные доходы		-		-		-		-
Чрезвычайные расходы		-		-		-		-
Чистая рентабельность (убыточность)		16,22		13,68		5,69		-10,26

Кроме коэффициентов рентабельности продаж и чистой рентабельности для анализа собственного капитала используют следующие показатели:1. рентабельность всего капитала; 2. рентабельность собственного капитала;3. рентабельность финансовых вложений.Различные показатели рентабельности представлены в таблице 6. Таблица 6 – Показатели рентабельности

Показатели	2004	2005	2006	Абс. отклонение 2004-2006 г.г.
Рентабельность продаж, %	18,39	14,54	4,89	-13,5
Бухгалтерская рентабельность обычной деятельности, %	16,21	13,68	5,96	-10,25
Чистая рентабельность, %	16,21	13,68	5,96	-10,25
Экономическая рентабельность, %	24,37	25,37	12,84	-11,53
Рентабельность собственного капитала, %	29,42	42,62	18,98	-10,44
Затратоотдача, %	22,54	17,02	5,15	-17,37
Рентабельность перманентного капитала, %	29,42	42,62	18,98	-10,44